铜期货周报：美元维持强势地位，关注旺季需求持续性

铜期货周报 美元维持强势地位，关注旺季需求持续性 广发期货APP 微信公众号 张若怡 从业资格：F3014466 投资咨询资格：Z0013119 联系方式：020-88818021 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必广阅发读期此货报发告展倒研数究第中二心页等的免责声明。 2024年10月20日 主要观点 本周策略 上周策略 （1）宏观方面，美元美债维持高位，中国增量财政政策“未完待续”：9月美国就业数据强劲、通胀下行放缓，美联储降息预期逐步受压制，市场对美联储在11月的议息会议上降息25个基点而非50个基点的预期概率提升，进一步缓解此前衰退交易。国庆后美元、美债收益率强势攀升，本周美元指数突破103、10Y美债收益率稳定于4.0%-4.1%，给工业金属价格带来下行压力，并削弱美元计价商品的吸引力。国内政策持续加码，本周国新办召开关于“促进房地产市场平稳健康发展”发布会，潘功胜、吴清等于金融街论坛介绍金融支持政策实施情况，继续提振市场信心。 （2）供给方面，铜矿、废铜等铜原料趋紧：铜矿方面，10月18日TC报12.90美元/千吨，周环比+3.80美元/千吨；短期TC 价格有所回升，但中长期去看，铜矿供应偏紧依然对于TC价格的反弹形成限制作用。阳极铜方面，1-8月进口阳极铜占消耗量的比例下降，下半年来粗铜加工费回落，粗铜供应趋紧。废铜方面，精废价差自高位回落，本周精废价差均值1229.98元/吨，较上周均值环比下降44.47%，废铜供应边际收紧。精炼铜方面，2024年中国精炼铜产量同比增长，供给主要来源于国内冶炼，海外进口供应偏紧，同时国内冶炼产能增长较快导致冶炼利润亏损明显。 （3）库存方面，全球库存仍处高位，LME铜去库、COMEX铜和境内铜累库：本周LME周度平均库存28.72万吨，周环比下降3.05%；本周COMEX周度平均库存7.79万吨，周环比上升4.44%；截至10月17日，SMM全国主流地区铜库存22.92万吨，周环比+2.56万吨。全球整体库存仍处高位；境外库存去化放缓；境内库存因下游消费有限，且仍有前期未入库进口铜到货流入，库存累库。 （4）微观需求方面，节后开工率回暖：10月17日电解铜制杆周度开工率78.89%，周环比提升18.46pct，关注后续开工率 变化。从终端行业需求来看，行业需求分化明显，电力、家电托底需求；地产构成主要拖累项。 震荡，主力参考75000-80000 震荡，中长期可低吸做多 行情观点 总的来说，宏观方面，美国9月就业数据强劲、通胀下行放缓，美联储降息预期或受压制，但美国经济软着陆预期仍在，“降息+软着陆”的宏观组合或对铜价相对利好，但美元、美债收益率的强势攀升削弱美元计价商品的吸引力；国内已经出台及或在途中的一揽子刺激政策或有望领先于海外经济数据，驱动宏观预期转变，后续重点关注10月底人大常委会会议是否会提高地方债务限额用于化债，以及12月中央经济工作会议对财政规模和支出方向的讨论。基本面方面，铜供给端原料偏紧格局难以快速转变，节后旺季需求的持续性、库存去化是否流畅或指引短期价格方向，本周国内小幅库存、下游开工率 小幅回暖。因此，短期来看铜价存在一定支撑，但节后需求持续性及美元强势地位亦对铜价的上行空间有所限制。 2 目录 CONTENT 01周度回顾与资金面 02宏观：美元美债维持高位 03供给：铜矿、废铜原料供给趋紧 04需求：节后开工率回暖 05库存：节后境内库存小幅累库 1周度回顾与资金面 周度市场回顾 项目2024/10/182024/10/11变动同比 伦铜价格9,6239,803-181-1.84% 沪铜价格77,04077,110-70-0.09% 沪铜持仓量421,638447,858-26,220-5.85% 11,500 10,500 9,500 8,500 7,500 90,000 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 沪铜周均成交量181,940215,076-33,135-15.41%期货收盘价(电子盘):LME3个月铜期货收盘价(连三):阴极铜（右轴） 沪铜成交量和持仓量（单位：手） 本周，前期国内政策乐观情绪回落、美元指数保持抬升，铜价回调 截至2024年10月18日，伦铜价格报9623美元/吨，周环比下跌1.84% 截至2024年10月18日，沪铜价格报77040元/吨，周环比下跌0.09% 截至2024年10月18日，沪铜持仓量421,638手，周环比下跌5.85% 本周沪铜周均成交量181,940手，周环比下跌15.41% 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 1.1本周期货行情回顾：国内政策乐观情绪回落、美元维持强势，铜价回调 国内外铜期货价格（单位：元/吨、美元/吨） 期货成交量:阴极铜期货持仓量:阴极铜（右轴） 周度持仓变动 LME投资基金净多头持仓（单位：手） 项目2024/10/152024/10/8变动环比 COMEX 非商业净多头持仓 COMEX 项目2024/10/112024/10/4变动环比 商业净多头持仓 LME投资基金净多头持仓 35,522 43,096 -7,574 -17.57% -45,219 -52,304 7,085 -13.55% 51,82659,128-7,302-12.35% 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2020-012021-012022-012023-012024-01 LME:铜:投资基金净多头持仓（右轴）期货官方价:LME3个月铜 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 COMEX铜商业净多头持仓（单位：手） COMEX铜非商业净多头持仓（单位：手） 6 5 4 3 2 1 0 20202021202220232024 