核心观点
- 白酒板块：情绪面与基本面相互博弈，估值修复仍有空间。政策加码带动板块反弹，预期扭转后或传导至基本面促进动销回暖。头部品牌相对受益，酱酒企业持续扩产强化产品力。看好板块底部反转和未来上涨空间，建议关注超跌龙头（贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒）和基本面趋势较好、估值低位的优质标的（老白干酒、迎驾贡酒、古井贡酒）。
- 啤酒板块：成本改善确定性较高，结构升级基调不改。夏季高温和大型赛事催化销售旺季，餐饮、夜场消费场景恢复加速高端化。澳麦加征关税政策终止缓解成本压力，预计24年吨成本改善空间存。建议重视具备基本面支撑的优质龙头（青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒）。
- 调味品板块：改革持续进行，关注改善情况。终端需求复苏缓慢，高性价比成为需求主线，龙头公司通过产品、渠道、供应链、内部管理变革应对。海天味业进入三五计划，中炬高新内部管理改善，千禾味业精准定位零添加赛道，天味食品扩充小B渠道。建议关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。
- 乳制品板块：消费场景持续恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。2023年利润弹性高于收入弹性，奶酪和低温乳制品市场持续成长。建议关注伊利股份、蒙牛乳业。
- 餐饮供应链板块：促消费政策落地，资金面及政策面显著改善。终端门店需求恢复相对疲软，对供应链企业管理能力和效率提出更高要求。大部分公司估值较低，安全边际充足。建议关注相对稳健的龙头企业和下游需求改善后业绩具有弹性的标的（安井食品、立高食品、宝立食品、千味央厨）。
- 休闲食品板块：Q2传统淡季，关注Q3基数走低及Q4备货机会。头部企业通过完善产品和渠道力提高市占率，布局上下游降本增效保证利润率水平。进入H2动销旺季，成长性有望延续。建议关注红利延续标的（盐津铺子、劲仔食品、甘源食品）和有望困境反转的标的（三只松鼠、洽洽食品）。
- 食品添加剂板块：需求逐步回暖，发展态势向好。下游产业复苏带动添加剂需求回暖，保健品添加剂需求爆发。建议关注与饮品相关的添加剂（膳食纤维、代糖、益生元、益生菌）和保健品添加剂（叶黄素、益生元、膳食纤维）（百龙创园、晨光生物）。
关键数据
- 白酒：9月社零同比增长3.2%，好于预期；飞天茅台一批价下跌，普五一批价持平；8月白酒产量同比减少10.20%。
- 啤酒：8月啤酒产量同比减少3.30%。
- 葡萄酒：8月葡萄酒产量同比减少11.10%。
- 乳制品：10月主产区生鲜乳平均价格下跌，牛奶、酸奶零售价持平；国产婴幼儿奶粉零售均价下跌，进口婴幼儿奶粉零售均价下跌；芝加哥脱脂奶粉现货价上涨。
- 肉制品：10月18日自繁自养生猪养殖利润上涨，外购仔猪养殖利润下跌。
- 原材料：10月18日豆粕现货价下跌，大豆市场价持平；天津箱板纸、瓦楞纸持平；OPEC一揽子原油价下跌；常州华润聚酯PET瓶片出厂价上涨。
投资建议
- 白酒：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、老白干酒、迎驾贡酒、古井贡酒。
- 啤酒：推荐青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒，建议关注华润啤酒。
- 软饮料：建议重点关注东鹏饮料、农夫山泉。
- 调味品：建议重点关注具备改善逻辑的中炬高新、海天味业。
- 乳制品：建议关注伊利股份、蒙牛乳业。
- 餐饮供应链：建议关注相对稳健的龙头企业和下游需求改善后业绩具有弹性的标的（安井食品、立高食品、宝立食品、千味央厨）。
- 休闲食品：建议关注红利延续标的（盐津铺子、劲仔食品、甘源食品）和有望困境反转的标的（三只松鼠、洽洽食品）。
- 食品添加剂：建议关注百龙创园、晨光生物。
风险提示
- 宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期。
