高频半月观：有喜有忧、喜大于忧

宏观定期 高频半月观—有喜有忧、喜大于忧 每半月，我们基于“供给、需求、价格、库存、交通物流、流动性”等6大维度， 跟踪最新宏观高频数据的边际变化，本期为10月7日-10月20日相关数据跟踪。核心结论：基于“6大维度”，近半月高频数据有喜有忧、喜大于忧：喜在，一是地产销售改善，出现止跌回稳迹象，包括30大中城市新房销售环比超季节性正增、同比降幅显著收窄，18城二手房销售环比大增、绝对值再创有数据以来同期新高；二是生产端、尤其是中上游开工环比多数反弹。忧在，钢材表需、沥青开工、发电耗 煤等尚未出现超出季节性的改善，本质还是需求不足。往后看，继续提示：我国政策的底层逻辑已转变，一揽子增量政策正加速落地，短期关注本轮财政扩张的实际力度、紧盯10月底或11月初可能的人大常委会会议。 一、供给：上游开工多数反弹，中下游开工延续偏强。 >中上游看，近半月来，247家高炉开工率环比续升2.3个百分点至81.3%，相比2023年同期仍偏低1.0个百分点、相比2019年同期偏高3.5个百分点。焦化企 业开工率环比回升1.7个百分点至69.4%，相比2023年和2019年同期分别偏低0.5、3.7个百分点。石油沥青装置开工率均值环比回升1.4个百分点至28.4%、仍为同期最低，相比2023年和2019年同期分别偏低7.4、16.6个百分点。水泥粉磨开工率均值环比回升0.8个百分点至52.2%，强于2017-2023年同期均值（均值为降1.3个百分点），同比2023年、2019年分别偏低1.3、14.6个百分点。 >下游看，近半月来，由于国庆假期影响，汽车半钢胎开工率先降后升、均值环比再降0.6个百分点至77.2%，绝对值仍为同期最高；相比2023年、2019年同期分别偏高4.4、10.1个百分点。江浙涤纶长丝开工环比续升0.2个百分点至89.3%，同比偏高2.3个百分点、相比2019年同期仍然偏低4.1个百分点。 二、需求：地产销售改善，耗煤、钢材等生产复工相关指标仍弱。 >生产复工：沿海8省发电耗煤均值环比续降7.9%至184.2万吨，仍为同期第3高，环比弱于季节性（2017-2023年同期均值为降5.8%），同比偏高4.8%。百城土地周均成交1421.5万㎡，环比续降19.5%，降幅略小于2019-2023年同期均值-24.3%；同比增8.0%，相比2019-2021年同期分别-20.8%、-17.4%、+16.9%。钢材、螺纹表需有所修复，但仍弱于季节规律，绝对值续创同期最低，其中：钢材、螺纹表需分别环比增4.9%、14.3%，2019-2023年同期均值分别为增11.3%、17.0%，同比分别偏低4.1%、9.8%，绝对值均为同期最低。 >线下消费：近半月30大中城市新房销售环比改善、强于同期均值，均值环比增 17.5%，强于2017-2023年同期均值-11.8%，主因有二：一是近年国庆假期之前新房成交显著冲高，节后恢复偏慢；二是近期政策提振；同比降幅收窄至3.4%，相比2019-2021年同期分别下降45.4%、37.4%、25.2%，降幅均明显收窄。18城二手房销售显著改善、并阶段性创有数据以来同期最高，环比增58.3%至约22.7万㎡、2017-2022年同期环比均值为升44.1%，相比2023年同期偏低19.2%。三、价格：上游大宗价格分化，中游价格大涨，下游食品价格续跌。 >上游资源品：南华综合指数环比涨3.1%，同比偏高1.4%。重点商品中：布油价格先升后降、收于73.1美元/桶，近半月均值环比涨3.4%；黄骅港Q5500动力煤价均值环比跌1.8%，同比降幅扩大至16.5%；铁矿石价格均值环比涨8.0%。 证券研究报告|宏观研究 2024年10月20日 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师刘安林 执业证书编号：S0680523020002邮箱：liuanlin@gszq.com 相关研究 1、《宏观定期：高频半月观—近期有望出台一批增量政策》2024-09-22 2、《宏观点评：5%能实现吗？