专题 | 新湖期货“金湖汇”

推荐关注品种：镍 策略：反弹做空镍 策略周期：中短期 本周有色金属集体下跌，更多来自宏观面因素。消费季节性走弱对金属价格有一定利空，但目前垒库尚不突出。基本面对价格的影响不甚突出。近期宏观面预期较悲观，一方面国内经济复苏基础不牢，12月制造业PMI在枯荣线下再度下降。而与基本金属消费密切相关的地产市场仍未明显企稳的迹象，市场信心仍待重建。另一方面，海外经济放缓的预期同样较强，金属消费预期悲观。而近期美国强劲的就业数据则使得3月降息预期下降，提振美元大幅反套，也对金属价格带来下跌压力。后期看宏观政策预期、美元指数的波动仍较左右有色金属价格，而消费季节性走弱但库存仍偏低的基本面对价格的驱动暂有限。短期金属价格多偏弱震荡为主。具体看： 铜：目前国内铜库存仍处于低位，铜消费虽环比走弱，但韧性仍较强，铜价跌至低位将提振消费，铜价下方存支撑。在国内经济疲弱的背景下，后续若有刺激政策出台，市场情绪好转，铜价仍有走高可能。 铝：随着赶工订单接近尾声，终端市场消费逐步走弱。在产量变化不大而进口维持高位的，供给总体暂明显变化。供需基本面趋弱，市场进入累库阶段对价格有压力。预计铝价将偏弱运行，建议逢高偏空对待。密切关注政策面消息以及上游氧化铝市场的扰动。 锌：矿端供应持续收紧，锌精矿TC继续下调，冶炼厂利润进一步被压缩，部分冶炼厂开启检修，这将使得供给端自高位回落。消费端目前尚未出现大幅下降，春节前仍有部分订单赶工，北方环保结束，镀锌开工也将有所回升。目前累库尚不明显，锌价压力暂有限，短期主要受宏观面情绪影响。操作上建议回调可以偏多对待。 铅：安徽环保影响解除，再生铅炼厂产量有望回升，不过云南、湖南等地区原生铅炼厂进入检修，原生铅锭供应进一步趋紧。下游铅蓄电池企业开工有望阶段性回升，汽车蓄电池市场消费仍较好，而春节前蓄电池企业有增减成品备库的下游。而再生铅上游废电瓶价格回升，成本支撑再度增强。环保影响结束后再生铅产量修复性回升，而春节前备库需求不具持续性，铅价上方或仍有压力。 镍：镍仍处于供应过剩的阶段，海内外库存持续累库，且海外累库幅度扩大。目前镍价的水平，虽然已接近红土镍矿产精炼镍的成本，但较成本线仍有距离，目前镍价下跌并未带来产业链的减产。预计镍价将延续跌势，直至产业链面临亏吨而减产。 不锈钢：不锈钢价格反弹后，钢厂利润改善；国内不锈钢厂排产增加，而不锈钢需求延续弱势，后续库存或难以延续降库。整体在成本下降背景下，不锈钢维持重心下移判断，建议逢高沽空。 锡：当前消费总体无起色，部分终端市场有季节性走弱趋势，不过春节假期前下游有一定备库需求，虽然产量变化不大，不过累库节奏明显放缓。而中期看，由于缅甸尚未重启矿采，锡矿供应有下降预期，给予锡价下方支撑。短期锡价维持震荡走势，建议短线以区间操作为主。 氧化铝：当前山西、河南缺矿的情况难有明显缓解，在利润大幅改善的情况下，工厂难有明显提产。北方大气污染响应结束后，限产的焙烧产能恢复运行，对当前供应的紧张格局将有缓解作用，不过供应偏紧的格局尚难得到根本性解决，这支撑氧化铝现货价格维持高位，并带动期货价格高位震荡。在供给端未有明显增加的情况下，氧化铝期货价格难有大跌，短期维持高位震荡的可能性大，建议谨慎操作。关注后期产量实际变化以及几内亚燃油供应的恢复情况。 工业硅：西北产地环保限电，西南电价成本增加，部分企业停炉减产，个别复产，供给收缩预期继续增加。下游多晶硅消费仍有一度增加，不够有机硅及铝合金消费变化不大。总体看供给收缩推动库存去化，对短期硅价有一定支撑。操作上建议区间操作为主。 碳酸锂：碳酸锂基本面并未有明显变化，仍表现较弱。碳酸锂期货合约延续负基差，继续吸引贸易商交仓，仓单生成速度较前期加快。供应上，锂辉石矿价继续下跌，国内盐湖进入季节性生产淡季，部分锂盐排产预期降低；需求上，下游企业开工率下降，整体仍以低原料低库存方针为主，补库需求尚未释放；库存上，周度库存延续累库，现阶段电芯及整车环节库存仍较高。 