热点报告—锌 8月基建数据跟踪: 专项债发行超预期的背后 走势评级:锌:震荡 报告日期:2024年9月18日 ★事件概述 9月15日,8月固定资产投资数据公布,广义基建投资增速边际回落。8月新增专项债和特殊新增专项债的发行如何?9月专项债能否继续维持高速发行?实物工作量的预期有何调整? ★8月广义基建投资情况梳理 7月全国三大广义基建投资累计同比增速为7.9%,增速环比1~7月下滑1.1个百分点。电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比增长23.5%,水利、环境和公共设施管理业累计同比增长1.2%,交通运输、仓储和邮政业累计同比增长6.7%。总体来看, 有8月三大广义基建投资增速出现回落,电力侧维持强劲供给,交 色运侧有所走弱,水利侧边际改善。 金★8月专项债发行情况分析 属截至9月17日,专项债累计发行进度达69.9%,较上月同期增加 21.2个百分点。8月新增专项债发行量7965亿元,实际发行量超计划额度约2200亿元,其中有33.7%为特殊新增专项债;8月底新增专项债发行进一步提速,可能有受政策面影响。 ★后市展望和投资建议 8月专项债发行显著提速,但实物工作量的提振反映滞后,金九的提振并不明显,下游订单有边际转好但改善有限。天气影响逐渐减弱下,预计9月实物工作量或维持边际修复;同时我们维持 10月~11月实物工作量回出现相对显性回升的观点不变,但若无更多政策出台,则改善幅度相比往年会更小。 沪锌方面,降息预期提振也伴随着不及预期的潜在冲击加大,短期锌价的博弈以及波动率或均有所放大;9月下旬锌或以节前备货为主线运行,供应矛盾支撑价格,需求侧改善预计有限,同时进口流入下料社库压力不会很大,锌价或维持宽幅震荡为主。 策略方面,单边角度,市场情绪高涨下,当前入场收益风险比较低,短期建议观望,中期暂以偏多思路对待;套利角度,短期内外反套建议逐步止盈,中期关注月差正套和内外反套机会。 ★风险提示 特殊新增专项债发行超预期,新增项目有限,实物生产不及预期。 孙伟东首席分析师(有色金属)从业资格号:F3035243 投资咨询号:Z0024605Tel:63325888-3904 Email:weidong.sun@orientfutures.com 联系人: 魏林峻有色金属分析师 从业资格号:F03111542 Email:linjun.wei@orientfutures.com上期所锌主力合约走势 《南美矿石供给季节性因素分析》2024/03/25 《4月基建数据跟踪:专项债发行或提速,静候基建需求改善》2024/05/20 《5月基建数据跟踪:实物生产表现欠佳,3Q或迎来需求拐点》2024/06/18 《“锌”到水穷处,坐看云起时》2024/06/28 《6月基建数据跟踪:慢发行或拖累去库,关注副热带高压影响》2024/07/15 《7月基建数据跟踪:实物工作量磨底,关注特殊新增专项债发行》2024/08/16 重要事项:本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权,任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正,但文中的观点、结论和建议仅供参考,报告中的信息或意见并不构成交易建议,投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺,见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、事件概述 9月15日,8月固定资产投资数据公布,广义基建投资增速边际回落。8月新增专项债 发行大超预期,原因几何?特殊新增专项债的发行有多大程度的改变?步入9月,专项债能否继续维持高速发行?实物工作量的边际修复能否提速? 2、8月广义基建投资情况梳理 根据国家统计局,2024年1~8月份,全国固定资产投资(不含农户)329385亿元,同比增长3.4%,累计增速比1~7月份回落0.2个百分点,延续下滑趋势。其中,制造业投资增长9.1%,前值9.3%,制造业投资增速边际继续下滑;房地产开发投资下降10.2%,与前值持平,地产继续磨底。基建端,基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)增长4.4%,累计增速环比下降0.5个百分点,而包含电力口径的基础设施投资累计同比增长7.9%,累计环比减少0.27个百分点,口径继续维持较大差距,电力侧依然是最主要的增量贡献领域。整体来看,全国固定资产投资和基建领域投资已经连续5个月走弱,8月作为发债高峰期并未改善投资情况。 广义基建领域,1~8月全国三大广义基建投资累计同比增速为7.9%,增速同比去年同期下滑1.1个百分点,环比1~7月降低0.27个百分点。其中,电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比增长23.5%,环比下降0.3个百分点,同比增速回落3个百分点;水利、环境和公共设施管理业累计同比增加1.2%,环比增加0.5个百分点,较去年同期增加0.8个百分点;交通运输、仓储和邮政业累计同比增长6.7%,环比降低1.5个百分点,较去年减少4.6个百分点。总体来看,8月三大广义基建投资增速出现回落,电力侧维持强劲供给,交运侧出现走弱,水利侧边际改善。 图表1:广义基建投资总额同比增速 资料来源:国家统计局,东证衍生品研究院 图表2:三大广义基建投资累计同比增速 资料来源:国家统计局,东证衍生品研究院 3、8月专项债发行情况分析 从实际发行情况来看,作为年内发债高峰期,8月发行情况并未让人失望,专项债的发行速度和量级都显著超预期。量级方面,8月新增专项债发行量7965亿元,环比7月增 o5150亿元,实际发行量超计划额度约2200亿元,发行明显放量;速度方面,8月专项债发行加速,月底发行进一步提速。