专题 | 新湖期货“金湖汇”

推荐关注品种：铜 策略：逢低做多铜 策略周期：中长期 本周有色金属价格震荡下跌。在无更多利多提振下，宏观面情绪转降，另外美元指数持续走强施压，金属转跌。国内政策面稳地产、提经济的方向不变，不过市场对政策的预期未有充分兑现，乐观预期降温。基本面看，消费总体偏稳，旺季尚未结束，不过消费增长动力边际下降，价格高企对消费也有一定抑制作用。近期供给端扰动减弱。本周供应紧缺情况未改氧化铝价格维持涨势。短期宏观面驱动减弱，而基本面驱动也不强，价格偏高抑制消费，不过供给端难有明显上升的品质表现或偏强。具体看： 铜：10月以来高铜价对国内消费有所抑制，线缆开工率持续回落，库存连续累库，基本面对铜价有所压制。预计短期铜价或高位震荡运行。但在国内财政政策提振下，四季度电网及新能源投资仍有发力空间，将提振铜消费，整体看国内铜消费仍有韧性，不必过于悲观。9月国内炼厂产量小幅下降，在炼厂检修增加的影响下后续减产规模将扩大。海外美国经济软着陆预期强化。国内强力的政策释放，扭转了市悲观的宏观预期。中期预计铜价仍将延续强势。关注后续国内政策落地情况。 铝：旺季尚未结束，供需基本面总体向好，消费稳中有升，交通用铝及出口表现强带动总体消费。供给端暂无显著增量，近期投放产能暂无产量贡献，进口量小幅波动。库存趋降为价格提供支撑，而氧化铝价格大涨对铝价也有一定推动。不过宏观政策面情绪影响对盘面扰动较大。在未见到有力财政政策落地前，市场乐观情绪或阶段性降温，致使期货价格阶段性震荡回调，但在基本面及成本抬升支撑下，价格下方空间或有限，建议回调偏多对待。 锌：近期国内进口矿有集中到港，国内9、10月冶炼厂整体产量有所恢复但仍较低，四季度TC恐难有趋势性回升。需求方面，国庆后下游出现畏高慎采，下游平均原料库存及成品库存水平均有下行，后续补库需求上升，而月末国内财政政策仍有望加码，锌需求持续改善可期。短期国内政策空窗期，美国大选局势不明，欧洲经济疲软，宏观风险加大。因此锌价短期偏谨慎，中长期逢低布多。 铅：近期安徽地区环保督察影响部分企业短暂检修停产，不过原生铅与再生铅均有企业复产提量，产量增加，10月有大型原生铅炼厂新增产能出量。需求端，下游刚需补库，但国内铅蓄电池企业开工仍偏弱，旺季落空，国内社库持续累库。出口方面，海合会铅蓄电池反倾销影响升级，9月中东企业全面停止下单。整体上，短期铅市场供应偏向小幅过剩，铅价或仍震荡筑底。 镍：10月15日，法国埃赫曼集团发布公告称其与青山集团合资的项目再次通过1600万湿吨镍矿开采配额，今年已累计通过配额3200万湿吨，另外还通过2025、2026年每年3200万湿吨的镍矿配额。今年以来，RKAB的审批进度一直影响着镍矿的价格，也对镍价形成支撑。在近期RKAB新配额出炉后，矿端供应问题有一定程度的缓解；而且纯镍供应过剩局面短期难以扭转，全球库存持续累库，预计短期镍价延续弱势，但也需警惕宏观情绪好转对镍价带来的提振。 锡：近期供需基本面总体变化不大，消费有一定韧性，但缺乏有力驱动，消费电子市场维持修复态势，其他终端市场偏稳。供给端随着龙头企业复产趋于回升，另有进口补充。后期有一定累库压力，不过当前库存压力有限。短期锡价受宏观情绪波动影响，震荡调整为主。短线谨慎操作。 氧化铝：近期投产及检修均有发生，在高利润刺激下产量仍有增加，但增速有所放缓。而海外市场供需错配，价格继续上涨，刺激出口，也削弱国内供应。而消费则在西北铝厂冬储及西南铝厂产能投放的带动下明显增加，供应紧张的情况暂难有明显缓解，现货价格仍易涨难跌，继续给予多头资金信心。短期氧化铝期现价格强势不改。不过也需警惕宏观政策面情绪变化带来的剧烈波动的风险。单边谨慎操作，关注价差收窄后的正套机会。 碳酸锂：供应端整体仍处于宽松态势，智利出口至中国碳酸锂量维持高位，供应端大规模减量尚未出现，整体供应压力仍较大。终端需求未有招预期表现，随着旺季进入尾声，需求或逐步见顶回落。