有色金属行业双周报：对国内支持政策预期将支撑金属价格

股票研究 部门报告:有色金属部门凯文·郭郭勇 行业报告：有色金属行业(86755)23976671 双周更新：金属价格将受到国内支持性政策的预期支撑 双周报：对国内支持政策预期将支撑金属价格 美元的支撑正在减弱，但对支撑的预期 2023年6月6日 国内政策将支持金属价格。美国共和党和民主党之间的债务上限谈判圆满结束，达成协 行业报告 议。结果，金融市场的不确定性下降，投资者的风险偏好再次攀升。 低库存可能支撑铝价;重点是铝供需平衡的变化。云南省铝冶炼厂将逐步恢复生产，原铝产量可能在2023年第二季度增加。淡季铝消费需求依然疲软，铝加工企业产能利用率依然疲软。 随着共和党和民主党成功就债务上限达成协议，铜价的压力得到缓解。随着金融市场不确定性的下降，投资者风险偏好再次攀升。 我们维持有色金属行业“跑赢大盘”的投资评级。我们推荐中国虹桥（01378HK）、兴发铝业（00098HK）和紫金矿业（02899HK）。 证券研究报告 美元支撑弱化，但对国内支持政策的预期将支撑金属价格。共和党和民主党关于美债上限的谈判成功结束并达成了协议。因此，金融市场的不确定性下降了，投资者的风险偏好再度上升。 低库存或将支撑铝价，焦点是铝供需平衡的变化。云南的铝冶炼厂将逐步恢复生产，原铝产量在2023 年第二季度会增长。铝的消费需求在淡季依旧疲弱，铝加工企业的产能利用率保持弱势。 由于共和党和民主党关于债务上限成功达成协议，铜价的压力缓解。由于金融市场的不确定性下降，投资者的风险偏好再度上升。 等级:跑赢大盘 维护 评级：跑赢大市(维持) 有色金属行业绩效 有色金属行业表现 %返回 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 -80.0 有色金属行业 我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378港元）、兴00098港元）和紫 金矿业（02899港元）。 资料来源:彭博资讯。 6月/10月22日/8月22日/12月22日/22日/4月23日/2月23日铜铝锌铅镍锡 股 票研 究 行 业报 告 证 券研究报 告 有色金属行业 部门更新美元的支撑正在减弱，但对国内支持性政策的预期将支撑金属价格。美国共和党和民主党之间的债务上限谈判圆满结束，并达成协议。结果，金融市场的不确定性下降，投资者的风险偏好再次上升。另一方面，美国5月制造业PMI指数仅为46.9，表明宏观经济依然疲软，降低了6月再次加息的可能性。5月份中国制造业PMI指数环比下降0.4个百分点至48.8，反映出经济势头依然疲软。我们认为美联储的加息周期正在接近终点，中国可能会发布更多刺激政策。我们认为，对支持性国内政策的预期将支撑金属价格。铝：低库存可能支撑铝价;重点是铝供需平衡的变化。供应方面:云南省原铝冶炼厂将逐步恢复生产，2023年第二季度原铝产量可能增加。由于预计近期水电供应将增加，云南省利用水电的冶炼厂都准备复产。随着贵州省几家铝冶炼厂恢复生产，原铝供应略有增加。本周总产能增加3万吨至4066万吨。需求方面:淡季铝消费需求依然疲软，铝加工企业的产能利用率也依然疲软。铝加工龙头企业的产能利用率为64.1%，持平。铝挤压产品产能利用率下降0.5个百分点至66.5%，铝线产能利用率上升1.0个百分点至59.0%。国内铝库存持续下降;上海金属市场（SMM）铝商业库存减少6.2万吨至60万吨，铝棒减少6200吨至14万吨。铜价：随着共和党和民主党成功就债务上限达成协议，铜价压力得到缓解。随着不确定性的下降，投资者风险偏好再次攀升。此外，美联储官员并没有那么鹰派，并降低了对6月再次加息的预期。然而，中国制造业PMI指数在4月和5月走弱;投资者预计未来几个月将出台更多刺激政策。还应监测铜的供需基本面;重点是海外铜矿生产恢复和中国淡季铜需求。投资建议我们维持有色金属行业“跑赢大盘”的投资评级。我们推荐中国虹桥（01378HK）、兴发铝业（00098HK）和紫金矿业（02899HK）。风险 1.俄罗斯和乌克兰之间的冲突可能会继续下去。2.下游消费需求可能低于预期。3.美联储加息可能高于预期。4.中国的宏观经济增速可能低于市场预期。5.新能源汽车增速或低于市场预期。 2023年6月6日 行业报告 有色金属行业有色金属行业 贱金属价格和库存 2023年6月6日 表1:金属价格的变化 SHFE(元/t) 2023/6/5 哇 妈妈 同比 铜65,770 1.56% -1.10% -8.39% 铝18,190 1.82% -0.44% -10.92% 铅15,050 -1.15% -1.70% -0.13% 锌19,075 -1.04% -9.04% -27.37% 锡209,770 3.22% 1.38% -21.07% 镍158,440 0.83% -11.54% -25.05% LME三个月(美元/t) 2023/6/5 哇 妈妈 同比 有色金属行业有色金属行业 铜8,237 1.25% -4.01% -13.29% 铝2,264 1.16% -2.37% -16.97% 铅2,032 -2.26% -4.06% -6.34% 锌2,307 -1.58% -14.14% -40.32% 锡25,651 3.24% -1.58% -26.56% 镍21,211 0.23% -13.53% -24.57% 资料来源:彭博,国泰君安国际。