专题 | 新湖期货“金湖汇”

推荐关注品种：镍策略：反弹做空镍策略周期：中期 本周有色金属价格涨跌互现。本周市场仍较大程度受宏观面情绪影响，市场仍在等待国内政策面指引，而美联储降息乐观预期降温后，美元指数反弹，对外盘金属形成打压，也拖累国内金属价格。基本面看，多数金属供需均未有根本性变化，矛盾不甚突出。在宏观面略显悲观的情绪主导下，前期价格多走弱。后期在国内政治局会议召开刺激政策预期上升的提振下，价格多反弹。本周镍、锡价格明显反弹，主要表现为前期空头资金减持推动。碳酸锂价格一改单边走势，剧烈波动，市场未如交割方面问题进行激烈博弈。 后期看，近期国内宏观面仍无利多刺激，周五政治局会议的召开一定程度激发市场对政策面的期待。11月CPI、PPI维持降势，对有色金属消费预期带来负面影响。近期美联储降息预期有所降温，使得美元指数反弹，另外海外经济下降预期较强，这都对外盘金属价格不利，对国内价格也造成拖累。美国11月非农数据好于预期，这或使得市场悲观预期有所改善。近期铜、铝、锌、铅、锡供需基本面实际矛盾不突出，虽然消费有季节性走弱态势，但总体有韧性，供给端压力也不大。镍市供应过剩的态势不改，对价格仍有较强压力。具体看： 铜：国内精炼铜产量维持高位，不过消费端仍有不俗表现，库存仍处于极低水平，其中期货仓单降至极低状态，短期供给端压力有限。政治局会议召开对市场情绪有明显提振作用，刺激预期仍存。在供需基本面矛盾不突出，而宏观面预期改善的情况下短期铜价仍偏强震荡。 铝：进入传统消费淡季，市场呈供需双弱的格局。云南减产完成后产量明显回落，不过进口仍有补充。消费也呈弱势，其中家电等传统消费下降愈发明显，建筑铝型材消费也趋降，过仍有部分保交楼需求，另外汽车、光伏市场年末有一定赶工需求，这使得消费暂不会有大幅下降。因此短期内供需两端均有所走弱，对价格的驱动相对弱，宏观面影响的权重提升。考虑到显性库存继续去化，现货供应趋于收紧，对铝价下方支撑强，此外不排除云南供电形式进一步收紧并造成更大规模减产的可能。因此预期铝价下跌空间或有限。操作上可以考虑逢低试多。 锌：受环保影响，近期北方镀锌企业开工率有反复，不过总体变化不大，其他板块消费以稳中略降态势，消费总体暂不会有大幅走弱的情况。近期海外陆续传出矿山也冶炼厂复产消息，但短期锌精矿加工费仍趋降，国内部分冶炼厂已陷入亏损，国内库存低位继续去化。当前市场对消费的悲观预期压制锌价，但价格下方成本支撑强，中期矿端收紧逻辑较强，以逢低多思路对待。 铅：铅矿端延续收紧，而检修结束等原因下再生上周开工明显回升，供应阶段性恢复。而下游铅蓄电池企业周度开工有较明显下滑，汽车及储能类铅整电池市场消费相对平稳，而电动自行车蓄电池市场消费持续走弱，国内继续累库。近期废电瓶价格回落，成本支撑减弱。短期铅价或维持偏弱震荡。 镍：近期国储局少量收储镍铁，不过对市场供应基本无明显影响。当前镍铁价格继续下跌，产业链各环节价格重心下移。短期价格受资金面影响较大，但供应过剩的格局不会有变化，其过剩继续扩大的趋势不改。在市场回归基本面后，镍价或再度向成本线考虑。操作上建议逢高做空。 锡：目前锡矿供应暂未明显短缺情况，冶炼厂无减产迹象，在进口利润下降的情况下，进口量有所放缓，供给端压力不甚突出。不过消费也未有明显改善，库存去化不畅。在供给端无明显变化，而消费也无明显改善的情况下，供需基本面对锡价驱动有限，价格缺乏继续反弹动力。短期或震荡调整为主。建议短线以观望为宜。关注后期锡矿供应变化以及库存增减情况。 氧化铝：供应端有上升预期，其中南方检修产能恢复运行、河北大厂暂停产能逐步恢复运行，产量有望增加。但山西、河南仍受矿石供应不足限制，难有提产。因此短期氧化铝产量趋增，但增长暂不突出。在云南电解铝减产完成消费下降明显，供应趋于宽松，现货价格稍有承压。考虑到北方环保对产量仍存在扰动可能，现货价格也暂难有大跌。氧化铝期货价格短期或跟随铝价波动。短线建议观望或区间操作为主。 工业硅：供给端受南方减产面扩大而北方偏稳运行影响而稳中略降。