铜期货月报：宏观预期支撑，10月旺季需求持续性不足

铜期货月报 宏观预期支撑，10月旺季需求持续性不足 广发期货APP 微信公众号 张若怡 从业资格：F3014466 投资咨询资格：Z0013119 联系方式：020-88818021 本本报报告告数中据所来有源观为点W仅i供nd参、考S，M请M务、必广阅发读期此货报发告展倒研数究第中二心页等的免责声明。 2024年11月3日 主要观点 本月策略 上月策略 （1）宏观方面，美元美债维持高位，中国增量财政政策“未完待续”：从9月中美联储议息以来，美债收益率、美元指数超预期强势攀升，10Y美债收益率突破4.2%、美元指数突破104，一方面反映出前期市场对美国经济衰退的“错判”，另一方面也反映美国大选的“特朗普交易”行情——高通胀、高利率以及强美元，给工业金属价格带来下行压力，并削弱美元计价商品的吸引力。国内方面，中国10月官方制造业PMI50.1%，前值49.8%，超季节性回升至枯荣线上方，主要原因可能在于前期政策驱动，后续重点关注全国人大常委会是否有增量财政框架，以及中央经济工作会议对财政规模和支出方向的讨论。 （2）供给方面，铜矿供应短缺格局边际放缓：铜矿方面，11月1日TC报13.01美元/千吨，短期TC价格连续回升，短缺格 局边际放缓，但中长期去看，铜矿供应偏紧依然对于TC价格的反弹形成限制作用。粗铜方面，10月底加工费上行至1100元，供应紧张程度亦放缓。废铜方面，精废价差自下半年以来自高位回落，截至11月1日，精废价差为866.7万吨。 （3）库存方面，全球库存仍处高位，库存去化幅度放缓：本周LME周度平均库存27.31万吨，周环比下降1.84%，下滑幅度较上周放缓；本周COMEX周度平均库存8.82万吨，周环比上升6.47%，累库幅度较上周提高；截至10月31日，SMM全国主流地区铜库存20.98万吨，周环比-0.98万吨。10月以来，境外库存去化放缓，境内库存小幅累库，全球整体库存仍处高位，库存仍存压力。 （4）微观需求方面，旺季需求边际放缓：10月旺季开工率不及9月，SMM电解铜周度制杆开工率回落至74.52%。从终端行业需求来看，行业需求分化明显，地产持续筑底，电力、家电托底需求，但Q4季度电网投资增速同比或将放缓。后续关注下游在铜价回落企稳后以及原料库存消化后的采购意愿，下游年终促销、以及海外节前补库或对需求形成一定支撑。 震荡，短期价格或受宏观政策催化向上 震荡，主力参考75000- 80000 行情观点 总的来说，宏观方面，10月美联储降息预期较9月明显下滑，下一次降息25bp概率持续走高，美国经济软着陆预期仍在，“降息+软着陆”的宏观组合或对铜价相对利好，但美元、美债收益率的强势攀升削弱美元计价商品的吸引力；国内已经出台及或在途中的一揽子刺激政策或有望领先于海外经济数据，驱动宏观预期转变，后续重点关注全国人大常委会是否有增量财政框架，以及中央经济工作会议对财政规模和支出方向的讨论。基本面方面，短期来看铜矿紧缺格局边际改善，但中长期来看铜矿供应偏紧仍对TC反弹形成限制；需求端，10月旺季需求边际放缓，11月步入淡季阶段，开工率或将继续回落。因此，短期来看铜价缺乏明显的上行驱动因素，但国内刺激政策预期及铜矿供给紧张亦提供一定价格支撑，后续宏观政策预期 及库存去化趋势或指引短期价格方向。 2 目录 CONTENT 01月度回顾与资金面 02宏观：美元美债维持高位 03供给：铜矿供应短缺边际缓解 04需求：旺季需求边际放缓 05库存：库存去化放缓 1月度回顾与资金面 月度市场回顾 项目2024/10/312024/9/30变动同比 伦铜价格9,5479,865-318-3.22% 沪铜价格76,57078,770-2,200-2.79% 沪铜持仓量401,748476,094-74,346-15.62% 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 90,000 85,000 80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 沪铜月均成交量174,472230,616-56,144-24.35%期货收盘价(电子盘):LME3个月铜期货收盘价：阴极铜（右轴） 沪铜成交量和持仓量（单位：手） 1.110月期货行情回顾：政策乐观情绪回落，旺季需求持续性不足，铜价高位回调 国内外铜期货价格（单位：元/吨、美元/吨） 10月以来，因国内宏观政策乐观情绪回落、旺季需求边际减弱、铜矿紧 缺格局边际放缓，铜价高位回调 截至2024年10月31日，伦铜价格报9,547美元/吨，较9月末下跌3.22% 截至2024年10月31日，沪铜价格报76,570元/吨，较9月末下跌2.79% 截至2024年10月31日，沪铜持仓量401,748手，较9月末下跌15.62%，回落至今年3月及以前水平 10月沪铜月均成交量174,472手，环比下跌24.35% 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2024-09 2024-10 0 期货成交量(活跃合约):阴极铜期货持仓量:阴极铜（右轴） 730,000 630,000 530,000 430,000 330,000 230,000 130,000 30,000 11,50090,000 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 美联储偏鸽， 因矿端供应紧 中美制造业PMI超预期回升；美国经济软着陆预期升温 COMEX 铜库存历史低位，引发逼仓 中美经济数据不及预期，持续走弱，制造业PMI接连下滑 日本意外加息引 发全球股市巨震； 价格低位，叠加8月废铜政策影响，下游对精铜消费积极 