表2:改变金属库存 SHFE2023/6/5(吨) 哇 妈妈 同比 铜86,648 0.55% -35.78% 99.89% 铝147,039 -5.02% -35.48% -47.32% 铅34,087 20.19% 39.20% -58.11% 锌47,011 -1.21% -21.75% -72.45% 锡9,037 1.37% -3.38% 234.33% 镍3,678 556.79% 229.87% 9.82% LME2023/6/5(吨) 哇 妈妈 同比 铜98,675 0.97% 40.11% -32.39% 铝579,025 -0.13% 3.04% 27.57% 行业报告 铅36,450 2.75% 11.81% -6.06% 锌87,450 17.30% 68.17% 4.64% 锡1,970 2.34% 26.28% -32.88% 镍37,602 -2.84% -6.25% -47.39% 资料来源:彭博,国泰君安国际。 2023年6月6日 铜行业 图-1：LME铜价和库存图2：上海期货交易所铜价和库存 12,000 LME铜库存（吨）LME铜价格（美元/吨） 200,000 180,000 80,000 上海期货交易所铜库存（吨）上海期货交易所铜价格（人民币/吨） 300,000 10,000 70,000 160,000 60,000 250,000 8,000 140,000 120,00050,000 200,000 6,000 100,00040,000 150,000 4,000 2,000 0 5月-22日7月-22日9月-22日11月-22日1月-23日3月-23日5月-23日 80,000 60,000 40,000 20,000 0 30,000 20,000 10,000 0 5月-22日7月-22日9月-22日11月-22日1月-23日3月-23日5月-23日 100,000 50,000 0 资料来源：彭博社、国泰君安国际。资料来源：彭博社、国泰君安国际。 图3：全球优质铜月产量图4：全球精炼铜月产量 2,000 000吨 20192020202120222023 2,400 20192020202120222023 1,800 1,600 2,200 000吨 2,000 1,800 1,400 1,600 1,200 1,400 1,200 1,000 1月2月3月4月5月7月8月9月10月11月12月 1,000 有色金属行业有色金属行业 1月2月3月4月5月7月8月9月10月11月12月 资料来源：国际铜业研究会、国泰君安国际。资料来源：国际铜业研究会、国泰君安国际。 图5：全球精炼铜月度需求图6：全球铜供需平衡 月度需求同比 250.00 000吨 2,500 000吨 25.0% 200.00 20.0% 2,000 15.0% 150.00 100.00 50.00 0.00 1,500 10.0% 5.0% 1,000 0.0% -50.00 -100.00 -150.00 -5.0% 500 -200.00 -10.0% -250.00 0 -15.0% 行业报告 资料来源：国际铜业研究会、国泰君安国际。资料来源：国际铜业研究会、国泰君安国际。 2023年6月6日 铝行业 图-7：LME铝价格和库存图-8：上海期货交易所铝价格和库存 00 00 00 00 00 00 0 5月-22日7月-22日9月-22日11月-22日1月-23日3月-23日5月-23日 3,500 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 5 LME铝库存（吨）LME铝价格（美元/吨） 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 25,000 0 5月-22日7月-22日9月-22日11月-22日1月-23日3月-23日5月-23日 20,000 15,000 10,000 5,000 上交所铝库存（吨）上交所铝价（人民币/吨） 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 资料来源：彭博社、国泰君安国际。资料来源：彭博社、国泰君安国际。 图-9：中国月铝产量图-10：全球月铝产量 4,000 2019 2020 2021 2022 2023 000吨 1月2月3月4月5月7月8月9月10月11月12月 6,000 20192020202120222023 000吨 3,500 5,500 3,000 5,000 2,500 4,500 2,000 4,000 有色金属行业有色金属行业 1月2月3月4月5月7月8月9月10月11月12月 资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。 图11：中国冶炼厂生产成本分布图12：冶炼厂电力成本分布 5% 19% 26% 50% <16500 16500-17500 17500-18500 18500-19500 >19500 <0.4 13% 17% 4% 13% 27% 26% 0.4-0.45 0.45-0.5 0.5-0.55 0.55-0.6 >0.6 行业报告 资料来源：百川资讯、国泰君安国际。资料来源：百川资讯、国泰君安国际。 2023年6月6日 图13：SMM铝加工行业利用率调查图14：SMM铝加工行业利用率调查 80.00% 75.00% 80.00% 70.00% 70.00% 90.00% 本周上周 65.00% 60.00% 55.00% 50.00% 60.00% 行业 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 5/2-5/5 5/16-5/19 5/30-6/2 6/13-6/16 6/27-6/30 7/11-7/14 7/25-7/28 8/8-8/11 8/22-8/25 9/5-9/8 9/19-9/22 10/10-10/13 10/24-10/27 11/7-11/10 11/21-11/24 12/5-12/8 12/19-12/22 1/2-1/5 1/16-1/19 2/6-2/9 2/20-2/23 3/3-3/9 3/20-3/23 4/3-4/6 4/17-4/20 5/1-5/5 5/15-5