消费端同样趋降，虽然下游多晶硅消费仍有一度增量，但来自有机硅消费趋紧，铝合金市场也有季节性走弱的迹象。当前库存稳中略降，在供给端下降预期较强的情况下，工业硅价格暂以震荡调整为主，建议区间操作。 碳酸锂：资金面多空博弈加剧价格波动幅度，市场关注交割问题带来的套利机会。不过这不会改革供给端宽松的格局，而需求端持续疲软。碳酸锂基本面维持弱势，未呈现改善迹象，中长期仍是偏空指引。 风险点： 1.国内政策风向 2.供给端再度出现扰动 3.海外地缘政治 4.美元波动 铜：在连续三周上涨后本铜价走弱。本周美联储降息的预期被降温，美元指数反弹，对铜价造成打压。不过后期美元指数在日元大幅升值的影响下回落，另外中国政治局会议召开也对市场情绪有所提振，铜价反弹，一周仍有一定下跌。本周LME铜库存转升，总库存回升至18.16万吨，一周增7350吨。海外消费弱势未改，LME铜现货合约则维持较大贴水状态，本周贴水幅度小幅走扩，由贴水70美元/吨扩大至贴水80美元/吨水平。 图1：LME铜库存及基差 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内铜价同样先跌后反弹。铜价在上周五夜盘创阶段性新高后快速回落。近期国内消费表现优于预期，但价格连续反弹也盈利消费端的负面反馈，高铜价对下游接货积极性明显形成压制。而供给端维持较高增长，国内产量高位运行，进口铜也不断流入国内市场。本周显性库存回升，SHFE铜库存一周累库4193吨至3.03万吨。本周期货仓单继续降，一周减少99吨至2573吨。本周现货升水逐步走弱，由上周升水700元/吨以上逐步下跌至升水150元/吨水平，反映消费对价格的敏感度强。 图2：国内铜库存及基差 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内精炼铜产量维持高位，不过消费端仍有不俗表现，库存仍处于极低水平，其中期货仓单降至极低状态，短期供给端压力有限。政治局会议召开对市场情绪有明显提振作用，刺激预期仍存。在供需基本面矛盾不突出，而宏观面预期改善的情况下短期铜价仍偏强震荡。 铝：本周国内铝价偏弱震荡，外盘铝价继续下跌。美元指数反弹叠加消费悲观预期主导LME铝价，而国内持续情况使得沪铝相对抗跌。国内产量随云南减产完成而明显下降，虽然有进口依旧有补充，但近期消费仍表现出较强弹性，价格重心下移刺激部分消费释放，另外11月出口数据环比回升也反映海外市场消费也有一定韧性。而电解铝厂铝水比例也有所上升，这都促进铝锭库存继续去化。Mysteel数据显示，本周各主要消费地铝锭库存延续去化状态，一周去库4.2万吨，去库力度有所加大，总库存降至52万吨。本周LME铝库先降后升，总体变化不大，一周总库存减1150吨，至45.32万吨。 图3：国内外铝锭库存 资料来源：MysteeliFind新湖期货研究所 本周国内现货市场整体表现一般，下游多刚需少采，补库意愿不强。华东市场持货商缺乏信息，多积极出货。华南市场则表现稍好，流通货源偏紧，持货商不乏挺价惜售的情况，下游逢低积极采购。本周现货总体表现弱，尤其是华东市场，多数时间较期货价格有一定贴水，贴水幅度在20元/吨左右。本周LME现货合约贴水幅度变化不大，周初走弱至贴水41美元/吨，之后小幅走强至贴水36美元/吨水平，但周五重回贴水42美元/吨。 图4：内外盘基差 资料来源：WIND新湖期货研究所 进入传统消费淡季，市场呈供需双弱的格局。云南减产完成后产量明显回落，不过进口仍有补充。消费也呈弱势，其中家电等传统消费下降愈发明显，建筑铝型材消费也趋降，过仍有部分保交楼需求，另外汽车、光伏市场年末有一定赶工需求，这使得消费暂不会有大幅下降。因此短期内供需两端均有所走弱，对价格的驱动相对弱，宏观面影响的权重提升。考虑到显性库存继续去化，现货供应趋于收紧，对铝价下方支撑强，此外不排除云南供电形式进一步收紧并造成更大规模减产的可能。因此预期铝价下跌空间或有限。操作上可以考虑逢低试多。 锌：本周外盘锌价大幅下跌，美元指数反弹对外盘锌价带来主要压力。