大宗商品周报：宏观驱动有限，商品短期或震荡运行

大宗商品周度报告 2024年10月21日 宏观驱动有限商品短期或震荡运行 大宗商品周报 ●行情回顾：上周商品市场整体回调1.8%，其中黑色领跌4.24%，能化和 有色分别下跌2.79%和1.72%，农产品微跌0.13%，仅贵金属板块上涨3.28%。 商品市场20日平均波动率有所回落，其中沥青、白银、菜粕以及软商品板块降波明显。资金方面，全市场规模上周维持增长，其中贵金属板块吸金100亿，能化、黑色和有色板块资金为净流出。 ●展望：随着美国经济数据表现超预期，市场预计美联储将在未来一年半内以较小步伐降息，另外特朗普获选概率增加，使得美元指数偏强运行。国内方面，上周国务院发布会内容中增量政策低于预期，市场情绪转弱使得以黑色为代表的工业品品种明显回调，不过后续金融街论坛、三季度国内GDP增速4.6%略超预期以及利率调降均对市场信心有所提振。短期宏观驱动有限，商品或震荡运行 贵金属方面，短期降息预期对板块的影响边际转弱，而中东及韩朝地缘风险增加支撑板块走强。当前国际金价有一定超买现象，短期或震荡运行。有色方面，美国经济数据仍表现韧性，美元指数维持高位，对板块形成 一定压力。国内经济数据表现一般，但政策方面预期仍偏积极。基本面来看，节后开工维持好转，不过整体库存小幅增加，供需面支撑有限。短期宏观驱动相对趋缓，板块或以震荡为主。 黑色方面，上周由于市场对政策预期偏高，发布会内容相对不及预期，板块出现较大回落。基本面来看，上周螺纹钢表需回升节奏放缓，钢厂继续复产，库存小幅下降。热卷需求相对具有韧性，库存维持去化。钢厂利润虽然较好不过在持续收缩，高炉复产进度放缓，后续增产空间或有限。对原材料的补库需求压缩，原料端供需有边际转宽松的预期。短期在强预期和弱现实的博弈下，板块或震荡运行。 能源方面，随着以色列对伊朗石油及核设施袭击的可能性降低，上周地缘溢价继续消退。基本面来看，上周三大机构10月月报对需求预期普遍下调，EIA数据显示最新美国原油及汽柴油全线降库，但预计后期季节性需求旺季后的累库趋势难以改变。后续地缘的演化对油价影响较大，但即使伊朗供应持续受损，在OPEC+剩余产能充裕且预计增产的背景下，油价或继续承压运行。 化工方面，煤化工品种供应维持高位，供需差预期扩大，预计偏弱运行。建材品种显示需求端改善有限，预计承压运行。聚酯方面，下游织造开工处于季节性高点，产业链需求较好，全国大范围降温预期对纺织服装市场情绪面有提振，短期受油价及宏观情绪影响较大。 农产品方面，未来一周巴西南美大豆主要产区降雨较好，而棕榈油中期进入季节性减产阶段，在南美天气没有出现实际问题之前，预计油强粕弱格局延续，不过需要关注后续美国大选结果对生柴相关政策的影响。 国投期货胡静怡 投资咨询号Z0019749 期货从业资格号F03090299 【行情回顾】 ●上周商品市场整体回调1.8%，其中黑色领跌4.24%，能化和有色分别下跌2.79%和1.72%，农产品微跌0.13%，仅贵金属板块上涨3.28%。 具体品种收盘价来看,涨幅居前的品种为玻璃、黄金和鸡蛋,涨幅分别为3.89%、3.63%和3.28%，跌幅较大的品种为焦煤、焦炭和PTA，跌幅分别为8.96%、7.06%和4.66%。 商品市场20日平均波动率有所回落，其中沥青、白银、菜粕以及软商品板块降波明显。 资金方面，全市场规模上周维持增长，其中贵金属板块吸金100亿，能化、黑色和有色板块资金为净流出。 图1：南华指数涨跌幅 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 涨0.00% 跌 3.28% 幅-1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -0.13% -1.80% -1.72% -2.79% -4.24% 南华商品南华农产品南华能化南华黑色南华有色金属南华贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图2：中证商品指数各板块周度贡献率 0.3 -1.76% -8.97% -13.62% 0.2 22.81% 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 农产品 -33.24% 能源 -33.32% 化工黑色 有色金属贵金属 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图3：各品种主力合约波动情况（%） 16% 13% 10% 7% 周收盘周最高周最低 涨4% 跌1% 幅-2% -5% -8% -11% -14% 玻黄鸡白苹天豆菜豆棕菜豆铜淀沥棉玉生纸白铝锌燃不聚聚苯热 PTA PVC 甲乙锡铁硅原螺镍纯焦焦 璃金蛋银果然粕粕一榈油油 粉青花米猪浆糖 料锈丙乙乙卷醇二 矿铁油纹碱炭煤 胶 橡油 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 油钢烯烯烯 醇石钢 注释：计算各品种主力合约当月收盘、月最高、月最低相对上月收盘价的涨跌幅度，旨在综合分析各品种月线级别的振幅和累计涨跌幅。 玻 13%璃 纯 碱 8% 焦 焦 煤 炭苹菜纹 螺 天不然乙 月差率 3% 果粕钢 锈橡二棉热玉 聚 钢胶醇花卷米镍浆金锡银铜烯 纸黄 白丙 -2% -7% 粕生鸡 -12% 猪蛋 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 PTA PVC 图4：各品种次主力与主力价差率横向对比 甲铝白豆锌淀苯菜原硅铁聚醇糖一粉乙油油铁矿燃沥 乙料青棕 烯石烯油榈豆 油油豆 图5：商品相关板块指数表现 农林牧渔 石油石化 基础化工 煤炭 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 2023/7/4 2023/8/4 2023/9/4 2023/10/4 2023/11/4 2023/12/4 2024/1/4 2024/2/4 2024/3/4 2024/4/4 