Q3毛利率大幅上行，产能利用率持续上行

公司研究/公司快报 2024年10月21日 买入-A(维持) 宁德时代（300750.SZ） Q3毛利率大幅上行，产能利用率持续上行 锂电池 公司近一年市场表现 事件描述 10月18日，宁德时代发布2024年三季报，公司24Q1-24Q3累计实现营业收入2590.4亿元，同比-12.1%；实现归母净利润360.0亿元，同比+15.6%。公司24Q3实现营业收入922.8亿元，同比-12.5%；实现归母净利润131.4亿元，同比+26.0%。24Q3毛利率31.17%，环比提升4.53pct，超预期。 事件点评 单季度出货量创新高，毛利率环比大幅提升。公司投资者关系披露 24Q1-Q3累计销量约330GWh，其中Q3销量环比提升约15%以上，公司产 市场数据：2024年10月21日 收盘价（元）：253.36 年内最高/最低（元）：301.50/140.40流通A股/总股本（亿）：39.01/44.02流通A股市值（亿）：9,884.75 总市值（亿）：11,153.86 基本每股收益(元)： 8.19 摊薄每股收益(元)： 8.19 每股净资产(元)： 59.81 净资产收益率(%)： 14.71 基础数据：2024年9月30日 资料来源：最闻分析师： 肖索 执业登记编码：S0760522030006邮箱：xiaosuo@sxzq.com 杜羽枢 执业登记编码：S0760523110002邮箱：duyushu@sxzq.com 能利用率环比提升约10%，估算Q3销量超125GWh，储能占比超过20%。估算公司Q3电池类收入约784亿元，占比总收入约85%。我们测算24Q3电池销售均价在0.63元/Wh以上（不含税），环比上半年均价略有下降，但公司电池成本随原材料价格继续下行，且幅度大于产品平均售价，导致公司毛利率上行，单位绝对毛利基本稳定，估算约为0.19-0.20元/Wh，单位净利 约为0.1元/Wh。预计公司四季度达产率和出货量继续环比提升，全年出货量有望达480-500GWh。 公司全球市占率继续上行，市场需求推动产能继续扩张。公司凭借其优质产品麒麟电池、神行电池等，以及全球的产能的投放，持续提升市场份额。根据SNE数据，2024年1-8月公司全球动力电池市场份额37.1%，同比提升1.6pct；其中，全球商用动力电池份额64.9%，同比提升4.6pct，稳居第一。国内市场方面，根据动力电池联盟数据，2024年1-9月公司国内动力电池市场份额45.9%，同比提升3.1pct。24Q3末公司在建工程约252亿元，较去年末略有增加，考虑到单位产能投资额的下降，预计公司在建产能120-150GWh，Q3末固定资产1107亿元，估算电池年化产能超650GWh。24Q3公司库存552.2亿元，环比增长14.9%，主要是在途产品增加，四季度需求旺盛进行的备货。公司24Q3计提资产减值47.4亿元，主要原因是对宜春碳酸锂生产安排进行了调整，导致的矿权等无形资产减值，影响单位利润约 0.04元/Wh。投资建议 考虑公司电池实际盈利能力超预期，上调公司2024年-2026年的归母净利润分别至521.8\613.0\728.2亿元，对应公司10月18日收盘价249.89元，2024年-2026年PE分别为21.1\17.9\15.1，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 原材料价格大幅波动；动力电池需求大幅下滑；储能需求不及预期； 海外贸易政策风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 328,594 400,917 396,682 458,209 505,452 YoY(%) 152.1 22.0 -1.1 15.5 10.3 净利润(百万元) 30,729 44,121 52,181 61,299 72,815 YoY(%) 92.9 43.6 18.3 17.5 18.8 毛利率(%) 20.3 22.9 27.8 26.7 27.1 EPS(摊薄/元) 6.98 10.02 11.85 13.92 16.54 ROE(%) 18.9 21.3 21.7 21.0 20.7 P/E(倍) 35.8 24.9 21.1 17.9 15.1 P/B(倍) 6.7 5.6 4.8 4.0 3.3 净利率(%) 9.4 11.0 13.2 13.4 14.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 387735 449788 479539 550532 620430 营业收入 328594 400917 396682 458209 505452 现金 191043 264307 291808 346701 411807 营业成本 262050 309070 286329 336075 368627 应收票据及应收账款 61493 65772 66455 74532 69883 营业税金及附加 907 1696 1387 1770 1859 预付账款 15843 6963 6260 6832 6647 营业费用 11099 17954 17765 20520 22636 存货 76669 45434 58686 61341 70311 管理费用 6979 8462 9124 10081 10614 其他流动资产 42687 67312 56331 61125 61782 研发费用 15510 18356 18247 19703 20218 非流动资产 213217 