非银周观点：市场前行中波动调整，继续看好相对低估的非银金融板块

市场受政策刺激、汇率波动、美国降息预期幅度波动、北向资金波动等影响，做多情绪高涨，成交量继续放大，市场振幅有所加大，券商估值有望波动修复，要关注加征关税对市场风偏的影响。交易节奏层面而言，市场虽有所回调，财政部积极表态，国泰君安、海通证券双双提前复牌，有望带动A股券商估值波动修复。我们认为，中美利差压力或呈现波动趋势，或继续对证券行情等板块形成一定程度触发效应，乐观情绪带动下估值有望持续修复。未来可能央国企层面的券商并购重组节奏亦会加快，具备并购重组预期对板块的潜在影响可能胜率更高些，建议重点关注以首创证券、浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股；同时从赔率角度，建议关注金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。 新华保险三季报业绩预告超预期，也有望为A股保险股形成正反馈。保险业持续降本，关注寿险改革及基本面改善情况，市场对于保险板块的担忧聚焦在长端利率。地缘政治风险或加剧、美联储降息幅度预期波动、汇率波动、房地产从政策预期松绑走向了聚焦销售变化（高层对房地产做出了止跌回稳的表态），保险板块受市值管理新政等有所走强，叠加新华三季度业绩预告超预期，板块估值有望持续回升。后续走势需密切关注寿险改革、基本面修复及房地产销售情况。市场对于保险板块的担忧聚焦在长端利率走势。此外，建议积极关注破净的多元金融板块，当下可能是最受益政策板块，或是市场阻力比较小的方向，兼具高胜率与赔率。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治加剧风险；宏观经济下行风险；地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。 1.主要观点 1.1下周观点 10月8日-10月11日，沪深300指数3887.17点（-3.25%），保险指数（申万）1277.80点（-0.26%），券商指数6436.35点（-0.68%），多元金融指数1139.43点（-2.01%）。 国际方面，俄乌冲突存在升级可能性，巴以冲突继续，持续牵动市场神经。美国9月PPI同比上升1.8%，预估为上升1.6%，前值为上升1.7%；美国9月PPI环比持平，预估为上升0.1%，前值为上升0.2%。国内方面，证监会、发改委等部门发布了《关于加强监管防范风险促进期货市场高质量发展的意见》（以下简称《意见》）。《意见》强调加强对各类交易行为的穿透式监管。压实中介机构客户管理责任，严格落实账户实名制、交易者适当性等监管要求；按照“新老划断”原则，提高市场参与者准入门槛。《意见》强化高频交易全过程监管，坚持从维护交易公平和市场稳定运行出发，加强高频交易监管；严厉打击期货市场违法违规行为，坚决抑制过度投机炒作；加强期货公司全过程监管。《意见》要求稳慎发展金融期货和衍生品市场；有序推动符合条件的商品期货期权品种纳入对外开放品种范围，允许合格境外投资者参与更多商品期货期权品种交易。研究股指期货、国债期货纳入特定品种对外开放。财联社报道，近期市场走强，A股新开户85后、90后为主力00后开户数量明显提升。我们强调要注意此种新开户结构对市场走势的影响。近日市场波动剧烈，有上市公司股东开始进行违规减持操作。北京、上海、深圳和江苏四地证监局10月11日同步出手，快速查处辖内大宗交易中的违规减持行为，维护市场正常交易秩序。备受市场关注的财政部新闻发布会，部长蓝佛安介绍，围绕稳增长、扩内需、化风险，财政部将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措。蓝部长表示，地方债务风险整体缓释，化债工作取得阶段性成效。拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务。需要强调的是，这项即将实施的政策是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，这无疑是一场政策“及时雨”。蓝部长表示逆周期调节绝不仅仅止于新闻发布会提到的四点措施，还有其他政策工具正在进行研究，中央财政还有较大的赤字提升空间。