非银周观点：前期政策落地致市场企稳，相对低估的非银金融板块望走的更稳

非银行金融 证券研究报告|行业周报 2024年10月20日 前期政策落地致市场企稳，相对低估的非银金融板块望走的更稳- 非银周观点 市场受互换便利政策落地、汇率波动、美国降息预期幅度波动、北向资金波动等影响，做多情绪高涨，成交量有所放大，市场振幅有所加大，券商估值有望波动修复，要关注加征关税对市场风偏的影响。我们多次强调，以券商 为代表的非银金融仍相对低估，亦是市场维持稳定及进一步突破的重要抓手， 强于大市（维持评级） 行业走势 宽松新政有望提振市场信心，未来并购重组有望加快。交易节奏层面而言，我们多次强调按照历史经验，中美利差收窄趋势或有波动，或继续对证券行情等板块形成一定程度触发，叠加落地的SFISF工具细则落地，对券商的风控指标有所松绑，预计投向相对风险可控的OCI资产，有望推动券商业绩改善。未来可能央企层面的券商并购重组节奏亦会加快，建议重点关注以华泰证券、浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股；同时从赔率角度，建 35% 28% 20% 13% 5% -2% -10% -17% 非银行金融沪深300 议关注金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。 新华保险、中国太保等三季报业绩预告超预期，也有望为A股保险股形成正反馈。保险业持续降本，关注寿险改革及基本面改善情况，市场对于保险板块的担忧聚焦在长端利率。地缘政治风险或加剧、美联储降息幅度预期波动、 汇率波动、房地产从政策预期松绑走向了聚焦销售变化（高层对房地产做出了止跌回稳的表态），保险板块受市值管理新政等有所走强，叠加新华等三季度业绩预告超预期，叠加互换便利等新政落地，板块估值有望持续回升。后续走势需密切关注寿险改革、基本面修复及房地产销售情况。市场对于保险板块的担忧聚焦在长端利率走势。此外，建议积极关注破净的多元金融板块，当下可能是最受益政策板块，或是市场阻力比较小的方向，兼具高胜率与赔率。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治加剧风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师刘文强 执业证书编号：S1070517110001邮箱：liuwq@cgws.com 相关研究 1、《市场前行中波动调整，继续看好相对低估的非银金融板块-非银周观点》2024-10-14 2、《短期乐观情绪持续萦绕，继续看好相对低估的非银金融板块-非银周观点》2024-10-08 3、《短期不妨乐观些，继续看好低估的非银金融板块-非银周观点》2024-09-30 内容目录 1.主要观点3 1.1下周观点3 1.2重点投资组合4 1.2.1保险板块4 1.2.2券商板块5 2.风险提示5 图表目录 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股）4 1.主要观点 1.1下周观点 10月14日-10月18日，沪深300指数3925.23点（0.98%），保险指数（申万）1279.1 点（0.1%），券商指数6667.02点（3.58%），多元金融指数1178.01点（3.39%）。 国际方面，俄乌冲突存在升级可能性，巴以冲突继续，持续牵动市场神经。10月17日周四，美国劳工部公布的数据显示，10月12日当周首次申请失业救济人数24.1万人， 相比上周减少19000人，低于预期25.8万人，低于前值25.8万人。美国商务部17日公布的数据显示，经季节性因素调整后，9月美国消费者支出保持增长，零售销售额环比增长0.4%，好于市场普遍预计的增长0.3%。市场人士认为，稳健的消费支出有望支撑美国经济在第三季度加速扩张。国内方面，央行等部门宣布互换便利（SFISF）操作、设立股票回购增持再贷款等操作细则落地。央行表示，目前获准参与互换便利操作的证券、基金公司有20家，首批申请额度已超2000亿元。即日起，央行行将根据参与机构需求正式启动操作，支持资本市场稳定发展。金融机构主管部门领导在金融街论坛上发表重要讲话。央行行长发表了《高质量发展与中国经济动态平衡》的讲话，行长表示预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点；下调公 开市场7天期逆回购操作利率0.2个百分点；中期借贷便利利率下降0.3个百分点，从2.3%下降到2%。证监会主席发表了《建设建强资本市场更好服务中国式现代化》的讲话，吴主席表示无论是过去一年，还是9月下旬以来，上市公司并没有出现“扎堆减持”和大量违规减持现象；着力培育壮大耐心资本，综合用好股、债、期等各类工具，完善创业投资、私募股权投资“募投管退”支持政策，引导更好投早、投小、投长期、投硬科技。财联社报道，近期市场走强，A股新开户85后、90后为主力00后开户数量明显提升。我们强调要注意此种新开户结构对市场走势的影响。