铜期货周报：缺乏明确驱动，美元维持强势地位

铜期货周报 缺乏明确驱动，美元维持强势地位 广发期货APP 微信公众号 张若怡 从业资格：F3014466 投资咨询资格：Z0013119 联系方式：020-88818021 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必广阅发读期此货报发告展倒研数究第中二心页等的免责声明。 2024年10月27日 主要观点 本周策略 上周策略 （1）宏观方面，美元美债维持高位，中国增量财政政策“未完待续”：9月美国就业数据强劲、通胀下行放缓，美联储降息预期逐步受压制，市场对美联储在11月的议息会议上降息25个基点而非50个基点的预期概率提升，进一步缓解此前衰退交易。从民调和博彩赔率看美国大选情况，特朗普近期再度领先。特朗普政策多数有利增长和通胀，支撑美元走强，本周美元指数突破104、10Y美债收益率突破4.2%，给工业金属价格带来下行压力，并削弱美元计价商品的吸引力。国内政策持续加码，后续重点关注全国人大常委会是否有增量财政框架，以及中央经济工作会议对财政规模和支出方向的讨论。 （2）供给方面，铜矿供应短缺格局边际放缓：铜矿方面，10月25日TC报13.1美元/千吨，周环比+0.20美元/千吨；短期 TC价格连续回升，短缺格局边际放缓，但中长期去看，铜矿供应偏紧依然对于TC价格的反弹形成限制作用。阳极铜方面1-8月进口阳极铜占消耗量的比例下降，下半年来粗铜加工费回落，粗铜供应趋紧。废铜方面，本周精废价差走扩，10月24日，生态环境部、海关总署等六部门发布关于规范再生铜及铜合金原料、再生铝及铝合金原料进口管理有关事项的公告：符合附表要求的再生铜原料不属于固体废物，可自由进口，废铜供应或趋宽松。 （3）库存方面，全球库存仍处高位，库存去化幅度放缓：本周LME周度平均库存27.87万吨，周环比下降2.60%，下滑幅度较上周放缓；本周COMEX周度平均库存8.28万吨，周环比上升6.32，累库幅度较上周提高；截至10月24日，SMM全国主流地区铜库存21.96万吨，周环比-0.96万吨。全球整体库存仍处高位，境外库存去化放缓；境内库存小幅去库，库存仍存压力。 （4）微观需求方面，旺季需求边际放缓：开工率回落，SMM电解铜周度制杆开工率76.52%，周环比下降2.37pct。从终端 行业需求来看，行业需求分化明显，电力、家电托底需求；地产构成主要拖累项。 震荡，主力参考75000-78000 震荡，主力参考75000- 80000 行情观点 总的来说，宏观方面，美国9月就业数据强劲、通胀下行放缓，美联储降息预期或受压制，但美国经济软着陆预期仍在，“降息+软着陆”的宏观组合或对铜价相对利好，但美元、美债收益率的强势攀升削弱美元计价商品的吸引力；国内已经出台及或在途中的一揽子刺激政策或有望领先于海外经济数据，驱动宏观预期转变，后续重点关注全国人大常委会是否有增量财政框架，以及中央经济工作会议对财政规模和支出方向的讨论。基本面方面，铜供给端原料偏紧格局难以快速转变，但短期来看铜矿、废铜等原材料紧缺格局边际放缓；需求端，开工率回落，旺季需求边际放缓。因此，短期来看铜价缺乏明显的 上行驱动因素，但国内刺激政策预期亦提供一定价格支撑，后续宏观政策预期、库存去化趋势或指引短期价格方向。 2 目录 CONTENT 01周度回顾与资金面 02宏观：美元美债维持高位 03供给：铜矿供应短缺边际缓解 04需求：旺季需求边际放缓 05库存：节后境内库存小幅累库 1周度回顾与资金面 周度市场回顾 项目2024/10/252024/10/18变动同比 伦铜价格9,5649,623-59-0.61% 沪铜价格76,44077,040-600-0.78% 沪铜持仓量407,550421,638-14,088-3.34% 11,500 10,500 9,500 8,500 7,500 90,000 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 沪铜周均成交量164,342181,940-17,598-9.67%期货收盘价(电子盘):LME3个月铜期货收盘价(连三):阴极铜（右轴） 沪铜成交量和持仓量（单位：手） 本周，铜价缺乏明确驱动，以震荡为主 截至2024年10月25日，伦铜价格报9564美元/吨，周环比下跌0.61% 截至2024年10月25日，沪铜价格报76440元/吨，周环比下跌0.78% 截至2024年10月25日，沪铜持仓量407550手，周环比下跌3.34% 本周沪铜周均成交量164342手，周环比下跌9.67% 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 730,000 630,000 530,000 430,000 330,000 230,000 130,000 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 30,000 1.1本周期货行情回顾：缺乏明确驱动，铜价震荡 国内外铜期货价格（单位：元/吨、美元/吨） 期货成交量(活跃合约):阴极铜期货持仓量:阴极铜（右轴） 周度持仓变动 LME投资基金净多头持仓（单位：手） 项目2024/10/222024/10/15变动环比 COMEX 非商业净多头持仓 COMEX 项目2024/10/182024/10/11变动环比 商业净多头持仓 LME投资基金 32,45535,522-3,067-8.63% -43,860-45,2191,3593.01% 44,68451,826-7,142-13.78% 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2020-022021-022022-022023-022024-02 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 