267380 278619 293359 302436 财务费用 -2800 -4928 -5272 -6782 -8674 长期投资 17595 50028 62152 76703 93023 资产减值损失 -3973 -6108 -10000 -8000 -8000 固定资产 89071 115388 125337 128482 125711 公允价值变动收益 400 46 149 198 131 无形资产 9540 15676 21351 26897 32313 投资净收益 2515 3189 1556 1936 2029 其他非流动资产 97011 86289 69778 61277 51388 营业利润 36822 53718 64463 75294 89081 资产总计 600952 717168 758159 843891 922867 营业外收入 159 504 332 418 375 流动负债 295761 287001 308960 349379 367035 营业外支出 309 308 174 196 221 短期借款 14415 15181 14798 14990 14894 利润总额 36673 53914 64621 75515 89234 应付票据及应付账款 220764 194554 214487 233613 257890 所得税 3216 7153 9693 11327 13385 其他流动负债 60582 77266 79675 100777 94251 税后利润 33457 46761 54928 64188 75849 非流动负债 128282 210284 196503 188722 188941 少数股东损益 2728 2640 2746 2888 3034 长期借款 78277 102686 88905 81124 81343 归属母公司净利润 30729 44121 52181 61299 72815 其他非流动负债 50005 107598 107598 107598 107598 EBITDA 48595 74331 80764 94981 111287 负债合计 424043 497285 505463 538101 555976 少数股东权益 12428 22175 24921 27810 30844 主要财务比率 股本 2443 4399 4402 4402 4402 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 88904 87907 87907 87907 87907 成长能力 留存收益 64457 105437 147517 191691 241069 营业收入(%) 152.1 22.0 -1.1 15.5 10.3 归属母公司股东权益 164481 197708 227774 277980 336047 营业利润(%) 85.7 45.9 20.0 16.8 18.3 负债和股东权益 600952 717168 758159 843891 922867 归属于母公司净利润(%) 92.9 43.6 18.3 17.5 18.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 20.3 22.9 27.8 26.7 27.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 9.4 11.0 13.2 13.4 14.4 经营活动现金流 61209 92826 82646 101676 105688 ROE(%) 18.9 21.3 21.7 21.0 20.7 净利润 33457 46761 54928 64188 75849 ROIC(%) 11.1 11.9 12.5 13.0 13.4 折旧摊销 13091 22528 21415 26249 30727 偿债能力 财务费用 -2800 -4928 -5272 -6782 -8674 资产负债率(%) 70.6 69.3 66.7 63.8 60.2 投资损失 -2515 -3189 -1556 -1936 -2029 流动比率 1.3 1.6 1.6 1.6 1.7 营运资金变动 16843 25875 9319 22129 8958 速动比率 0.9 1.2 1.2 1.2 1.3 其他经营现金流 3132 5779 3812 -2172 857 营运能力 投资活动现金流 -64140 -29188 -34910 -36880 -38632 总资产周转率 0.7 0.6 0.5 0.6 0.6 筹资活动现金流 82266 14716 -20234 -9902 -1950 应收账款周转率 7.6 6.3 6.0 6.5 7.0 应付账款周转率 1.6 1.5 1.4 1.5 1.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 6.98 10.02 11.85 13.92 16.54 P/E 35.8 24.9 21.1 17.9 15.1 每股经营现金流(最新摊薄) 13.90 21.09 18.77 23.10 24.01 P/B 6.7 5.6 4.8 4.0 3.3 每股净资产(最新摊薄) 37.36 44.91 51.74 63.14 76.33 EV/EBITDA 21.6 14.0 12.5 10.0 8.0 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板