专题 | 新湖期货“金湖汇”

推荐关注品种：铜、镍 策略：回调做多铜、逢高做空镍 策略周期：中长期 本周有色金属价格除铅回调外再度走强。虽然美联储官员释放鹰派信号，支撑美元坚挺，但近期中美经济数据的强劲表现则给予市场对消费的乐观预期，刺激金属价格再度走强，其中铜、铝均创新高。国内假期期价外盘金属价格大涨，这样得益于美元制造业以及就业市场强劲数据，对经济的乐观预期主导市场走势。当前消费实际表现多欠佳，虽然正处传统旺季，但上涨的价格暂未受接受。供给端个品种之间存在一定差异，矿端供应收紧在铜、锌、铅市场表现较明显，后期需要关注向冶炼端传导的情况。短期宏观面情绪高涨主导市场，金属价格短期有冲高势头。具体看： 铜：铜价创新高对下游消费有抑制作用，国内延续累库，现货报价贴水。不过旺季消费仍存，国内铜消费仍有韧性。随着下游对高铜价的接受度回升，4月国内铜消费或明显好转。供给端铜矿短缺恶化程度超预期，市场对原料短缺的担忧持续存在。目前国内部分炼厂将检修提前至二季度，二季度铜产量大概率低于预期。预计铜价将延续偏强运行，上方仍有空间。 铝：消费总体维持季节性回暖态势，终端市场多有改善，下游铝加工企业开工率继续回升，不过回升力度放缓。国内产量随云南复产有所增加，进口或因窗口关闭有所下降，但俄罗斯铝继续流入，进口总体仍处于高位。当前供需双增，库存转降对价格有提振。而当前宏观政策面支持乐观预期，为铝价走强提供动力。短期铝价维持偏强运行，也需警惕宏观面情绪降温带来阶段性回调风险。短线建议回调做多。关注后期消费实际表现。 锌：前期海外锌矿暂停生产使得锌矿供应继续收紧，近期TC继续加速下行，炼厂利润压缩下检修计划增多，产量受限。需求方面，传统消费旺季表现不及预期，但下游成品库存均有明显下行，刚需仍存。当前宏观及锌市供应端收紧逻辑主导，锌价易涨难跌，关注逢低做多及反套机会。 铅：铅价回升使得再生铅利润好转，再生铅炼厂工率上升，产量增加明显；但受原料供应偏紧影响，大型原生炼厂检修使得产量下降，这使得冶炼产量难有突出表现。下游电动自行车蓄电池市场更换需求偏弱，部分电池生产企业已处于减产状态。国内库存偏低，不过已有累库表现，海外库存居高。在海外高累库及需求淡季背景下，短期铅价受到基本面压制较强。不过短期宏观面乐观情绪高涨，铅价整体或同样易涨难跌，建议谨慎操作。 镍：自印尼RKAB审批加快后，市场的忧虑情绪有所缓解，但镍矿供应上仍然没有明显的宽松。3-4月印尼镍矿内贸基价有所上涨，升水依旧维持+10美元/湿吨附近。此前镍价及不锈钢价格下跌带动镍铁价格回落，但并未传导至镍矿端。镍铁厂利润继续受到压缩，或面临减产可能。镍价及不锈钢下方均受成本支撑。但电积镍项目并未减产，2024仍有一定体量的新增电积镍项目投产，精炼镍产量延续增长，精炼镍供应过剩趋势不变，全球纯镍库存延续累库。预计短期镍价或有所反弹，但中期仍建议逢高建立空单。 锡：新能源汽车、光伏市场高增长带动锡消费，但消费电子市场对锡消费表现不及预期。而供给端虽然矿端供应下降预期仍存，因缅甸佤邦尚未恢复锡矿开采，但国内在产冶炼厂并未出现明显缺矿的情况，冶炼厂运行平稳。国内锡锭库存居高不下。不过近期美国就业等经济数据强劲，助长乐观情绪，带动锡价短暂冲高。操作上建议谨慎追高，冲高后可考虑做空。 不锈钢：需求偏弱，国内库存累库；虽然4月钢厂排产有所下降，但整体供应水平明显超过往年同期水平。不锈钢价格上方承压，下方面临成本支撑。预计不锈钢价格或呈底部震荡运行。 氧化铝：云南电解铝仍有部分复产，氧化铝消费小幅提速。而氧化铝工业随着复产同样增加。虽然河南仍无明显复产，但山西复产力度较大，产量回升力度大于消费增量，供应宽松的局面较明显，现货价格承压明显，短期难以摆脱弱势。期货价格则一定程度上受铝价及宏观面情绪影响，不过现货弱对期货价格有牵制作用。操作上建议以冲高后做空思路为主。 工业硅：行业亏损面扩大，检修停炉企业增加，整体产量下降。消费表现同样疲弱，其中多晶硅企业开工率总体下降，下游累库明显；有机硅消费较弱，企业有检修计划；铝合金企业开工变化不大，消费偏稳。