人民币汇率作为影响市场的重要变量，受美联储降息预期及国内利好影响，汇率回落到7.06附近，有望提升市场风偏，未来需密切关注汇率走势。 本周市场受高层政策组合拳提振市场信心、汇率波动、美联储降息预期幅度调整等影响，市场乐观情绪受港股调整及获利盘回吐而有所波动调整，成交量较高位有所萎缩。我们在多次报告中旗帜鲜明地指出，A股市场未来走势，需看大国关系改善程度、国内经济复苏斜率情况，及进一步看需求侧政策出台及兑现力度，政策出台的预期度情况（凡是对资本市场产生重大影响的政策，应事先与金融管理部门协调），如严控IPO入口、长期资金加大A股配置力度、平准基金入市及资本市场基础制度改革等。站在当下时点，尽管外部扰动有所增多，核心矛盾是聚焦国内的相关改革及未来增量政策预期，应背黑暗向光明，中长期维度坚定看好资本市场发展前景，持续力度或大概率取决于经济基本面的修复情况。从配置窗口看，美国十年期国债收益率波动回升到4.08%附近，美元指数继续回升到102.92附近，中美利差波动扩大，可能会影响资金流。我们多次强调，以券商为代表的非银金融仍相对低估，亦是市场维持稳定及进一步突破的重要抓手，宽松新政有望提振市场信心，叠加国泰君安、海通证券双双提起复牌，修复具备想象空间。 交易节奏层面而言，我们多次强调按照历史经验，中美利差收窄趋势或有波动，或继续对证券行情等板块形成一定程度触发，有望继续上涨，但需要警惕美国加征中国关税对市场风险偏好的影响，以及后续可能出现其他相对负面事件影响。我们建议重点关注以首创证券、浙商证券、国联证券、中国银河等为代表个股；同时从赔率、弹性角度，建议关注金融IT板块，建议重点关注财富趋势、同花顺等；互金平台建议关注东方财富、指南针等。 十年期国债收益率持续跌破2.40%，本周大幅波动回落到2.13%附近，地缘政治风险或加剧、美联储降息预期提升、汇率显著回升、房地产从政策预期松绑走向了聚焦销售变化（高层对房地产做出了止跌回升的表态），保险板块受市值管理新政等有所走强，新华保险公布了超预期的三季报业绩预告，有望带动板块估值持续回升。后续走势需密切持续关注寿险改革、基本面修复及房地产销售情况。市场对于保险板块的担忧聚焦在长端利率走势。此外，建议积极关注破净的多元金融板块，当下可能是最受益政策板块，或是市场阻力比较小的方向，兼具高胜率与赔率。 1.2重点投资组合 1.2.1保险板块 从交易层面看，当前保险板块估值仍处于历史较低水平，保险股具备一定的估值修复吸引力。 个股角度，重点推荐中国平安（2024H1，归属于母公司股东的净利润746.19亿元， 同比增长6.8%；寿险及健康险业务新业务价值达成223.20亿元，同比增长11.0%）、中国太保（2024H1资负共振，全面向好）、新华保险（2024年三季报业绩预告超预期，预计归属于母公司股东的净利润同比增长95%至115%，主要系加强保险负债端品质管理，优化业务结构，资本市场回暖上涨，投资收益大幅增长），建议关注中国财险、中国人寿。 图表1：保险板块P/EV估值图（上为A股，下为H股） 1.2.2券商板块 1）创新+转型发展及受益行情的中小型证券公司：重点关注东方财富（2024H1业绩基本符合预期，自营表现亮眼，期待市场活跃度回升，股价基本触底，长期配置窗口已现），相关公司：浙商证券（看好和国都证券合并后的前景）、国金证券。 2）业绩优良稳健、营收结构多元化、均衡化且低估值的龙头证券公司：建议关注华泰证券（破净股，估值修复潜力大）；财富线的相关公司：建议关注广发证券、东方证券等； 建议关注低估值央国企头部券商，具备并购重组想象空间的，盈利景气度向好的中国银河、中金公司、首创证券、华创云信、国联证券（业绩阶段性承压，看好和民生证券整合前景）、太平洋等；其他为关联券商，未列出。 3）平台型公司，推荐关注同花顺（2024H1营收同比为-5.51%，归母净利润同比-20.99%），建议关注财富趋势（主业经营稳健，成本扩张拖累利润表现，2024H1营收同比+0.14%，归母净利润同比-15.45%）。 2.风险提示 中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治加剧风险；宏观经济下行风险； 地产风险处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险。