铜期货周报：政策乐观情绪回落，关注旺季需求持续性

行情观点

• 周度回顾与资金面

  • 国内政策乐观情绪回落，伦铜和沪铜价格周环比下跌，沪铜持仓量和成交量均下降。
  • COMEX非商业净多持仓小幅下降，国庆期间LME投资基金净多持仓上涨。
  • 下游旺季，SMM电解铜小幅升水但升水幅度变小，LME铜维持贴水结构。

• 宏观

  • 美联储降息预期受压制：9月美国就业数据强劲、通胀下行放缓，10Y美债收益率和美元指数创新高，市场降息概率提升。
  • 中美经济基本面：美国通胀粘性，中美制造业PMI仍待复苏（中国PMI为49.8，美国PMI为47.2）。

• 供给

  • 铜矿、废铜原料供给趋紧：TC加工费维持低位，精废价差回落，国内主流港口铜精矿库存下降。
  • 阳极铜进口比例下降，下半年粗铜供应趋紧：1-8月阳极铜进口量同比下降12.02%，9月电解铜产量环比下降0.91%，但同比仍增长5.64%。

• 需求

  • 节后下游消费有限，电解铜制杆开工率下滑至低位，关注后续开工率情况。
  • 地产政策或迎来新调整：1-8月地产持续筑底，9月政治局会议后政策或优化。

• 库存

  • 国外：LME库存小幅下降但仍处高位，COMEX铜库存累库。
  • 国内：6月以来持续去库存，本周社库小幅累库，因下游消费有限且进口铜到货流入。

研究结论

• 短期铜价受宏观压力（美联储降息预期受压制）和供给端（原料趋紧）支撑，但需求端开工率低抑制价格。
• 全球库存仍处高位，境外库存去化放缓，境内库存累库。
• 关注后续美联储政策动向、下游开工率恢复情况及地产政策调整。