净多头持仓 LME:铜:投资基金净多头持仓（右轴）期货官方价:LME3个月铜 COMEX铜商业净多头持仓（单位：手） COMEX铜非商业净多头持仓（单位：手） 6 5 4 3 2 1 0 2020-022021-022022-022023-022024-02 50,000 0 -50,000 -100,000 6 5 4 3 2 1 0 2020-022021-022022-022023-022024-02 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 1.2国外持仓：COMEX非商业净多持仓、LME投资基金净多持仓环比回落 COMEX:1号铜:商业净多头持仓（右轴）期货收盘价(连续):COMEX铜 COMEX:1号铜:非商业净多头持仓（右轴）期货收盘价(连续):COMEX铜 国内现货升贴水（元/吨） LME铜基差（美元/吨） 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 SMM1#电解铜升贴水(11:00:00)-平均价SMM广东1#电解铜升贴水-平均价 0 -50 -100 -150 -200 -250 -300 -350 -400 升贴水:LME铜(0-3)升贴水:LME铜(3-15) 1.3价差：SMM电解铜、LME铜均维持贴水结构 本周SMM电解铜平均升贴水-65元/吨，环比下降47元/吨 国外LME铜维持贴水结构 2宏观：美元美债维持高位 美国国债收益率与2-10年利差 5.5 0.6 0.5 5.0 0.4 0.3 4.5 0.2 4.0 0.1 0.0 3.5 -0.1 -0.2 3.0 -0.3 美国2-10年利差（右轴） 美国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:2年 108 106 104 102 100 98 96 美元指数 FedWatch：联邦基金利率变动可能性变化 本周10Y美债收益率继续抬升，10月25日达4.25% 本周美元指数突破104，创8月下旬以来新高 叠加9月强劲就业数据，美联储降息预期或受压制，fedwatch观察显 示下一次降息25bp概率持续走高 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2.1美国主要金融数据：美元维持强势地位，美债收益率持续上行，美联储降息预期或受压制 美元指数 本报告数据来源为Wind、SMM、广发期货发展研究中心等 (4.00%-4.25%)(4.25%-4.50%)(4.5%-4.75%)(4.75%-5%) 制造业与非制造业PMI 通胀：CPI、PCE、通胀预期变化 564.0 543.5 52 3.0 50 482.5 462.0 441.5 42 2.2美国主要经济数据：9月通胀回落放缓，新增非农就业人数超预期，制造业PMI连续第6月低于荣枯线 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 9月通胀回落放缓，10月通胀预期抬头：美国9月总体CPI季调环比上涨0.2%（市场预期0.1%），同比回落至2.4%（市场预期2.3%）；10月美国密歇根大学通胀预期为2.90%，高于预期值和前值2.7%，为今年6月以来的首次通胀预期抬升 9月就业数据强劲：美国9月新增非农就业人数25.4万（市场预 期15.0万），失业率4.1%（市场预期4.2%） 9月制造业景气度低迷：美国9月的制造业PMI保持在47.2，和8月持平，连续第六个月低于荣枯线，制造业处于收缩状态 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 美国:CPI:季调:同比美国:密歇根大学:通胀预期变化美国:PCE:当月同比 就业 4.40 350 300 250 200 150 100 50 0 美国:新增非农就业人数:季调（右轴）美国:失业率:季调 M1同比与M2同比 社会融资规模（单位：万亿元、%） 20 15 10 5 0 -5 -10 M2同比-M1同比中国:M1:同比中国:M2:同比 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 2024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09 企业新增中长期贷款占新增信贷比例（单位：%） 中国:社会融资规模:当月值中国:社会融资规模存量:同比（右轴） 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 2.3中国主要金融数据：9月金融数据所映射的宏观基本面未显著改变，政策陆续出台后四季度数据更为关键 9月M2同比回升，M2-M1剪刀差持续走扩：M1同比-7.4%，前值-7.3%；M2同比6.8%，前值6.3%；M2同比-M1同比14.2%，前值13.60%。M2同比增速回升，可能与9月下旬以来资本市场活跃度提升带来更多证券保证金（计入非银存款）等因素有关。 9月社融存量同比增速为8.0%，较上月小幅下降0.1pct，其中实体信贷、企业债券、未贴现银行承兑汇票同比少增，政府债同比多增 9月企业新增中长期贷款占新增信贷比例为近年同期低位，实体经 济的资本开支需求和融资需求仍待回升 250% 200% 150% 100% 50% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年 CPI与核心CPI同比（单位：%） 制造业PMI（单位：%） 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 工业增加值同比（单位：%） -1.0 中国:CPI:当月同比中国:CP