2024年三季报点评：业绩符合预期，境外业务支撑业绩增长

公司研究 证券研究报告 其他非银金融2024年10月21日 南华期货（603093）2024年三季报点评 业绩符合预期，境外业务支撑业绩增长 推荐维持） 目标价：16.1元 当前价：12.75元 华创证券研究所 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)61,006.59 已上市流通股(万股)61,006.59 总市值(亿元)77.78 流通市值(亿元)77.78 资产负债率(%)91.28 每股净资产(元)6.51 12个月内最高/最低价14.54/8.32 市场表现对比图(近12个月) 2023-10-23~2024-10-18 23% 5% -13% 23/10 -31% 24/01 24/0324/0524/0824/10 南华期货 沪深300 相关研究报告 《南华期货（603093）2024年半年报点评：高利率环境下，境外业务表现出色》 2024-08-17 《南华期货（603093）2024年一季报点评：全球清算体系再下一城，单季度境外利息净收入持续高增》 2024-04-21 《南华期货（603093）2023年报点评：全球清算体系独具优势，支撑业绩大幅提升》 2024-03-10 事项： 南华期货发布2024年三季报，Q1~Q3营业总收入44.6亿元（同比-8%），以净额法计算的营业总收入10亿元（同比+7.2%），归母净利润3.6亿元（同比 +20.1%）。 Q3单季度营业总收入18.2亿元（同比+7.1%/环比+10.8%），归母净利润1.3 亿元（同比-1.5%/环比-11.4%）。 评论： 收入端：利息净收入支撑业绩增长。24Q1~Q3利息净收入/手续费及佣金净收入/自营收入/其他业务收入（净额法）分别为5.2/4.0/0.1/0.4亿元，同比 +25%/-9%/-86%/-39%。Q3利息净收入/手续费及佣金净收入/自营收入/其他业务收入（净额法）分别为1.7/1.3/-0.03/0.2亿元，同比+14%/-18%/-106%/-0.1%环比-1%/-6%/-106%/+43%。 美联储开启降息周期，预计今年利率将维持高位。美联储开启降息周期，9月18日下调联邦基金利率目标区间50bp至4.75%~5%。据芝商所FedWatch工具10月20日的预测，11月降息25bp的概率为90.4%，12月累计降息50bp至4.25%~4.5%的概率为76.8%。降息节奏或可控，预计全年平均有效联邦基金 利率将维持高位。截至2024上半年，境外客户权益规模134亿港币，较21年末增长63.5%。公司境外清算牌照体系进一步完善，高利率环境与客户权益扩张将支撑利息净收入增长。 手续费及佣金收入下滑或因减收政策变动。今年以来，我国期货市场新品种不断丰富，新上市品种数量10种，其中期货1种+期权9种；成交额呈现回升势头，24Q1~Q3累计双边成交额达到882万亿元/YoY+3.9%。公司手续费及佣金净收入下滑或受量化交易手续费返还减少影响。10月监管围绕“服务实 体经济”出台《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》，要求扩大期货市场品种工具及投资参与者，出清不符合经营要求的期货公司。公司境内业务有望持续受益于利好政策释放。 投资建议：境外高利率环境支撑下，前三季度业绩符合预期。预计24年联邦基金利率水平仍将总体处于高位，境外利息收入继续贡献重要利润增长点。结合公司2024年前三季度经营情况，我们小幅下调盈利预测，2024/2025/2026年EPS预期为0.77/0.95/0.99元（前值为：0.90/1.10/1.17元），BPS预期为 6.78/7.64/8.54元，ROE为11.4%/12.4%/11.6%，当前股价对应PE分别为 16.48/13.46/12.87倍。同时政策引导下，期货服务实体经济的能力逐步增强，市场扩容的预期下，公司的发展空间进一步打开，看好长期竞争力的提升，我们给予公司2025年业绩17倍PE估值，对应目标价16.1元，维持“推荐”评级。 风险提示：美联储进入降息周期，公司利率预期具备不确定性；交易所减收手续费存在不确定性；监管政策变动风险；期货市场交易额波动风险。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万) 6,246.53 5,872.20 6,391.18 6,971.90 同比增速(%) -8.4% -6.0% 8.8% 9.1% 归母净利润(百万) 401.85 471.85 577.88 604.46 同比增速(%) 63.3% 17.4% 22.5% 4.6% 每股盈利(元) 0.66 0.77 0.95 0.99 市盈率(倍) 19.32 16.48 13.46 12.87 市净率(倍) 2.10 1.88 1.67 1.49 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月18日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 现金及存放中央银行 20496 26645 30908 36472 营业总收入 6246.5 5872.2 6391.2 6971.9 款项交易性金融资产 3824 3633 3815 4005 手续费及佣金净收 611.7 550.2 628.7 719.4 入 应收货币保证金 9036 12650 13915 15306 利息净收入 545.4 712.2 741.0 749.1 应收质押保证金 1839 1931 2027 2128 利息收入 605.2 775.1 