风险点： 1.国内政策风向 2.供给端再度出现扰动 3.海外地缘政治 4.美元波动 铜：本周国内外铜价下跌，这主要来自宏观面的压力，主要为美元指数大幅反套的打压。美联储会议纪要释放鹰派信号，而后美国强劲的就业数据则进一步打压提前降息预期，刺激美元指数反弹，施压铜价。虽然就业数据强劲，不过经济尤其至制造业放缓的预期不减，实际消费弱势不改。本周LME铜现货合约则维持较大贴水状态，本周多数时间在贴水100美元/吨上行。本周LME铜库存转降，总库存下降至16.32万吨，一周增4125吨。 海外宏观利空，近期国内宏观面情绪也较弱，主要因国内经济复苏偏弱，而政策面尚未有新的刺激措施，市场信心不足。不过国内基本面尚无明显的矛盾。虽然产量维持在高位，不过消费仍表现出一定韧性，春节前订单赶工的情况使得下游开工率变化不大。国内库存仍处于低 位。本周上期所铜库存增2225吨，总库存仍仅有3.31万吨。期货仓单则再度下降至3000吨水平。本周国内现货升水高位波动，升水上行至近300元/吨上下水平。 目前国内铜库存仍处于低位，铜消费虽环比走弱，但韧性仍较强，铜价跌至低位将提振消费，铜价下方存支撑。在国内经济疲弱的背景下，后续若有刺激政策出台，市场情绪好转，铜价仍有走高可能。 铝：本周国内外铝价高位回落，除了美元走强施压价格外，前期快速上涨也带来技术回调的压力。近期国内产量维持平稳，进口利润虽有波动，但进口窗口总体维持打开状态，进口量维持相对高位，供给端总体变化不大。而消费端总体趋于季节性走弱，不过开年之际，企业资金方面有所松绑，而铝价短暂冲高后回落，而下游铝加工企业春节前仍有部分订单赶工，价格回落刺激接货积极性，另外贸易商也有一定的接货表现，这使得本周市场接货情况有所好转，这使得本周铝锭社会库存短暂攀升后并未延续大幅垒库的情况。Mysteel数据显示，本周各主要消费地铝锭库存增3.4万吨。本周LME铝库先升后降，一周总库存增9125吨，至55.82万吨。 本周国内现货市场活跃度有所提升。价格回落以及开年资金面改善刺激下游接货积极性，另外贸易商也表现出积极性的补货意愿。不过流通货源矿队宽裕，一方面到货增减，另一方面有进口补充。本周基差稍有走强，前期维持贴水状态，后期随着价格回落后逐步转为平水甚至轻微升水。同期LME现货合约维持贴水40美元/吨上下水平。 随着赶工订单接近尾声，终端市场消费逐步走弱。在产量变化不大而进口维持高位的，供给总体暂明显变化。供需基本面趋弱，市场进入累库阶段对价格有压力。预计铝价将偏弱运行，建议逢高偏空对待。密切关注政策面消息以及上游氧化铝市场的扰动。 锌：本周国内外锌价自前期高位回落。价格下跌主要来自宏观面的利空压力，其中美元指数的走强对价格带来的压力比较直接，美联储会议纪要释放的鹰派信号及强劲的就业数据打击降息预期，支撑美元指数走强。而海外基本面暂无明显变化，消费端维持弱势，而供给端上游锌精矿供应收紧的态势未变。本周LME锌现货合约维持贴水状态，且继续小幅走扩，由贴水20美元/吨以内扩大至贴水近25美元/吨水平。本周LME锌库存继续下降，一周减少4775吨至22万吨，总体仍处于高位。 近期国内精炼锌产量总体变化不大。消费接续趋降，但则尚未出现大幅下降的情况，本周北方环保影响解除，镀锌企业开工有所回升，总体好于去年同期，消费的韧性仍存。本周锌锭社会库存逐步回升，总体仍处于低位。SMM统计的锌锭社会库存一周增0.58万吨，至8.16万吨以下。本周国内现货升贴水有所波动，周初因价格创阶段性新高而现货转为贴水，不过后期价格回落，升水走强，并回归至升水50元/吨上下。 矿端供应持续收紧，锌精矿TC继续下调，冶炼厂利润进一步被压缩，部分冶炼厂开启检修，这将使得供给端自高位回落。消费端目前尚未出现大幅下降，春节前仍有部分订单赶工，北方环保结束，镀锌开工也将有所回升。目前累库尚不明显，锌价压力暂有限，短期主要受宏观面情绪影响。