SMM周度库存延续去库，已连续6周去库，但绝对值仍在高位，广期所仓单量维持高位，库存压力仍存节后宏观风险偏好亦有所下降，预计短期锂价维持偏弱震荡。 工业硅：行业库存环比上周继续增长，市场库存趋稳，交割库和工厂库存均有累增。目前工业硅供给整体平稳，后续虽有减产预期，但短期内供给过剩局面难有改善，叠加库存消纳乏力，价格依然承压。11月集中注销临近，仓单抛压大，短线空单可继续持有，建议参考99硅现货价格，计算替代交割品升水及仓单成本后区间操作，仍可建议关注11-12反套。 风险点： 1.国内政策面新动向 2.供给端再度出现扰动 3.海外地缘局势变化 4.降息预期反复引发的美元波动 铜：本周铜价震荡下行。宏观面乐观情绪降温，相应对价格的推动减弱，而美元指数大幅走强，另外近期地缘局势不确定上升，铜价承压下跌。此外国内政策面释放不及预期，也打压市场乐观预期。周五美元指数高位回落，铜价得以短暂反弹。不过近期海外基本面变化不大。本周LME铜现货合约升贴水继续回升，由贴水140美元/吨收窄至贴水122美元/吨，但仍处于深度贴水状态。本周LME铜库存续降，一周去库1.34万吨至28.42万吨，但仍处于高位。 国内铜价同样震荡下行，国内前期经济刺激政策消化，周内市场对房地产政策抱有较强预期，但实际兑现不及预期，市场情绪快速转降，铜价也短暂反弹后重回跌势。周五三季度经济数据表现总体好于预期，而年内要实现经济增长目标则需更多财政政策助力，市场情绪稍有改善，另外美元指数高位回落，铜价得以反弹。基本面看近期消费端表现欠佳，终端接货意愿较弱，供给端则暂无显著变化，显性库存继续累库。本周国内现货升贴水弱势运行，交割之际现货短暂转为升水，交割过后重回贴水30元/吨水平。本周国内铜库存仍累库，社会库存回升至22万吨以上水平，交易所库存增1.19万吨至16.8万吨。 10月以来高铜价对国内消费有所抑制，线缆开工率持续回落，库存连续累库，基本面对铜价有所压制。预计短期铜价或高位震荡运行。但在国内财政政策提振下，四季度电网及新能源投资仍有发力空间，将提振铜消费，整体看国内铜消费仍有韧性，不必过于悲观。9月国内炼厂产量小幅下降，在炼厂检修增加的影响下后续减产规模将扩大。海外美国经济软着陆预期强化。国内强力的政策释放，扭转了市悲观的宏观预期。中期预计铜价仍将延续强势。关注后续国内政策落地情况。 铝：本周外铝价震荡走弱，伦铝波动较大，前期承压于不断走强的美元指数，伦铝震荡下行，周五美元走弱，伦铝强势反弹。国内铝价虽然跟随板块震荡下行，但相对抗跌。基本面相对较好叠加原材料价格持续大涨推升成本，给予铝价一定支撑。消费边际上升趋势未改，节后下游铝加工企业开工率回升，刺激接货增加。不过随着后期价格震荡回落，市场观望情绪升温，下游接货积极性下降，有待价格进一步回调再采购的心态。而供给端变化不大，产量仍平稳。本周铝锭库存转降，不过去库力度却不及预期。Mysteel数据显示，本周铝锭社会库存下降1.8万吨，至64.2万吨。本周LME铝库存继续下降，一周减少9925吨至76万吨。 本周国内现货市场前期仍表现出一定活跃度，下游仍有一定补库行为，贸易商接货积极性也较高。不过持货商出货换现的意愿同样强，因现货升水。后期下游接货量下降，看涨情信心下降，转为按需少采。贸易商接货也转为谨慎。市场到货量偏少，不过流通货源相对充裕。本周前期现货维持小幅升水状态，交割过后则重回贴水状态，不过波动不大，总体在平水上下30元/吨以内。本周LME现货合约升贴水大幅走弱，由贴水20元/吨以内走弱至贴水近35美元/吨水平。 旺季尚未结束，供需基本面总体向好，消费稳中有升，交通用铝及出口表现强带动总体消费。供给端暂无显著增量，近期投放产能暂无产量贡献，进口量小幅波动。库存趋降为价格提供支撑，而氧化铝价格大涨对铝价也有一定推动。不过宏观政策面情绪影响对盘面扰动较大。在未见到有力财政政策落地前，市场乐观情绪或阶段性降温，致使期货价格阶段性震荡回调，但在基本面及成本抬升支撑下，价格下方空间或有限，建议回调偏多对待。 