2024/5/4 2024/6/4 2024/7/4 2024/8/4 2024/9/4 2024/10/4 -50% 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图6：商品相关板块指数周涨跌幅(%) 1.85% 1.51% 0.98% 0.98% 0.82% 0.15% -0.91% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 周0.50% 涨0.00% 跌 幅-0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -2.00% 有色金属钢铁沪深300基础化工轻工制造农林牧渔煤炭石油石化 图7：商品各板块沉淀资金(亿元) 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 500 400 300 农产品能化黑色有色贵金属（右） 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2021/3/24 2021/4/28 2021/6/4 2021/7/9 2021/8/12 2021/9/15 2021/10/28 2021/12/1 2022/1/5 2022/2/15 2022/3/21 2022/4/26 2022/6/2 2022/7/7 2022/8/10 2022/9/14 2022/10/25 2022/11/28 2022/12/30 2023/2/10 2023/3/16 2023/4/20 2023/5/29 2023/7/4 2023/8/7 2023/9/8 2023/10/20 2023-11-23 2023-12-27 2024-01-31 2024-03-13 24-04-18 24-05-27 24-06-28 24-08-01 24-09-04 0 00000 22222 数据来源：wind，国投期货 图8：各品种周度沉淀资金变动(亿元) 黄 80 周 度60 沉淀 资40 金 金 白 PTA 银玻豆 螺苯燃棕不 变20 动 0 （亿 元 璃油菜纹豆乙料玉豆榈甲焦棉淀菜锈沥粕钢粕烯油米一油醇煤花粉油钢青 PVC 鸡 聚白硅乙聚焦苹热纸生锡镍铝锌纯 ）-20 蛋丙糖铁二乙炭果卷浆猪 碱铁原 烯醇烯 矿油天 石 铜 -40然 胶 橡 数据来源：同花顺iFinD，国投期货 图9：各品种平均成交持仓比 4.0 3.5 3.0 原油玻 璃天然 橡 胶纯 成2.5 碱白燃 交 持2.0 银锡料 PVC 油螺棕 纹榈 仓钢锌油纸菜铁 比1.5 1.0 0.5 浆镍油沥焦矿菜 青炭石粕 苯不焦黄甲 乙锈煤金醇热 苹乙聚棉淀鸡白铝聚豆玉 烯钢卷 果二乙花粉蛋糖 丙油米硅豆豆铜生 PTA 0.0 醇烯烯 铁粕一猪 图10：宏观高频数据 数据来源：Wind，国投期货 CCFI:综合指数 4000 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 波罗的海干散货指数(BDI) 数据来源：wind，国投期货 2021/6/172022/6/172023/6/172024/6/17 数据来源：wind，国投期货 图11：相关比值 35油铜比 30 25 20 15 10 5 2019/8/292020/8/292021/8/292022/8/292023/8/292024/8/29 金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 2019/8/292020/8/292021/8/292022/8/292023/8/292024/8/29 120 金油比 100 80 60 40 20 0 2019/8/292020/8/292021/8/292022/8/292023/8/292024/8/29 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 数据来源：wind，国投期货 2022/10/13 2022/11/13 2022/12/13 2023/1/13 2023/2/13 2023/3/13 2023/4/13 2023/5/13 2023/6/13 2023/7/13 2023/8/13 2023/9/13 2023/10/13 2023/11/13 2023/12/13 2024/1/13 2024/2/13 2024/3/13 2024/4/13 2024/5/13 2024/6/13 2024/7/13 2024/8/13 2024/9/13 6 6 5 5 4 4 3 2024/10/13 0.3 0.2 0.35 0.33 0.31 0.29 0.27 0.25 2020/10/8 数据来源：wind，国投期货 2020/12/8 2021/2/8 2021/4/8 2021/6/8 2021/8/8 2021/10/8 2021/12/8 2022/2/8 2022/4/8 农工比 2022/6/8 2022/8/8 2022/10/8 2022/12/8 2023/2/8 2023/4/8 2023/6/8 2023/8/8 2023/10/8 2023/12/8 2024/2/8 2024/4/8 2024/6/8 2024/8/8 2024/10/8 标普GSCI/标普500 0.6 0.5 0.4 数据来源：Wind，国投期货 图12：黑色产业链比值 焦炭/焦煤 螺纹钢/焦炭 螺纹钢/铁矿石（右） 国投期货有限公司 第7 页 版权所有，转载请注明�处 【商品基金概况】 商品ETF 净值 周收益率 规模(亿元) 份额变动 成交量 成交量变动 标的 黄金 前海开源黄金ETF 5.9248 3.26% 248.14 5.88% 570,444,300 121.17% Au99.99 天弘上海金ETF 5.7797 3.63% 2.57 15.58% 2,406,400 169.23