工业硅总体需求减弱，行业库存偏高。短期市场悲观情绪较重，硅价或维持弱势。谨防宏观面情绪影响下带来阶段性反弹。 碳酸锂：短期看，存有供需节奏错配机会，4月供需双侧仍存一定发酵空间，叠加短期现货流动性偏紧对锂价有一定支撑，预计4月锂价下行空间有限，存有上行突破可能性，但考虑到中长期市场悲观共识，反弹高度存有一定限制。建议短期以偏多思路为主。中长期来看，碳酸锂全年供需严重过剩格局未能改变。 风险点： 1.国内政策面动向 2.供给端再度出现扰动 3.海外地缘局势变化 4.美元波动 铜：本周国内外铜价再创新高，国内外超预期的强劲经济数据主导看涨情绪。虽然近期美联储官员多释放鹰派信号，就业数据也表现强劲，降息预期下降，美元指数高位运行，但强有力的经济复苏势头扭转了市场谨慎态度，多头情绪高涨。从现实基本面看则并无突出表现。本周LM铜现货合约贴水小幅扩大，由贴水100美元/吨水平扩大至贴水120美元/吨水平。本周LME铜库存转升，总库存回升至11.55万吨，一周增3050吨。 图1：LME铜库存及基差 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内制造业PMI在枯荣线以上超预期上升，叠加前期国内“设备更新、以旧换新”相关政策利好，助推沪铜继续走强。而供给端铜精矿供应收紧的态势愈演愈烈，现货加工费几近零。冶炼厂亏损加剧，减产的预期上升。近期消费表现却不尽人意，下游对高铜价的接受度较低，接货积极性下降，开工率也有所走弱。本周前期现货升水明显回升，小长假前下游由一定备库需求，现货贴水收窄，由上周贴水150元/吨收窄至贴水50元/吨水平。本周国内库存小幅攀升，上期所铜库存增1621吨至29.2万吨。 图2：国内铜库存及基差 资料来源：iFindWind新湖期货研究所 铜价创新高对下游消费有抑制作用，国内延续累库，现货报价贴水。不过旺季消费仍存，国内铜消费仍有韧性。随着下游对高铜价的接受度回升，4月国内铜消费或明显好转。供给端铜矿短缺恶化程度超预期，市场对原料短缺的担忧持续存在。目前国内部分炼厂将检修提前至二季度，二季度铜产量大概率低于预期。预计铜价将延续偏强运行，上方仍有空间。 铝：本周国内外铝价继续走强，并再传新高。国内外强劲的经济数据给予铝价走强驱动。本周铝锭社会库存转降。虽然云南复产使得产量有所增加，但铝厂铸锭量下降，铝锭供应实际有所下降。近期进口窗口关闭，进口量受一定影响。不过虽然消费总体维持回暖势头，但新订单情况表现并不理想，因此库存降幅尚不突出。Mysteel数据显示本周各主要消费地铝锭库存下降1.2万吨至89.8万吨。终端市场新订单增加有限在铝棒消费方面也有所体现。 图3：国内外铝锭库存 资料来源：MysteeliFind新湖期货研究所 本周现货市场表现欠佳，前期下游接货情况偏弱，不断上涨的价格明显抑制接货积极性，终端市场对快速上涨的价格的接受度也较低，新订单回升放缓。不过后期小长假备库需求下，下游接货力度有所回升，但贸易商接货仍较谨慎。本周现货维持贴水状态，贴水幅度变化不大，虽然后期下游因备库接货增多，但现货贴水仍在100元/吨以上。本周海外现货升贴水小幅收窄，LME现货合约升贴水缩小至贴水40美元/吨以内。 图4：内外盘基差 资料来源：WIND新湖期货研究所 消费总体维持季节性回暖态势，终端市场多有改善，下游铝加工企业开工率继续回升，不过回升力度放缓。国内产量随云南复产有所增加，进口或因窗口关闭有所下降，但俄罗斯铝继续流入，进口总体仍处于高位。当前供需双增，库存转降对价格有提振。而当前宏观政策面支持乐观预期，为铝价走强提供动力。短期铝价维持偏强运行，也需警惕宏观面情绪降温带来阶段性回调风险。短线建议回调做多。关注后期消费实际表现。 锌：本周内外盘锌大幅反弹。总体表现为跟随性上涨，强劲的经济数据激发市场乐观情绪，并主导价格反弹。基本面看，矿端供应趋紧的态势不改，不过冶炼厂暂未更多减产发生，而消费端也无突出表现。