操作上建议回调可以偏多对待。 铅：本周国内外铅价逆势走强，前期美元指数大幅反弹对外盘铅价有一定压力，伦铅有一定程度下跌，不过之后美元走势放缓，铅价报复性反弹。外盘市场更多表现为技术性反弹，基本面并未有效驱动。国内方面则受供给端的下降提振，前期再生铅受环保因素影响产量明显下降，消费端虽然季节性走弱，但春节前下游有一定补库需求，铅蓄电池企业在长假前需要补充原材料库存，同时也有提升成品库存需求。此 外近期废电瓶价格强势不改，再生铅企业亏损状态不改，也抑制供应。近期外盘现货升贴水变化不明显，LME现货合约维持在贴水35美元/吨水平。国内现货贴水小幅收窄，由贴水250元/吨收窄至贴水200元/吨以内。 库存方面看，本周上期所铅继续下降，一周减435吨至5.24万吨，社会库存也继续下降，一周减少2800吨。本周LME库存转降，一周减少 7975吨至12.77万吨。 安徽环保影响解除，再生铅炼厂产量有望回升，不过云南、湖南等地区原生铅炼厂进入检修，原生铅锭供应进一步趋紧。下游铅蓄电池企业开工有望阶段性回升，汽车蓄电池市场消费仍较好，而春节前蓄电池企业有增减成品备库的下游。而再生铅上游废电瓶价格回升，成本支撑再度增强。环保影响结束后再生铅产量修复性回升，而春节前备库需求不具持续性，铅价上方或仍有压力。 镍：本周国内外镍价延续弱势，美元指数再度走强同样对镍价形成压力，而基本面弱势不改则是镍价继续走弱的基本驱动。不过周五价格短暂反弹。近期国内外宏观面氛围均偏弱，而供给端持续增长，加剧镍价跌势。本周LME镍现货合约贴水小幅收窄，由贴水230美元/吨缩小至贴水220美元/吨。 国内市场口头势头仍较浓，偏空的宏观氛围助长口头士气。周五空头回补，价格短暂反弹。基本面看纯镍总体产量维持高速增长的势头，且印尼新产能持续释放。而消费端随着汽车市场赶工趋于结束，消费季节性走弱趋势明显。近期国内外镍存均处于相对高位，SHFE镍库存小幅回落，一周减301吨至1.35万吨。LME镍库存继续攀升，一周增480吨至6.45万吨。 镍仍处于供应过剩的阶段，海内外库存持续累库，且海外累库幅度扩大。目前镍价的水平，虽然已接近红土镍矿产精炼镍的成本，但较成本线仍有距离，目前镍价下跌并未带来产业链的减产。预计镍价将延续跌势，直至产业链面临亏吨而减产。 锡：本周外盘锡价前期震荡，之后下跌。美元指数大幅走强是打压锡价的主要因素。美联储会议纪要使得降息预期减弱，而之后美国强劲的就业数据则使得投资者进一步调整降息预期，提振美元指数大幅反弹，打压锡价。基本面看看海外弱消费的格局未变，半导体市场回暖的预期仍未兑现。本周LME锡现货合约贴水有所扩大，一定走扩至贴水300美元/吨，之后收窄至贴水280美元/吨，深度贴水状态不改。 国内锡价前期震荡，后期跟随外盘下跌，宏观面情绪偏弱及美元走强主导锡价下跌。而基本面看，近期部分冶炼厂检修，不过产量总体变化不大，进口虽然波动，但总体维持在一定水平。而消费则稳中有降，半导体市场消费无起色，而其他板块呈下降态势，不过价格回落刺激下游补库需求，本周国内锡锭库存回落，社会库存重新回落至1万吨以下，不过让出与相对高位。本周LME锡库存也下降，一周下降235吨至7450吨。 当前消费总体无起色，部分终端市场有季节性走弱趋势，不过春节假期前下游有一定备库需求，虽然产量变化不大，不过累库节奏明显放缓。而中期看，由于缅甸尚未重启矿采，锡矿供应有下降预期，给予锡价下方支撑。短期锡价维持震荡走势，建议短线以区间操作为主。 分析师： 孙匡文（铝、锡） 从业资格号：F3007423 投资咨询从业证书号：Z0014428电话：021-22155609 E-mail:sunkuangwen@xhqh.net.cn 李瑶瑶（铜、镍） 从业资格号：F3029554 投资咨询从业证书号：Z0014443电话：021-22155692 E-mail:liyaoyao@xhqh.net.cn 柳晓怡（锌、铅） 从