铜期货周报：政策乐观情绪回落，关注旺季需求持续性

铜期货周报 政策乐观情绪回落，关注旺季需求持续性 广发期货APP 微信公众号 张若怡 从业资格：F3014466 投资咨询资格：Z0013119 联系方式：020-88818021 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必广阅发读期此货报发告展倒研数究第中二心页等的免责声明。 2024年10月13日 主要观点 本周策略 上周策略 （1）宏观方面，美联储降息或受压制，中国增量财政政策“未完待续”：9月美国就业数据强劲、通胀下行放缓，美联储降息预期逐步受压制，市场对美联储在11月的议息会议上降息25个基点而非50个基点的预期概率提升，进一步缓解此前衰退交易，铜价迎来美国经济着陆加速段的压力测试，关注后续美国降息路径与经济基本面走势。10月12日，国新办举行新闻发布会介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况，整体来看，财政部在化债、民生、补充银行资本金、用好债务资金等方面作出具体部署，同时也表达了增量财政政策正在研究中，明确指出中央政府在提升举债和赤字还有较大空间。 （2）供给方面，铜矿、废铜等铜原料趋紧：铜矿方面，上半年矿山及精炼铜产能增速低于产量增速，现货TC/RC维持低位阳极铜方面，1-8月进口阳极铜占消耗量的比例下降，下半年来粗铜加工费回落，粗铜供应趋紧；废铜方面，精废价差自高位回落，本周精废价差均值2023.18元/吨，较上周均值环比下降22.60%，废铜供应环比收紧。精炼铜方面，2024年中国精炼铜产量同比增长，供给主要来源于国内冶炼，海外进口供应偏紧，同时国内冶炼产能增长较快导致冶炼利润亏损明显。 （3）库存方面，全球库存仍处高位，LME去库、境内小幅累库：本周LME周度平均库存29.70万吨，周环比下降0.63%；本周COMEX周度平均库存7.41万吨，周环比上升11.95%；截至10月10日，SMM全国主流地区铜库存20.36万吨，周环比+3.81万吨。全球整体库存仍处高位；境外库存去化放缓；境内库存因下游消费有限，且仍有前期未入库进口铜到货流入，库存累库。 （4）微观需求方面，节后开工率处低位：10月10日电解铜制杆周度开工率60.43%，较9月旺季开工率明显下滑，关注后续开工率变化。从终端行业需求来看，行业需求分化明显，电力、家电托底需求；地产构成主要拖累项。 震荡，中长期可低吸做多 短期宏观因素驱动下反弹，中长期可低吸做多 行情观点 总的来说，宏观方面，美国9月就业数据强劲、通胀下行放缓，美联储降息预期或受压制，但美国经济软着陆预期仍在；国内已经出台及或在途中的一揽子刺激政策或有望领先于海外经济数据，驱动宏观预期转变，后续重点关注10月底人大常委会会议是否会提高地方债务限额用于化债，以及12月中央经济工作会议对财政规模和支出方向的讨论。基本面方面，铜供给端原料偏紧格局难以快速转变，节后旺季需求的持续性、库存去化是否流畅或指引短期价格方向，本周国内小幅库存、下游开工率处低位。同时，近期中东等地缘政治风险加大，导致原油强势反弹，或也有助于大宗商品整体走强。因此，短期 来看铜价存在一定支撑，但需要适当留意短期宏观驱动快速拉涨之后的可能存在的交易波动风险。 2 目录 CONTENT 01周度回顾与资金面 02宏观：美联储降息或受压制 03供给：铜矿、废铜原料供给趋紧 04需求：节后开工率处低位 05库存：节后境内库存小幅累库 1周度回顾与资金面 周度市场回顾 项目2024/10/112024/9/30变动环比 伦铜价格9,8039,865-62-0.63% 沪铜价格77,11078,770-1,660-2.11% 沪铜持仓量447,858476,094-28,236-5.93% 11,500 10,500 9,500 8,500 7,500 90,000 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 沪铜周均成交量197,185272,676-75,492-27.69%期货收盘价(电子盘):LME3个月铜期货收盘价(连三):阴极铜（右轴） 沪铜成交量和持仓量（单位：手） 本周，前期国内政策乐观情绪回落，铜价回调 截至2024年10月11日，伦铜价格报9803美元/吨，周环比下跌0.63% 截至2024年10月11日，沪铜价格报77110元/吨，周环比下跌2.11% 截至2024年10月11日，沪铜持仓量447858手，周环比下跌5.93% 本周沪铜周均成交量197185手，周环比下跌27.69% 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 1.1本周期货行情回顾：国内政策乐观情绪回落，美联储降息预期或受压制 国内外铜期货价格（单位：元/吨、美元/吨） 期货成交量:阴极铜期货持仓量:阴极铜（右轴） 周度持仓变动 LME投资基金净多头持仓（单位：手） 项目2024/10/82024/10/1变动环比 COMEX 非商业净多头持仓 COMEX 项目2024/10/42024/9/27变动环比 商业净多头持仓 LME投资基金净多头持仓 43,096 43,192 -96 -0.22% -52,304 -50,840 -1,464 2.88% 59,12853,3475,78110.84% 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 2020-012021-012022-012023-012024-01 LME:铜:投资基金净多头持仓（右轴）期货官方价:LME3个月铜 80,000 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 COMEX铜商业净多头持仓（单位：手） COMEX铜非商业净多头持仓（单位：手） 6 5 4 3 2 1 0 20202021202220232024 50,000 0 -50,000 -100,000 6 5 4 3 2 1 0 