人民币汇率作为影响市场的重要变量，受美联储降息预期及国内利好影响，汇率回落到7.10附近，有望提升市场风偏，未来需密切关注汇率走势。 本周市场受高层政策组合拳提振市场信心、汇率波动、美联储降息预期幅度调整等影响，市场乐观情绪有所提升，成交量在周五迅速放大。我们在多次报告中旗帜鲜明地指出，A股市场未来走势，需看大国关系改善程度、国内经济复苏斜率情况，及进一步看需求侧政策出台及兑现力度，政策出台的预期度情况（凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调），如严控IPO入口、长期资金加大A股配置力度、资本市场基础制度改革等。站在当下时点，尽管外部扰动有所增多，核心矛盾是聚焦国内的相关改革及未来增量政策预期，应背黑暗向光明，中长期维度坚定看好资本市场发展前景，持续力度或大概率取决于经济基本面的修复情况。从配置窗口看，美国十年期国债收益率波动回升到4.08%附近，美元指数继续回升到103.46附近，中美利差波动扩大，可能会影响资金流。我们多次强调，以券商为代表的非银金融仍相对低估，亦是市场维持稳定及进一步突破的重要抓手，宽松新政有望提振市场信心，未来并购重组有望加快。交易节奏层面而言，我们多次指出按照历史经验，中美利差收窄趋势或有波动，或继续对证券行情等板块形成一定程度触发，叠加SFISF工具细则落地，对券商的风控指标有所松绑，预计投向相对风险可控的OCI资产，有望推动券商业绩改善。但需要警惕美国加征中国关税对市场风险偏好的影响，以及后续可能出现其他相对负面事件影响。我们建议重点关注以华泰证券、首创证券、浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股；同时从赔率、弹性角度，建议关注金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。 十年期国债收益率持续跌破2.40%，本周大幅波动回落到2.13%附近，地缘政治风险或加剧、美联储降息预期提升、汇率显著回升、房地产从政策预期松绑走向了聚焦销售变化（高层对房地产做出了止跌回升的表态），保险板块受市值管理新政等有所走强，新华保险、中国太保、中国人寿公布了超预期的三季报业绩预告，叠加互换便利新政落地，有望带动板块估值持续回升。后续走势需密切持续关注寿险改革、基本面修复及房地产销售情况。市场对于保险板块的担忧聚焦在长端利率走势。此外，建议积极关注破净的多元金融板块，当下可能是最受益政策板块，或是市场阻力比较小的方向，兼具高胜率与赔率。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平，保险股具备一定的估值修复吸引力。 个股角度，重点推荐中国平安（2024H1，归属于母公司股东的净利润746.19亿元，同比增长6.8%；寿险及健康险业务新业务价值达成223.20亿元，同比增长11.0%）、中国太保（2024H1资负共振，全面向好）、新华保险（2024年三季报业绩预告超预期，预计归属于母公司股东的净利润同比增长95%至115%，主要系加强保险负债端品质管理，优化业务结构，资本市场回暖上涨，投资收益大幅增长），建议关注中国财险、中国人寿。 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 2024/012024/032024/052024/072024/09 中国人寿中国平安中国太保新华保险 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/10 中国人寿中国平安中国太保新华保险 资料来源：iFinD，长城证券产业金融研究院，数据截至2024年10月18日 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（2024H1业绩基本符合预期，自营表现亮眼，期待市场活跃度回升，股价基本触底，长期配置窗口已现），相关公司：浙商证券（看好和国都证券合并后的前景）、国金证券。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券（破净股，估值修复潜力大）；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等；建议关注低估值央国企头部券商，具备并购重组想象空间的，盈利景气度向好的中国银河、中金公司、首创证券、华创云信、国联证券（业绩阶段性承压，看好和民生证券整合前景）、太平洋等；其他为关联券商，未列出。 3）平台型公司，推荐关注同花顺（2024H1营收同比为-5.51%，归母净利润同比-20.99%），建议关注财富趋势（主业经营稳健，成本扩张拖累利润表现，2024H1营收同比+0.14%，归母净利润同比-15.45%）。 2.风险提示 中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治加剧风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 投资