2024年三季报点评：Q3符合预期，主业内生增长强劲，新业务弹性大

事项：24Q3实现收入24.54亿元（YoY+2.7%），归母净利润2.3亿元（YoY-14.6%），扣非归母净利润2.16亿元（YoY-18.5%），所得税0.92亿元，实际税率约26.7%。剔除税收影响后归母净利润YoY+17.5%，扣非归母净利润YoY+13.7%。

评论：

1. 主业表现：教材教辅主业韧性强劲，内生增长依旧强劲，预计教材教辅收入同比中个位数增长，纸张成本控制下毛利率继续提升；一般图书受大盘影响略承压，24Q3收入YoY-20%，毛利率YoY-18pct，主要系大盘承压+短视频电商竞争下折扣继续下降。综合看，24Q3毛利率33.6%（YoY-0.13pct），基本保持稳定，销售/管理/研发费率分别为8.7%/10.5%/0.1%（YoY-0.49/0.24/0.05pct），降本增效持续推进。展望全年，公司地处广东有人口优势+出版中为数不多仍有外延并购逻辑的标的，且积极拓展职教、港澳台等教材业务，增速跑赢同业逻辑并未改变，主业成长性仍在。

2. 新业务布局：公司新业务布局积极，兑现度较高，向上弹性大。拥有多款AI+教育产品，进展较快，预计24年持续推进；布局教培增速高空间大，省内持续拓展；积极布局少儿编程、研学等新业务，新业务向上弹性大；新成立投资基金，公告成立广东南传德和创业投资基金，规模2000万元，南传投资认缴51%，期待后续进展。

投资建议：看好公司主业稳健性及股息价值，长期看好公司积极拥抱AI及教培等新业务，有望打开收入与估值天花板。维持此前业绩预期，预计2024/25/26年归母净利润分别为9.04/10.07/11.22亿元，当前股价对应14/12/11倍PE，参考可比公司估值（凤凰传媒、中南传媒、山东出版、新华文轩），给予公司25年16xPE，目标市值161亿元，对应目标价18元，维持“强推”评级。

风险提示：纸张成本上涨，教育政策变化，在校学生数变化，并购进展不及预期，新业务进展不及预期。