量化分析报告：行业均衡下的核心龙头精选——景顺长城中证A500ETF

量化分析报告 证券研究报告|金融工程 2024年10月20日 行业均衡下的核心龙头精选——景顺长城中证A500ETF 中证A500预计将长期保持相对优势 统计各阶段A500与沪深300的年化收益，在阶段1~5中，A500相对于沪深300都有更高收益。若后续顺利迈入信用扩张的阶段1，中证A500预计将长期保持相对优势，具备更高收益。 A500在质量和成长风格有更高暴露 中证A500在质量风格和成长风格上有显著更高暴露，综合赔率、趋势和拥挤度三个维度，当前质量和成长的评分横截面排名最高。 A500行业暴露分析 中证A500在电子、银行、新能源、医药、食品饮料、非银、有色金属、电力及公用事业等行业有显著更高暴露，综合右侧行业景气-趋势-拥挤度三个维度，当前电子、非银、有色金属、电力及公用事业、家电和汽车的横截面排名打分排名较为靠前。 A500更适合作为风险分散的配置资产 A500和美股、日股、港股、商品、黄金、债券资产，以及和多数股指、风格、板块均比沪深300相关性较低，更适合作为风险分散的配置资产。 中证A500指数投资价值分析 1、中证A500指数（000510.CSI）于2024年9月23日正式发布，从各 行业选取市值较大、流动性较好的500只证券作为指数样本，以反映各行业最具代表性上市公司证券的整体表现。该指数在编制方案上相比于传统的宽基指数而言，在行业均衡性和ESG等方面上提出了更高的要求。作为“中证A系列”的新宽基指数，中证A500在行业市值分布上与中证全指尽可能一致，在体现市场各行业整体表现的同时覆盖各细分行业的优质企业。ESG指标的引入，是中证A500指数相比于传统宽基指数的一大亮点 2、指数具有较高的配置价值，指数成分股偏向大市值、高流动性。中证A500指数成分股在成交主力、行业龙头、陆股通重仓等概念上的暴露较高，具备较好的市场流动性和较高的机构认可度。从中证A500ETF的成交额和换手率数据来看，自上市一周以来运行平稳，整体成交活跃，具备较好的流动性。 华夏中证人工智能ETF基金投资价值分析 景顺长城中证A500ETF（简称：中证A500ETF景顺，基金代码：159353）。基金成立于2024年9月24日。基金由龚丽丽女士和张晓南先生共同管理，二位基金经理具备丰富的被动产品投资管理经验。目前龚丽丽女士在管总规模大约123.35亿元，张晓南先生在管总规模大约228.29亿元，二位基金经理都拥有丰富的被动产品管理经验。 风险提示：本报告从历史统计角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金策略发生变化时，不能保证统计结论未来延续性。报告涉及行业空间规模测算存在偏差可能。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 作者 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师张国安 执业证书编号：S0680524060003邮箱：zhangguoan@gszq.com 分析师杨晔 执业证书编号：S0680524050001邮箱：yangye1@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理汪宜生 执业证书编号：S0680123070005邮箱：wangyisheng@gszq.com 相关研究 1、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面、情绪面恢复》2024-10-19 2、《量化点评报告：权益市场反弹，转债估值新低——十月可转债量化月报》2024-10-14 3、《量化分析报告：行业配置：从防御转向进攻，关注非银和电子——基本面量化系列研究之三十六》2024-10-13 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、多数周期下A500具备收益优势3 1.1中证A500预计将长期保持相对优势3 1.2A500在质量和成长风格有更高暴露5 1.3A500行业暴露分析7 1.4A500更适合作为风险分散的配置资产9 二、中证A500指数投资价值分析10 2.1指数编制规则：兼备行业均衡与ESG剔除10 2.2指数成分股：大市值、高流动性12 2.3指数估值盈利：估值仍然不高，盈利预期高增15 2.4中证A500指数ETF上市评估16 三、景顺长城中证A500ETF基金投资价值分析18 3.1基金的基本信息18 3.2基金管理人：管理经验丰富，旗下各类产品线齐全18 图表目录 图表1：中国经济六周期设计3 图表2：历史周期阶段划分4 图表3：各阶段年化收益统计4 图表4：基于赔率、趋势和拥挤度的风格因子综合排名5 图表5：A500、沪深300以及全市场风格暴露5 图表6：质量因子：高赔率-强趋势-低拥挤6 图表7：成长因子：中等赔率-强趋势-低拥挤6 图表8：中证A500行业暴露7 图表9：行业景气度-趋势-拥挤度打分排名8 图表10：行业景气度-趋势-拥挤度图谱（截止2024年9月30日）8 图表11：A500与300与其余资产收益相关性9 图表12：A500与300与其余资产超额收益相关性9 图表13：指数基本信息10 图表14：ESG基准指数和相应指数的ESG绩效和⻛险收益情况（截至2024/8/31）11 图表15：指数成分股WindESG综合得分中位数（截至2024/10/14，单位：分）11 图表16：全部A股中不同WindESG评级对应的平均收益率（截至2024/10/14）12 图表17：指数前十大成分股（截至2024/10/14）12 图表18：指数成分股市值权重占比（截至2024/10/14）13 图表19：指数成分股市值数量占比（截至2024/10/14）13 图表20：指数成分股行业权重分布比较（截至2024/10/14）13 