50,000 0 -50,000 -100,000 6 5 4 3 2 1 0 2020-012021-012022-012023-012024-01 100,000 50,000 0 -50,000 -100,000 1.2国外持仓：COMEX非商业净多持仓、LME投资基金净多持仓环比回落 COMEX:1号铜:商业净多头持仓（右轴）期货收盘价(连续):COMEX铜COMEX:1号铜:非商业净多头持仓（右轴）期货收盘价(连续):COMEX铜 国内现货升贴水（元/吨） LME铜基差（美元/吨） 6000 400 200 0 -200 -400 -600 SMM1#电解铜升贴水(11:00:00)-平均价SMM广东1#电解铜升贴水-平均价 -100 -200 -300 -400 升贴水:LME铜(0-3)升贴水:LME铜(3-15) 比价和进口盈亏（元/吨） 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 1,500 500 -500 -1,500 -2,500 本周SMM电解铜现货价格下降，SMM电解铜转为贴水结构 国外LME铜维持贴水结构 1.3价差：SMM电解铜转为贴水结构，LME铜维持贴水结构 沪伦比值：现货沪伦比值现货进口盈亏（右轴） 2宏观：美元美债维持高位 美国国债收益率与2-10年利差 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 美国2-10年利差（右轴）美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 108 106 104 102 100 98 96 通胀预期 12,000 10,000 美元指数 6.0 5.0 4.0 2.1宏观——美国货币政策：10月通胀预期抬头，美元指数、美债收益率维持高位，美联储降息预期或受压制 美元指数 本周10Y美债收益率稳定于4.0%-4.1%、美元指数突破103，创8月下 旬以来新高 10月美国密歇根大学通胀预期为2.90%，高于预期值和前值2.7%，为 今年6月以来的首次通胀预期抬升 叠加前期9月强劲就业数据，美联储降息预期或受压制 8,000 6,000 4,000 2020-022021-022022-022023-022024-02 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜通胀预期变化（右轴） 3.0 2.0 1.0 美国通胀与就业情况 中国和美国PMI 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2020-022021-022022-022023-022024-02 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 65 60 55 50 45 40 35 2020-022021-022022-022023-022024-02 中国和美国GDP同比增长 中国:制造业PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 5 0 5 0 2020-02 5 2021-02 2022-02 2023-02 2024-02 10 美国:CPI:非季调:同比（左轴）美国:就业人数:非农部门:总计:季调:同比（右轴）20 美国9月新增非农就业人数25.4万（市场预期15.0万），失业1 率4.1%（市场预期4.2%）；美国9月总体CPI季调环比上涨1 0.2%（市场预期0.1%），同比回落至2.4%（市场预期2.3%） 中国9月制造业PMI为49.8，美国9月制造业PMI47.2，中美制造 业PMI仍待待复苏- 2.2宏观——中美经济基本面：中美制造业PMI景气度待复苏，中国三季度GDP同比增长4.6% 中国三季度GDP同比增长4.6%，9月以来中国政策的密集出台或舒- 缓四季度GDP压力 中国:GDP:不变价:当季同比美国:GDP:不变价:季调:折年数:同比 2.310月中美重要宏观数据跟踪一览 10月重要宏观数据发布跟踪一览 发布时间 指标 本期值 预期值 上期值 10月1日 9月美国制造业PMI 47.2 47.6 47.2 10月4日 9月美国新增非农就业人数 25.4万 15.0万 15.9万 10月4日 9月美国失业率 4.10% 4.20% 4.20% 10月10日 9月美国CPI同比 2.40% 2.40% 2.50% 10月13日 9月中国CPI同比 0.40% 0.60% 0.60% 10月15日 9月中国M1同比 -7.40% -7% -7.30% 10月15日 9月中国M2同比 6.80% 6.40% 6.30% 10月18日 中国三季度GDP同比 4.60% 4.57% 4.70% 10月18日 9月中国社会消费品零售总额同比 3.20% 2.27% 2.10% 10月21日 10月中国LPR 3.85% 10月31日 10月中国制造业PMI 49.5 49.8 3供给：铜矿、废铜原料供给趋紧 现货TC/RC（单位：美元/千吨、美分/磅） 中国进口铜精矿指数与主流港口铜精矿库存（单位：万吨） 100 80 60 40 20 0 2020-022021-022022-022023-022024-02 精废价差（元/吨） 中国:现货粗炼费(TC):铜冶炼厂中国:现货精炼费(RC):铜冶炼厂（右轴） 15.0 10.0 5.0 0.0 100 0 0 0 0 0 2023-02 20 2024-02 8 6 4 2 - 进口铜精矿指数(周)-指数值国内主流港口铜精矿库存合计（右轴） 150 100 50 0 铜精矿现货加工费上行：10月18日TC报12.90美元/千吨，周环比 +3.80美元/千吨；短期TC价格有所回升，但中长期去看，铜矿供应偏紧依然对于TC价格的反弹形成限制作用 10月18日，SMM进口铜精矿指数报10.48美元/吨，周