有色金属行业：国内政策转向积极，小金属价格弹性可期

核心观点与关键数据

投资策略：国内政策持续发力，小金属价格弹性可期，推荐供给刚性品种（稀土、锡、锑、钨）。稀土短期需求复苏，价格筑底，中长期趋势明确；锑供给紧张，价格继续上涨；锡供给刚性，半导体和光伏领域需求复苏，价格向上弹性可期。

行情回顾：本周小金属价格分化，碳酸锂、氢氧化锂价格下跌，稀土价格小幅下跌，锡、锑价格走弱，钨价企稳。

需求逐步进入旺季：

• 光伏：8月国内新增装机16.46GW，同比增长2.9%，环比减少21.8%。
• 新能源汽车：9月产销分别完成130.7万辆和128.7万辆，同比增长48.8%和42.3%，渗透率45.8%；欧洲销量同比+6.98%，环比+87.64%；美国销量环比-15.45%，同比-7.09%。
• 电池：9月动力电池产量111.3GWh，环比增长9.9%，同比增长43.3%。
• 正极材料：9月产量30.61万吨，环比+9.35%；三元材料产量6.90万吨，环比+14%，同比+22%；磷酸铁锂产量23.71万吨，环比+8%，同比+17%。

锂：价格震荡走弱。LC2411合约下跌4.46%，收于7.07万元/吨；电池级碳酸锂现货价格下跌4.00%至7.20万元/吨；氢氧化锂价格持稳。供应端，碳酸锂周度产量13357吨，环比+1.4%；库存继续去化，总计11.87万吨，环比-1855吨。锂价击穿边际成本，减产信号或将继续出现，股票有望提前筑底。估值方面，龙头公司业绩转亏，PB跌至历史低位，板块迎来左侧布局机会。

稀土永磁：供给增速放缓，需求逐步进入旺季。氧化镨钕价格下跌2.56%至41.95万元/吨，中重稀土价格环比下跌。北方稀土发布10月挂牌价，氧化镨钕报价41.57万元/吨，环比上涨3.10%。

锑：价格小幅回落，供给仍趋紧。锑精矿价格环比-4.5%，锑锭价格环比-4.6%。锑锭周度产量1410吨，环比-1%；锑精矿产量1030吨，环比-4%。

锡：需求复苏与供应收缩共振，锡价中枢上行趋势不改。SHFE锡价环比下跌3.55%，LME锡环比下跌6.15%。9月锡矿砂及精矿产量环比-9%，锡锭产量环比-32%。

风险提示：宏观经济波动、技术替代、产业政策变动、新能源汽车销量不及预期、供需测算假设不及预期、公开资料信息滞后等。

研究结论

• 小金属价格分化，锂、稀土价格走弱但中长期趋势明确，锡、锑、钨供给刚性，价格弹性可期。
• 锂价震荡走弱，库存去化，减产信号或将继续出现，板块迎来左侧布局机会。
• 稀土供给放缓，需求复苏，价格底部震荡。
• 锑供给紧张，价格小幅回落。
• 锡需求复苏与供应收缩共振，价格中枢上行趋势不改。