2020-012021-012022-012023-012024-01 100,000 50,000 0 -50,000 -100,000 1.2国外持仓：COMEX非商业净多持仓小幅下降，国庆期间LME投资基金净多持仓上涨 COMEX:1号铜:商业净多头持仓（右轴）期货收盘价(连续):COMEX铜COMEX:1号铜:非商业净多头持仓（右轴）期货收盘价(连续):COMEX铜 国内现货升贴水（元/吨） LME铜基差（美元/吨） 6000 400 200 0 -200 -400 -600 SMM1#电解铜升贴水(11:00:00)-平均价SMM广东1#电解铜升贴水-平均价 -100 -200 -300 -400 升贴水:LME铜(0-3)升贴水:LME铜(3-15) 比价和进口盈亏（元/吨） 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5 1,500 500 -500 -1,500 -2,500 “金九银十”消费旺季，SMM电解铜小幅升水，但本周升水幅度变小 本周SMM广东1#电解铜转为贴水结构 国外LME铜维持贴水结构 1.3价差：下游旺季，现货小幅升水；LME维持贴水结构 沪伦比值：现货沪伦比值现货进口盈亏（右轴） 2宏观：美联储降息或受压制 美国国债收益率与2-10年利差 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 美国2-10年利差（右轴）美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 108 106 104 102 100 98 96 通胀预期 12,000 10,000 美元指数 6.0 5.0 4.0 2.1宏观——美国货币政策：9月就业与通胀超预期，美联储降息预期或受压制，美元指数、美债收益率上行 美元指数 本周美国9月非农数据超预期、通胀下行放缓，9月美国就业数据强劲、 通胀下行放缓，美联储降息预期或受压制，市场对美联储在11月的议 息会议上降息25个基点而非50个基点的预期概率提升 本周10Y美债收益率突破4%、美元指数突破102，创8月下旬以来新高 9月密歇根大学通胀预期变化2.7%，环比下降0.1pct 8,000 6,000 4,000 2020-022021-022022-022023-022024-02 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜通胀预期变化（右轴） 3.0 2.0 1.0 美国通胀与就业情况 中国和美国PMI 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2020-022021-022022-022023-022024-02 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 65 60 55 50 45 40 35 2020-022021-022022-022023-022024-02 5 0 5 0 2020-02 5 2021-02 2022-02 2023-02 2024-02 中国:制造业PMI美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 中国和美国GDP同比增长 20 2.2宏观——中美经济基本面：美国通胀粘性，中美制造业PMI景气度待复苏 美国:CPI:非季调:同比（左轴）美国:就业人数:非农部门:总计:季调:同比（右轴） 美国9月新增非农就业人数25.4万（市场预期15.0万），失业率4.1%（市场预期4.2%） 美国9月总体CPI季调环比上涨0.2%（市场预期0.1%），同比 回落至2.4%（市场预期2.3%） 中国9月制造业PMI为49.8，美国9月制造业PMI47.2，中美制造 业PMI仍待待复苏 1 1 - -10 中国:GDP:不变价:当季同比美国:GDP:不变价:季调:折年数:同比 2.310月中美重要宏观数据跟踪一览 10月重要宏观数据发布跟踪一览 发布时间 指标 本期值 预期值 上期值 10月1日 9月美国制造业PMI 47.2 47.6 47.2 10月4日 9月美国新增非农就业人数 25.4万 15.0万 15.9万 10月4日 9月美国失业率 4.10% 4.20% 4.20% 10月10日 9月美国CPI同比 2.40% 2.40% 2.50% 10月13日 9月中国CPI同比 0.40% 0.60% 0.60% 10月15日 9月中国M1同比 -7% -7.30% 10月15日 9月中国M2同比 6.40% 6.30% 10月18日 中国三季度GDP同比 4.70% 10月18日 9月中国社会消费品零售总额同比 2.10% 10月21日 10月中国LPR 3.85% 10月25日 10月美国密歇根大学通胀预期 2.70% 10月31日 10月中国制造业PMI 49.5 49.8 3供给：铜矿、废铜原料供给趋紧 现货TC/RC（单位：美元/千吨、美分/磅） 中国进口铜精矿指数与主流港口铜精矿库存（单位：万吨） 100 80 60 40 20 0 2020-012021-012022-012023-012024-01 精废价差（元/吨） 中国:现货粗炼费(TC):铜冶炼厂中国:现货精炼费(RC):铜冶炼厂（右轴） 15.0 10.0 5.0 0.0 100 0 0 0 0 0 2023-01 20 2024-01 8 6 4 2 - 进口铜精矿指数(周)-指数值国内主流港口铜精矿库存合计（右轴） 150 100 50 0 铜精矿现货加工费维持低位 10月11日，SMM进口铜精矿指数报8.13美元/吨，周环比+1.66 美元/吨 10月11日，国内主流港口铜精矿库存102.79万吨，周环比-4.82万吨 本周精废价差均值2023.18元/吨，较上周均值环比下降22.60%， 废铜供应边际收紧 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000