—三季度经济的新线索 2024-10-18 3、《宏观定期：政策半月观—还有哪些可能的增量政策？》2024-10-17 4、《宏观点评：信贷连续5月少增，怎么看、怎么办？ 2024-10-14 5、《宏观点评：PPI年内二次探底的背后》2024-10-13 请仔细阅读本报告末页声明 >中游工业品：螺纹钢价格先升后降、均值环比续涨8.5%，主因增量政策出台、经济预期改善，同比偏高1.5%；水泥价格指数环比续涨6.9%，同比偏高18.8%。 >下游消费品：猪肉价格均值环比续降3.7%至约25.1元/公斤，同比偏高15.1%；蔬菜价格均值环比下跌4.9%，显著弱于季节规律（2017-2023年同期均值为涨1.2%）；绝对值仍为同期最高，同比仍偏高约22.9%。 四、库存：电煤库存回升，工业金属、建材延续快速去库。 >能源：沿海8省电厂存煤环比增3.2%，强于同期均值，绝对值创同期新高。 >工业金属：钢材库存环比续降12.6%，绝对值续创同期新低；铝环比续降4.1% >建材：沥青库存环比续降25.8万吨；水泥库容比环比续降0.7个百分点至63.6% �、交通物流：航班执飞、出口运价续降，货运流量小升。 >人员流动：近半月，由于国庆假期结束，商业航班执飞数量均值环比续降2.5%，绝对值约2019年同期的104.1%；整车货运流量指数环比增2.0%，同比增2.0%。 >出口运价：BDI指数环比再度回落12.9%、绝对值创近年同期次低，同比仍然偏 低10.7%；CCFI指数环比续跌14.7%，同比仍然偏高77.0%、升幅进一步收窄。六、流动性跟踪：地方专项债基本已经发完，美元、美债走强。 >货币市场流动性：近半月，央行通过OMO净回笼7007亿元。货币市场利率中枢显著回落，近半月DR007、R007、Shibor（1周）均值分别环比回落7.7bp、21.2bp、20.9bp。3月期AAA、AA+同业存单收益率分别环比升4.8bp、4.7bp。 >债券市场流动性：近半月利率债发行10414亿，环比少发1727亿；地方政府专 项债发行250亿，年初以来累计发行36244亿，发行进度92.9%。按照往年经验， 除补充中小银行资本金专项债外（可推迟至第2年发行），年内专项债基本已经发完。10Y、1Y国债到期收益率分别回升7.5bp、4.3bp，分别收于2.116%、1.425%。 >汇率&海外市场：美元指数均值环比涨1.9%、收于103.5；美元兑人民币（央行 中间价）均值升0.8%。截止10.18，10Y美债收益率均值回升25.9bp、收于4.08%。风险提示：政策力度、外部环境、地缘博弈等超预期变化。 内容目录 供给：上游开工多数反弹，中下游开工延续偏强5 需求：地产销售改善，耗煤、钢材等生产复工相关指标仍弱7 生产复工：发电耗煤、土地成交续降，钢材表需环比回升、但弱于季节性7 线下消费：地产销售改善，汽车销售仍有韧性8 价格：上游大宗价格分化，中游大涨，下游食品价格续跌10 库存：电煤库存回升，工业金属、建材延续快速去库12 能源库存12 工业金属12 建材库存13 交通物流：航班执飞、出口运价续降，货运流量小升14 流动性跟踪：地方专项债基本已经发完，美元、美债走强15 货币市场流动性15 债券市场流动性16 汇率&海外市场16 图表目录 图表1：近半月高炉开工率均值环比续升5 图表2：近半月焦化企业开工率环比有所回升5 图表3：近半月石油沥青装置开工率环比有所回升、绝对值仍在低位5 图表4：近半月水泥粉磨开工率均值有所回升5 图表5：近半月汽车半钢胎开工率先降后升、均值小幅回落6 图表6：近半月江浙地区涤纶长丝开工率均值延续微升6 图表7：近半月沿海8省发电耗煤量环比续降7 图表8：近半月百城土地成交先降后升、均值环比延续回落7 