锌：本周锌价波动仍较大，总体重心下游。外盘锌价受不断上涨的美元指数打压而走弱，美国经济表现出较强韧性，提振美元指数走强，另外近期地缘局势升温，也对美元走强有一点推动作用。周五美元指数高位回落，锌价则有所反弹。本周LME锌现货合约升贴水明显走强，由贴水20美元/吨转为升水13美元/吨水平。本周LME锌库存续降，一周减1975吨至23.9万吨。 国内锌价大起大落，周初跳水。之后短暂大幅反弹，这主要受市场对住建部等部门就房地产政策举行发布会抱有较强期待，但政策面释放的利多不及预期，市场情况快速转让，锌价大幅下跌。周五市场情绪稳定，锌价企稳并收复部分跌幅。基本面看，本周镀锌等下游企业开工小幅回升，但消费总体表现一般。供给端，锌精矿进口增加，但矿端供应紧张的情绪未有明显缓解，加工费低位运行。不过冶炼厂产量稳中有增。本周锌锭库存继续攀升。SMM统计的数据显示本周锌锭增加0.84万吨至12.18万吨。交易所库存则减少637吨至8万吨。本周国内基差剧烈波动，交割前期现收敛，交割后升贴水在升水与贴水之际来回切换，且波动剧烈，最高升水630元/吨，周五又转为贴水50元/吨，总体呈现与盘面反向波动。 近期国内进口矿有集中到港，国内9、10月冶炼厂整体产量有所恢复但仍较低，四季度TC恐难有趋势性回升。需求方面，国庆后下游出现畏高慎采，下游平均原料库存及成品库存水平均有下行，后续补库需求上升，而月末国内财政政策仍有望加码，锌需求持续改善可期。短期国内政策空窗期，美国大选局势不明，欧洲经济疲软，宏观风险加大。因此锌价短期偏谨慎，中长期逢低布多。 铅：本周外盘铅价偏弱震荡，美元指数走强对铅价有明显压力，不过由于上周铅价大幅走弱，本周跌幅有所放缓。国内铅价则表现为低位弱势震荡，周初下挫，后期则震荡反 弹，总体波动不大。近期铅市基本面实际变化不大，总体维持偏弱状态，虽然局地供应受环保影响，但原生及再生铅产量总体维持上升态势。而消费端维持偏弱状态，下游铅蓄电池企业开工总体维持在偏低水平，且产成品库存维持高位。本周国内基差反复波动，不过大幅贴水状态不改。期间短暂收窄至贴水135元/吨，之后又走弱至贴水400元/吨。本周LME现货合约升贴水小幅回升，由贴水46美元/吨收窄至贴水38美元/吨，不过仍处于弱势。 本周国内继续累库，SMM铅锭社会库存增1.58万吨，至7.59万吨，交易所库存增1.17万吨至5.62万吨。本周LME库存续降，一周减少1400吨至19.45万吨。 近期安徽地区环保督察影响部分企业短暂检修停产，不过原生铅与再生铅均有企业复产提量，产量增加，10月有大型原生铅炼厂新增产能出量。需求端，下游刚需补库，但国内铅蓄电池企业开工仍偏弱，旺季落空，国内社库持续累库。出口方面，海合会铅蓄电池反倾销影响升级，9月中东企业全面停止下单。整体上，短期铅市场供应偏向小幅过剩，铅价或仍震荡筑底。 镍：本周伦镍大幅下跌，基本抹去前两周的涨幅。宏观面美元指数的持续走强对伦镍打压较明显，而近期印尼提升对PT.WBN公司销售配额提升的消息也触动市场神经，加剧了镍价下跌。不过近期工具基本面实际变化不大。本周LME镍现货合约升贴水弱势波动，前期走弱至贴水260美元/吨，之后收窄至贴水250美元/吨，深度贴水状态不改。 本周国内镍价周初短暂冲高后快速转跌，后期跌幅扩大。宏观面乐观预期降温，政策面不及预期，而印尼提升个别企业销售配额的消息则加剧了价格跌幅，不过短期供应不会有明显变化。近期基本面实际变化不大。本周SHFE镍库存转升，一周大增3911吨至2.89万吨。LME镍库存则续增，一周增加1800吨至13.44万吨。 10月15日，法国埃赫曼集团发布公告称其与青山集团合资的项目再次通过1600万湿吨镍矿开采配额，今年已累计通过配额3200万湿吨，另外还通过2025、2026年每年3200万湿吨的镍矿配额。今年以来，RKAB的审批进度一直影响着镍矿的价格