794.4 804.5 预付款项 30 33 37 41 利息支出 59.8 63.0 53.4 55.4 其他应收款 322 370 426 490 投资净收益 175.4 -74.1 38.3 40.2 存货 112 101 91 82 其中：联营合营 -0.4 -0.4 -0.4 -0.4 企业投资净收益 长期股权投资 2 2 3 3 公允价值变动 -73.5 72.7 38.1 40.1 无形资产 162 158 155 152 汇兑净收益 -1.7 -1.0 -1.5 -3.7 递延所得税资产 8 8 8 9 其他业务收入 5037.0 4599.6 4933.1 5426.4 其他资产 495 544 599 659 其他收益 -47.6 12.6 13.4 0.4 资产总计 36326 46076 51983 59346 营业总成本 5760.0 5325.6 5722.1 6272.0 短期借款 610 518 544 571 营业税金及附加 8.7 10.3 10.1 11.6 应付货币保证金 27099 36583 42071 48381 管理费用 706.9 664.5 723.3 775.0 应付质押保证金 1839 1103 993 894 信用减值损失 10.3 19.0 20.9 23.0 期货风险准备金 210 231 254 280 资产减值损失 0.7 0.4 0.6 0.6 交易性金融负债 65 111 122 134 其他业务成本 4969.3 4580.8 4912.9 5404.2 合同负债 30 33 36 39 其他成本 64.1 50.6 54.5 57.6 应付职工薪酬 133 146 161 177 营业利润 486.5 546.6 669.0 699.9 应交税费 25 28 30 33 加：营业外收入 0.9 1.2 1.3 1.4 其他应付款 1899 1993 2073 2115 减：营业外支出 39.0 4.1 4.5 4.9 代理买卖证券款 102 107 112 118 利润总额 448.4 543.7 665.8 696.5 应付债券 511 516 521 526 减：所得税 45.6 70.7 86.6 90.5 递延所得税负债 3 3 3 4 净利润 402.8 473.0 579.3 605.9 其他负债 89 530 358 813 归属母公司所有者 401.9 471.9 577.9 604.5 的净利润 负债合计 32613 41930 47309 54119 减：少数股东损益 1.0 1.1 1.4 1.5 股本 610 610 610 610 EPS 0.7 0.8 0.9 1.0 其他综合收益 46 50 55 61 资本公积金 1191 1191 1191 1191 盈余公积金 139 160 185 212 一般风险准备 176 204 239 275 未分配利润 1542 1919 2380 2863 归属母公司所有者权 3703 4134 4661 5212 益合计少数股东权益 10 12 14 16 所有者权益合计 3713 4146 4675 5227 负债和所有者权益合 36326 46076 51983 59346 计 资料来源：公司公告，华创证券预测 金融组团队介绍 金融业研究主管，金融组组长、首席分析师：徐康 曾任职于平安银行，2016年加入华创证券研究所。2017年金牛奖非银金融第四名团队；2019年金牛奖非银金融最佳分析师团队，2019年Wind金牌分析师非银金融第�名团队；2020年新财富最佳金融产业研究团队第8名；2020年水晶球非银研究公募榜单入围；2021年金牛奖非银金融第�名，2021年新浪财经金麒麟非银金融新锐分析师第二名；2022年第十三届中国证券业分析师金牛奖非银最佳分析师，2022年第十届东方财富Choice非银最佳分析师，2022年水晶球非银研究公募第�名，2022年第四届新浪财经金麒麟非银金融行业最佳分析师。覆盖非银金融行业、多元金融、金融科技等。 高级研究员：贾靖 上海交通大学经济学学士、金融硕士。曾供职于中泰证券，作为团队核心成员，所在团队获2018年新财富银行业最佳分析师第二名、2019年新财富银行业最佳分析师第二名、2020年新财富银行业最佳分析师第三名、2021年新财富银行业最佳分析师第二名、2022年新财富银行业最佳分析师第四名；2018-2021年水晶球银行最佳分析师第二名、2022年水晶球银行最佳分析师第�名；2022年中国证券业分析师金牛奖第三名；2018年保险资管最受欢迎银行分析师第一名。2023年加入华创证券研究所，负责银行业研究。 助理研究员：刘潇伟 意大利博科尼大学管理学硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖证券行业及财富管理领域研究。助理研究员：陈海椰 浙江大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖保险行业及养老金领域研究。 助理研究员：崔祎晴 杜克大学商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。主要覆盖金融科技及资产管理领域研究。研究员：林宛慧 厦门大学学士，对外经济贸易大学硕士。曾任职于长城证券，2024年加入华创证券研究所，主要负责银行业研究。 助理研究员：杜婉桢 香港中文大学经济学硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 张婷 华北机构销售副总监 zhangting3@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-6321