图表9：近半月钢材表需有所回升、但仍弱于季节规律8 图表10：近半月螺纹钢表需同样有所回升、弱于季节规律8 图表11：9月挖掘机销售环比延续改善8 图表12：9月挖掘机开工小时数同样有所回升、但仍在低位8 图表13：近半月30大中城市商品房销售环比改善、同比降幅收窄9 图表14：近半月18重点城市二手房成交显著改善9 图表15：近半月乘用车日均销售情况9 图表16：近半月全国电影观影人次环比再度回落9 图表17：近半月南华综合指数环比回升10 图表18：近半月布伦特原油价格先升后降10 图表19：近半月动力煤（Q5500）平仓价均值环比再度回落10 图表20：近半月铁矿石期货结算价均值环比有所回升10 图表21：近半月螺纹钢现货价格均值环比明显上涨11 图表22：近半月水泥价格指数均值环比同样明显上涨11 图表23：近半月猪肉价格中枢环比延续回落11 图表24：近半月蔬菜价格均值环比明显回落11 图表25：近半月沿海8省电厂存煤有所回升12 图表26：近半月全美原油和石油产品库存有所回落12 图表27：近半月钢材库存环比续降12 图表28：近半月电解铝库存环比进一步回落12 图表29：近半月沥青延续快速去库13 图表30：近半月全国水泥库容比环比续降13 图表31：近半月航班执飞环比延续回落14 图表32：近半月全国整车货运流量指数有所回升14 图表33：近半月BDI指数环比再度明显回落14 图表34：近半月CCFI指数环比进一步回落14 图表35：近半月来，央行公开市场操作到期回笼较多15 图表36：近半月来，货币市场利率中枢显著回落15 图表37：近半月来，R007与DR007利差中枢有所回升15 图表38：近半月来，同业存单到期收益率环比续升15 图表39：近半月利率债发行情况16 图表40：截至10月17日，2024年地方政府专项债发行进度约92.9%16 图表41：近半月国债到期收益率中枢有所回升16 图表42：近半月美元指数环比明显上涨17 图表43：近半月美债收益率环比明显回升17 供给：上游开工多数反弹，中下游开工延续偏强 上游开工多数有所反弹。近半月来（10.7-10.19），全国247家样本高炉开工率延续反弹， 均值环比续升2.3个百分点至81.3%，相比2023年同期仍然偏低1.0个百分点、相比 2019年同期偏高3.5个百分点。焦化企业开工率均值环比回升1.7个百分点至69.4%，相比2023年和2019年同期分别偏低0.5、3.7个百分点，降幅有所收窄。石油沥青装置开工率均值环比回升1.4个百分点至28.4%，绝对值仍为同期最低，相比2023年和 2019年同期分别偏低7.4、16.6个百分点。水泥粉磨开工率均值环比回升0.8个百分点 至52.2%，强于2017-2023年同期季节规律（均值为环比回落1.3个百分点），相比2023 年和2019年同期分别偏低1.3、14.6个百分点，降幅显著收窄。 图表1：近半月高炉开工率均值环比续升图表2：近半月焦化企业开工率环比有所回升 %高炉开工率（247家）：全国 95 90 %开工率:焦化企业(230家):产能100-200万吨 85 80 85 80 75 70 65 60 13579111315171921232527293133353739414345474951周 75 70 65 60 55 50 16111621263136414651周 202420232022 201920202021202220232024 202120202019 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：近半月石油沥青装置开工率环比有所回升、绝对值仍在低位图表4：近半月水泥粉磨开工率均值有所回升 %开工率：石油沥青装置（国内样本企业：64家） 70 60 50 40 30 20 10 0 1357911131517192123252