本周LME锌现货合约贴水小幅收窄，不过总体波动不大，维持在贴水40美元/吨水平。本周LME锌库存续降，一周减少1.07万吨至26万吨，仍处于较高水平。 图5：LME锌现货升水及库存 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内市场情绪也受到继续回升的制造业PMI数据提振，经济复苏势头强也扭转了市场前期偏悲观的预期。而供给端锌精矿供应收紧使得加工费继续下降，冶炼端亏损扩大的情况下检修减产的预期上升。不过消费端反馈相对负面，下游开工情况不甚理想。近期国内库存仍有上升，虽然清明假期下游有一定备库需求，锌锭库存先升后降，与上周相比并未明显下降。SMM统计的锌锭社会库存微增0.02万吨至19.95万吨。本周现货升贴水走弱，周初一度走弱至贴水170元/吨，之后随着下游节前备库有所收窄，但仍贴水100元/吨。下游及终端市场对价格接受度偏低。 图6：国内锌锭社会库存及基差 资料来源：SMMiFind新湖期货研究所 前期海外锌矿暂停生产使得锌矿供应继续收紧，近期TC继续加速下行，炼厂利润压缩下检修计划增多，产量受限。需求方面，传统消费旺季表现不及预期，但下游成品库存均有明显下行，刚需仍存。当前宏观及锌市供应端收紧逻辑主导，锌价易涨难跌，关注逢低做多及反套机会。 铅：本周内外盘铅价走势分化，内外比值修复。LME铅价大幅反弹，这一方面为前期下探至区间底部后修复性反弹；另一方面则受宏观面情绪助推，美国强劲的制造业及就业数据给予市场信心。国内铅价则高位回落，前期个别下游企业集中采购的影响减弱，虽然国内经济数据同样表现强劲，给予乐观预期的信心支撑，但价格偏高。供给端原生铅企业开工受矿端不足抑制，但再生铅企业利润改善，开工回升明显。而消费则处于传统淡季，下游偏弱。本周国内现货升贴水继续走弱，期价虽高位回落，但下游接货积极性依旧较弱，现货升贴水走弱，由贴水250元/吨水平扩大至贴水300元/吨水平。本周LME现货合约升贴水则继续收窄，前期维持在贴水30美元/吨水平，之后收窄至贴水25美元/吨水平。 图7：国内外铅现货升贴水 资料来源：iFind新湖期货研究所 库存方面看，国内库存小增，上期库存增2558吨，至5.18万吨，社会库存则减少0.26万吨。本周LME库存先升后降，一度攀升至27.6万吨，之后回落至27.3万吨，一周增825吨。 图8：国内外铅库存 资料来源：SMMiFind新湖期货研究所 铅价回升使得再生铅利润好转，再生铅炼厂工率上升，产量增加明显；但受原料供应偏紧影响，大型原生炼厂检修使得产量下降，这使得冶炼产量难有突出表现。下游电动自行车蓄电池市场更换需求偏弱，部分电池生产企业已处于减产状态。国内库存偏低，不过已有累库表现，海外库存居高。在海外高累库及需求淡季背景下，短期铅价受到基本面压制较强。不过短期宏观面乐观情绪高涨，铅价整体或同样易涨难跌，建议谨慎操作。 镍：本周国内外镍反弹。在强劲的经济数据面前，空头资金不断减持，刺激镍价反弹。不过基本面并未有明显改善。本周LME镍现货合约升贴水小幅走强，但总体变化不大，仍维持在深度贴水状态，由贴水180美元/吨收窄至贴水170美元/吨以内。 图9：LME镍现货升水 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内市场情况类似，国内3月制造业PMI反映国内经济实际复苏情况相对乐观，悲观预期因此扭转。基本面看，近期镍矿价格表现坚挺，成本端支撑尚存。不过国内精炼镍产量仍维持高增长势头，过剩趋势不改。库存方面看近期国内库存继续攀升。本周SHFE镍库存增1708吨至2.25万吨。LME镍库存本周小幅回升，一周增456吨至7.76万吨。 图10：国内外镍库存 资料来源：iFindWind新湖期货研究所 自印尼RKAB审批加快后，市场的忧虑情绪有所缓解，但镍矿供应上仍然没有明显的宽松。3-4月印尼镍矿内贸基价有所上涨，升水依旧维持 +10美元/湿吨附近。此前镍价及不锈钢价格下跌带动镍铁价格回落，