924发布会，中国财政政策与货币政策超市场预期 旺季需求边际放缓；矿端紧张格局放缓；宏观政策乐观情绪回落 85,000 80,000 75,000 8,500 降息预期乐观；下游节前备货 张问题，冶炼 厂减产预期 美国经济衰退风险抬头 美联储超预期降息50BP；旺季需求向好，下游节前备货 70,000 8,000 7,500 65,000 1.21-10月行情回顾：宏观预期引导价格波动，基本面提供价格支撑 7,000 2024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-10 期货收盘价(电子盘):LME3个月铜期货收盘价：阴极铜（右轴） 60,000 国内现货升贴水（元/吨） LME铜基差（美元/吨） 3000 200-50 100-100 0-150 -100 -200 -300 -400 -500 SMM1#电解铜升贴水(11:00:00)-平均价SMM广东1#电解铜升贴水-平均价 -200 -250 -300 -350 -400 升贴水:LME铜(0-3)升贴水:LME铜(3-15) 1.3价差：SMM电解铜、LME铜均维持贴水结构 10月SMM电解铜由升水转贴水，10月25日以来贴水幅度降低 国外LME铜维持贴水结构 2宏观：美元美债维持高位 美国国债收益率与2-10年利差 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 -0.1 -0.2 -0.3 108 106 104 102 100 98 96 美元指数 FedWatch：联邦基金利率变动可能性变化 2.1美国主要金融数据：美元维持强势地位，美债收益率持续上行，美联储降息预期或受压制 美元指数 美国2-10年利差（右轴）美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年 从9月中美联储议息以来，美债收益率、美元指数超预期强势攀升，一方面反映出前期市场对美国经济衰退的“错判”，另一方面也反映美国大选的“特朗普交易”行情——高通胀、高利率以及强美元 10月10Y美债收益率突破4.2%、美元指数突破104，创8月下旬以来新高 通胀粘性、就业强劲情况下，市场预期美联储降息或受压制，fedwatch观察显示下一次降息25bp概率持续走高 100% 80% 60% 40% 20% 0% 9/18/24 9/20/24 9/22/24 9/24/24 9/26/24 9/28/24 9/30/24 10/2/24 10/4/24 10/6/24 10/8/24 10/10/24 10/12/24 10/14/24 10/16/24 10/18/24 10/20/24 10/22/24 10/24/24 10/26/24 10/28/24 10/30/24 11/1/24 (4.00%-4.25%)(4.25%-4.50%)(4.5%-4.75%)(4.75%-5%) 制造业与非制造业PMI 通胀：CPI、PCE、通胀预期变化 564.0 543.5 52 3.0 50 482.5 462.0 441.5 42 2.2美国主要经济数据：9月通胀回落放缓，制造业PMI连续第7月低于荣枯线 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:ISM:非制造业PMI 美国通胀粘性，9月通胀回落放缓：美国9月总体CPI季调环比上涨0.2%（市场预期0.1%），同比回落至2.4%（市场预期2.3%）；10月美国密歇根大学通胀预期为2.70%，与前值持平 10月就业数据失真：10月美国非农就业数据偏弱，10月新增非农1.2万人，显著不及市场预期的10万人；10月14日，美联储理事沃勒做过预示，预期飓风和罢工可能会使就业增长减少逾10万人 10月制造业景气度低迷：美国10月制造业PMI46.50（前值 47.20），连续第7个月低于荣枯线，制造业处于收缩状态 4.40 4.30 4.20 4.10 4.00 3.90 3.80 3.70 3.60 3.50 美国:CPI:季调:同比美国:密歇根大学:通胀预期变化美国:PCE:当月同比 就业 美国:新增非农就业人数:季调（右轴）美国:失业率:季调 350 300 250 200 150 100 50 0 M1同比与M2同比 社会融资规模（单位：万亿元、%） 20 15 10 5 0 -5 -10 M2同比-M1同比中国:M1:同比中国:M2:同比 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 2024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09 企业新增中长期贷款占新增信贷比例（单位：%） 中国:社会融资规模:当月值中国:社会融资规模存量:同比（右轴） 10.0 9.5 9.0 8.5 8.0 7.5 7.0 2.3中国主要金融数据：9月金融数据所映射的宏观基本面未显著改变，政策陆续出台后四季度数据更为关键 9月M2同比回升，M2-M1剪刀差持续走扩：M1同比-7.4%，前值-7.3%；M2同比6.8%，前值6.3%；M2同比-M1同比14.2%，前值13.60%。M2同比增速回升，可能与9月下旬以来资本市场活跃度提升带来更多证券保证金（计入非银存款）等因素有关。 9月社融存量同比增速为8.0%，较上月小幅下降0.1pct，其中实体信贷、企业债券、未贴现银行承兑汇票同比少增，政府债同比多增 9月企业新增中长期贷款占新增信贷比例为近年同期低位，实体经 济的资本开支需求和融资需求仍待回升 250% 200% 150% 100% 50% 0% 1月