图表21：指数暴露度较高的概念（截至2024/10/14）14 图表22：中证A500指数&沪深300指数的风格因子暴露（截至2024/9/30）14 图表23：指数PE估值处于历史均值附近（截至2024/10/14）15 图表24：指数PB估值处于历史较低位置（截至2024/10/14）15 图表25：指数一致预期营业收入（亿元）15 图表26：指数一致预期归母净利润（亿元）15 图表27：中证A500ETF的上市有助于提高指数成交额16 图表28：中证A500ETF的上市有助于提高指数换手率16 图表29：中证A500ETF上市以来成交活跃，成交额较大16 图表30：中证A500ETF上市以来成交活跃，换手率较高17 图表31：基金基本信息18 图表32：景顺长城基金管理公司在管产品分布（截至2024/10/20）19 “掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：景顺长城中证A500交易型开放式指数证券投资基金（简称：景顺长城中证A500ETF，基金代码：159353）。 一、多数周期下A500具备收益优势 1.1中证A500预计将长期保持相对优势 基于报告《构建大类资产的宏观胜率评分卡：货币、信用、增长、通胀与海外�因子》中的货币、信用、增长周期变化，我们设计了如下中国经济六周期： 1.信用扩张：货币持续宽松，借贷成本降低，投资和消费信心逐渐恢复，促进信用开始扩张； 2.经济复苏：货币供应充裕，信贷市场活跃，推动了经济的快速发展，投资和消费活动增加，经济整体处于高速增长的繁荣状态； 3.货币退潮：经济发展逐渐过热，信贷活动仍然活跃，为了平衡经济增长或抑制通胀，货币政策开始调整收紧； 4.信用退潮：货币供应持续紧缩，借贷成本增加，市场流动性紧缺，信贷活动开始减少； 5.经济放缓：信用退潮导致经济疲软，投资和消费活动减少，经济增长逐步放缓； 6.货币扩张：经济不确定性较高，信贷需求仍然较弱，货币政策采取宽松措施以刺激信贷活动和经济增长。 图表1：中国经济六周期设计 资料来源：国盛证券研究所绘制 识别结果如下图所示，部分时间可能会跳过某个阶段或者倒退回上一个阶段，但长期来看周期演变顺序基本与上述规律相同，一个完整的普林格周期（阶段1~阶段6）约为3~4年，一个阶段平均持续时间约为2~5个月。回看近15年的周期识别结果，大约经历过5个完整周期。 图表2：历史周期阶段划分 资料来源：Wind，国盛证券研究所 统计各阶段A500与沪深300的年化收益，在阶段1~5中，A500相对于沪深300都有更高收益。当经济步入信用扩张的上行周期时，市场资金流动性充裕，显著提振了市场情绪，在此背景下，A500指数覆盖更多相对中小市值企业，展现出比沪深300更高的 收益弹性；当经济步入信用收缩的下行阶段，市场风险偏好下降，A500指数虽也承受压力，但可能由于更多元均衡的行业分布使得其相较于沪深300指数展现出较好的抗跌能 力；在宽货币、紧信用、增长疲软的阶段，金融行业更为集中的沪深300指数则具备稳定优势。 图表3：各阶段年化收益统计 29.2% 26.6% 6.2% 3.4%1.4% 1.0% -3.7%-5.1% -5.5%-5.7% -12.0% -14.3% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 中证A500沪深300 1信用扩张2经济复苏3货币退潮4信用退潮5经济放缓6货币扩张 资料来源：Wind，国盛证券研究所 自2023年9月起基本处于宽货币-紧信用-弱增长的阶段6，即货币扩张阶段，至今已持 续1年时间，历史上阶段6最长持续时间为2014.4~2015.1约9个月，意味着当前阶段 6持续时间过长，可能逐渐向阶段1转移。若后续顺利迈入信用扩张的阶段1，中证A500 预计将长期保持相对优势，具备更高收益。 1.2A500在质量和成长风格有更高暴露 相较于沪深300和全市场，中证A500在质量风格和成长风格上有显著更高暴露，综合赔率、趋势和拥挤度三个维度，当前质量和成长的评分横截面排名最高。 图表4：基于赔率、趋势和拥挤度的风格因子综合排名 最终排名 16 14 12 10 8 6 4 2 ROE ROE_TTM EPS 0 净动反 TTM 稳 利量转定润 性 同比 营低低低低收市波市市盈销净 (3 ) TTM 率个率率同月 比 净低营高小利波收股盘润同息 (12 同个比 ) 比月 资料来源：Wind，国盛证券研究所 风格因子暴露 中证A500沪深300 全市场 市值 0.586 0.806 - 动量 0.095 0.104 盈利 0.008 0.068 波动性成长性 0.1460.180 杠杆 0.042 价值 流动性nlsize B 图表5：A500、沪深300以及全市场风格暴露 资料来源：Wind，国盛证券研究所 质量风格：综合赔率、趋势和拥挤度，仍是当前评分最高的品种。截至2024年9月30日，质量风格赔率小幅回升至0.6倍标准差，拥挤度仍处于-1.2倍标准差的较低水平，赔率和拥挤度的左侧买入信号均已满足；同时质量风格趋势于5月31日由负转正，当 前处于0.4倍标准差的较高水平，已释放出积极信号。当前质量风格左侧信号和右侧信号共振，我们将质量风格上调至超配评级。 图表6：质量因子：高赔率-强趋势-低拥挤 1.4 1.3 综合打分（右轴，+2看多，-2看空）高质量因子超额走势 63.0 1.0 4-1.0 -3.0 因子赔率（越大代表因子越便宜，右轴） 2011201320152017201920212023 1.2 1.1 2 3.0 1.0 0 -1.0 -3.0 因子趋势（越大代表趋势越强，右轴） 1.0 -22011201320152017201920212023 因子拥挤度（越大代表因子越拥挤，右轴） 3.0 0.9-41.0 -1.0 0.8 -6 -3.0 2011 2013 2015 2017 2019