另外近期海外市场传来矿山、冶炼厂明年复产的消息也对价格形成打压，而前期LME锌库存飙升则仍压制外盘锌价。近期海外供需基本面变化不大，消费端呈明显弱势。本周LME锌现货合约贴水幅度有所扩大，由贴水5美元/吨上下扩大至贴水15美元/吨水平。本周LME锌库存则转降，一周减8825吨，至21.55万吨。 图5：LME锌现货升水及库存 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内锌价则表现为震荡调整走势。市场在政策面缺席的情况下围绕供需基本面进行交易。国内产量虽然维持高位运行，但冶炼厂受不断下调的锌精矿加工费影响利润进一步压缩，不过冶炼厂陷入亏损状态。消费端呈阶段性反复状态，这主要受北方环保对镀锌企业开工的影响。虽然消费由季节性走肉预期，但当前消费总体仍有一定弹性。这从库存持续下降有所反映。本周SMM锌锭社会库存续降，一周减少0.56万吨至8.23万吨，而期货仓单大幅减少4508吨至2979吨。国内现货升水在上周走强后转弱，前期一定走强至升水150元/吨，后快速弱，并转为贴水50元/吨上下。 图6：国内锌锭社会库存及基差 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内锌价则表现为震荡调整走势。市场在政策面缺席的情况下围绕供需基本面进行交易。国内产量虽然维持高位运行，但冶炼厂受不断下调的锌精矿加工费影响利润进一步压缩，不过冶炼厂陷入亏损状态。消费端呈阶段性反复状态，这主要受北方环保对镀锌企业开工的影响。虽然消费由季节性走肉预期，但当前消费总体仍有一定弹性。这从库存持续下降有所反映。本周SMM锌锭社会库存续降，一周减少0.56万吨至8.23万吨，而期货仓单大幅减少4508吨至2979吨。国内现货升水在上周走强后转弱，前期一定走强至升水150元/吨，后快速弱，并转为贴水50元/吨上下。 图6：国内锌锭社会库存及基差 资料来源：SMMiFind新湖期货研究所 受环保影响，近期北方镀锌企业开工率有反复，不过总体变化不大，其他板块消费以稳中略降态势，消费总体暂不会有大幅走弱的情况。近期海外陆续传出矿山也冶炼厂复产消息，但短期锌精矿加工费仍趋降，国内部分冶炼厂已陷入亏损，国内库存低位继续去化。当前市场对消费的悲观预期压制锌价，但价格下方成本支撑强，中期矿端收紧逻辑较强，以逢低多思路对待。 铅：本周国内外铅价继续大幅下跌。美元指数反弹以及市场回归弱基本面使得外盘铅价跌回至下半年以来上涨之前水平。国内铅价走势类似，不过周内跌幅有所收窄。国内消费端延续弱势，虽然汽车起动电池及储能电池市场平稳为主，但电动自行车市场表现疲弱，使得消费总体继续下降。而冶炼厂成本也随着废电瓶价格下跌也快速回落，成本支撑坍塌。本周外盘现货合约升贴水继续走弱，LME现货合约由贴水30美元/吨扩大至贴水40美元/吨。本周国内基差短暂走强后快速回落，周五降至升水仅25元/吨。 图7：国内外铅现货升贴水 资料来源：WindiFind新湖期货研究所 库存方面看，本周上期所铅库存大幅去化，一周减少1.75万吨至4.99万吨，不过铅锭社会库存继续攀升至9万吨以上。本周LME库存有所下降，一周减少5650吨至13.37万吨。 图8：国内外铅库存 资料来源：SMMiFind新湖期货研究所 铅矿端延续收紧，而检修结束等原因下再生上周开工明显回升，供应阶段性恢复。而下游铅蓄电池企业周度开工有较明显下滑，汽车及储能类铅整电池市场消费相对平稳，而电动自行车蓄电池市场消费持续走弱，国内继续累库。近期废电瓶价格回落，成本支撑减弱。短期铅价或维持偏弱震荡。 镍：本周国内外镍价延续震荡走势，海外市场短暂由基本面转向宏观，美元指数前期反弹使得LME镍价回落，后期在日报大幅甚至的压制下美元指数回落，镍价反弹，一周小幅收跌。市场供应过剩的格局未变，且过剩有加剧势头。本周LME镍现货合约贴水窄幅波动，仍在贴水200美元/吨水平。 图9：LME镍现货升水 资料来源：iFind新湖期货研究所 国内市场前期受收储消息影响，不过传收储量较