今年1~8月,全国地方政府新增专项债累计发行 约2.57万亿元,累计同比减少5262.8亿元,累计同比下降约17%,差距有所收窄。从发行进度看,8月底新增专项债发行已完成全年额度的65.2%,环比7月底提升19.7个百点,其中8月最后一周增幅达到9.7%。 截至9月17日,今年专项债新增额度为3.94万亿元,目前已用2.76万亿元,较7月同 期增加7043亿元,发行进度平均达69.9%,较上月同期增加21.2个百分点。近期专项债发行节奏变化较大:8月底最后一周,全国新增专项债发行超3700亿元,单周发行超过7月全月的新增发行量;9月首周,专项债发行阶段性拉闸,单周无新增发行;9月�二周,新增专项债发行回归高速发行。值得注意的是,8月26日六部门印发《市政基础设施资产管理办法(试行)》,其中提到“严禁为没有收益或收益不足的市政基础设施资产违法违规举债,不得增加隐性债务”,办法9月1日起施行,未来部分效益较差的基建项目将不再支持发债,资金将被引向更优质的项目。 分地区来看,各地平均使用额度已提升至约70%,专项债发行规模前三为山东、四川和湖南,共计发行2784亿元,占8月发行总额的29.4%。从募集用途来看,8月专项债主要投向基建领域,投向“市政和产业园区基础设施”的规模为1615亿元,“铁路和轨道交通”合计689.3亿元,“农林水利”384.5亿元,合计占总额度的约51%。 图表3:今年专项债实际发行量与全年发行进度 资料来源:Wind,东证衍生品研究院 图表4:8月新增专项债发行领域占比图表5:1~8月新增专项债发行领域累计占比 资料来源:企业预警通,中国债券信息网,东证衍生品研究院资料来源:企业预警通,中国债券信息网,东证衍生品研究院 三季度发行计划来看,目前共有32个省市地区披露三季度地方债发行计划,总计额度 为25574.9亿元。其中,新增专项债14694.4亿元,一般债3239.3亿,再融资债券7641.3亿元。分月份来看,7、8、9月分别计划发行新增专项债2791、5767、6137亿元,新增一般债分别为495、1959、785亿元,9月三季度专项债发行计划基本维持不变。根据计划发行量推算,9月下旬剩余有4260亿左右的计划额度,发行压力仍存;年内或还有 1.3万亿的计划额度等待落地,考虑到季节性因素,剩余额度有望在11月前发行完毕,起到提振年内实物工作量的作用。 图表6:三季度专项债计划发行统计图表7:三季度一般债计划发行统计 资料来源:Wind,中国债券信息网,东证衍生品研究院资料来源:Wind,中国债券信息网,东证衍生品研究院 根据中国债券信息网,8月全国共11个地区发行特殊新增专项债(即未披露一案两书的专项债与特殊再融资债),累计规模达到2683亿元,环比7月增加404亿元。8月发行的新增专项债中,约有33.7%的资金来自特殊新增专项债,新增的特殊债主要被用于政府投资项目和存量投资项目,可能存在资金落地新增项目不及预期的隐忧。 图表8:8月特殊新增专项债募集资金统计(单位:亿元) 发行日期 债券简称 发行规模(亿元) 债券年限(年) 票面利率(%) 2024/8/6 24福建债27 5 5 1.89 2024/8/6 24福建债28 249 10 2.19 2024/8/15 24内蒙古债20 24 10 2.26 2024/8/15 24山东债39 14 7 2.14 2024/8/15 24山东债40 291 10 2.26 2024/8/15 24山东债41 3 30 2.45 2024/8/21 24山西债36 16 10 2.24 2024/8/21 24山西债35 10 7 2.15 2024/8/22 24青海债05 32 10 2.24 2024/8/22 24重庆债29 106 7 2.14 2024/8/22 24重庆债30 103 7 2.14 2024/8/22 24吉林债30 108 10 2.24 2024/8/23 24江苏债19 400 10 2.23 2024/8/26 24西藏债09 51 10 2.22 2024/8/26 24西藏债07 102 10 2.22 2024/8/26 24西藏债08 70 10 2.22 2024/8/27 24山东债49 63 10 2.21 2024/8/27 24湖南债30 100 10 2.21 2024/8/27 24湖南债29 120 10 2.21 2024/8/29 24内蒙古债23 103 10 2.22 2024/8/29 24四川债48 200 10 2.22 2024/8/29 24江苏债21 280 10 2.22 2024/8/30 24湖南债37 103 7 2.12 2024/8/30 24湖南债36 130 7 2.12 总计 2683 资料来源:Wind,中国债券信息网,东证衍生品研究院 图表9:月度地方债总发行量与总偿还量 资料来源:Wind,东证衍生品研究院 4、实物工作量情况跟踪 从实物生产来看,宏观角度,大小螺纹价差能够在一定程度上体现基建和地产之间的强弱关系,8月至今大小螺纹价差维持震荡,基建与地产均维持季节性弱势运行。螺纹表需受黑色价格影响较大,在传统旺季到来、天气影响转弱、黑色价格阶段性企稳和节前补库等多重因素影响下,需求出现探底回升。临近美联储降息,市场关于进一步放开地产政策的声音增多,10月地产侧实物工作量或企稳运行。 图表10:大小螺纹价差 资料来源:Wind,东证衍生品研究院 图表11:螺纹季节性表观需求量 资料来源:Wind,东证衍生品研究院 水利管网方面,8月以来镀锌管和焊管成交量低位回升,水利项目新增不多,镀锌开工弱势运行,且前期黑色和锌价波动较大,压制下游采购意愿。9月锌价和黑色价格企稳回升,带动管棒成交量放大。PE管材新增订单较为有限,传统旺季来临后需求跟进速度较慢,但后市仍有向好预期。下半年以来水利侧新增项目比较有限,前期集中开工的水利项目也并未显著提振下游需求,5~6月投向市政和产业园区的资金和新增项目或存在一定程度的失真。往后看,传统旺季来临对下游提振偏