策略周聚焦：时势造英雄

策略研究 证券研究报告 策略周报2024年10月20日 【策略周报】 时势造英雄——策略周聚焦 华创证券研究所 证券分析师：姚佩 邮箱：yaopei@hcyjs.com 执业编号：S0360522120004 相关研究报告 《【华创策略】杠杆+ETF合计净流入近3000亿 ——流动性&交易拥挤度周报》 2024-10-14 《【华创策略】高波震荡，大有可为——策略周聚焦》 2024-10-13 《【华创策略】ETF、杠杆资金净流入强度达3年新高——流动性&交易拥挤度周报》 2024-10-08 《【华创策略】牛在途——策略周聚焦》 2024-10-07 《【华创策略】增量政策的时点与节奏——策略周聚焦》 2024-09-22 前言：随着中央层面政策的快速落地，后续政策跟踪重心转向产业部委和地方政府，重点关注中央领导人地方调研情况。本轮行情神似“519”背景，随着在通胀牛市的启动，战略层面我们保持明确的乐观，战术层面市场已进入高波 震荡的二阶段，主动管理空间打开大有可为。重点关注军工、TMT、并购重组主题。行业配置思路：1）受益于互换便利落地及成交回暖的大金融；2）现金流稳定红利；3）仍具估值修复空间的成长行业。 政策拐点的深意：从托底走向双宽再通胀。当前政策框架已经由我们此前的中性假设向乐观假设转变，即运用财政、货币工具的大幅双宽，来实现经济的再通胀。我们认为当前总量层面的货币、财政政策第一轮子弹已经快速打出，下 一次中央层面的重要观测节点或为12月底的中央经济工作会议，未来或更需关注激发地方政府的主动作为来实现政策的落地从而对抗基本面价格低位。1）地方政府：化债逐步打开道德风险掣肘、领导人密集调研地方。926政治局再次强调“三个区分开来”，地方政府受道德风险的掣肘有望逐步打开。10/12财 政部发布会明确了支持地方化解政府债务风险，未来地方化债压力将大大减轻。10月中旬中央领导人密集到地方调研考察，重点关注经济发展、科技创新、消费以及房地产等领域，进一步明确传达了9/26政治局会议以来政策转 向的意图以及激发地方创造力的决心。2）产业部委：政策落地主要围绕科技、消费、基建展开。在央行和财政部的政策落地后，政策的跟踪重点将从党中央顶层设计转向国务院部委层面的政策制定，其中国新办新闻发布会或成重点。 10月以来围绕科技创新的工信部参与次数所有增加，或代表未来政策重心的转变。从重点领域来看，当前政策主要围绕科技、消费和基建等领域展开。科技领域强调以科技创新带动产业转型升级；消费领域主要集中于“两新”以及增加居民收入，改善预期等方面；基建领域主要集中于“两重”和政府投资。 神似“519”背景：战略上明确乐观，再通胀牛市已开启；战术上主动管理空间打开大有可为。我们认为当前行情不仅形似“519”开端，更有多处神似“519”的时代大背景：价格低位、双宽对策、股市改革、海外科技映射，因此战略上 我们明确乐观，再通胀牛市已经开启。战术上我们认为当前的高波震荡将持续至12月底的经济工作会议之后，核心原因仍在于EPS的缺失，承接的估值空间有限，因此在基本面明晰之前，市场或将呈现出高位的急剧波动。从DDM模型出发，在业绩拐点明晰前，我们主要赚取分母端无风险利率和风险偏好的钱，年内不排除因流动性宽松与筹码博弈的因素，使得高波状态继续维持。主动管理大有可为：公募跑输在本轮行情中跑输的主要原因为更强的风险管控等因素，且重仓股并不适宜于估值快速拉升的行情。年底估值切换，政策空间打开，成交热度回暖，各类投资风格以及投资策略都将进入交易环境相对友好的试验区。 关注军工、TMT、并购重组主题 1）军工、TMT（计算机、电子）：事件催化+政策支持。 2）并购重组：同一实控人资产注入、具备壳资源价值、一二级产业兼并重组。 行业配置：大金融+红利作为底仓&低估值稳定增长的成长视角1：受益于互换便利落地及成交回暖的大金融 视角2：红利基本面仍在，关注石化、家电、教育出版、港口、银行等具备现金流稳定性行业。 视角3：仍具估值修复空间的成长行业。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 目录 一、政策拐点的深意：从托底走向双宽再通胀4 二、战略：明确乐观，战术：大有可为9 三、关注军工、TMT、并购重组主题14 四、行业配置：大金融+红利作为底仓&低估值稳定增长的成长16 图表目录 图表1政策框架向乐观假设变化，对增量政策、市场保持高看一线5 图表210月18日金融街论坛四大部门重要表态6 图表310月中旬中央领导人密集调研地方7 图表4今年7月以来各部委参加国新办新闻发布会&政策例行吹风会的次数统计8 图表59/26政治局会议以来科技、消费和基建等领域支持政策及高层表态9 图表6“519”行情市场四阶段：闪电战-高波震荡-回撤蓄势-业绩拉涨10 图表7成交热度仍处20年以来高位11 图表8万得全A波动率明显加大11 图表910/8市场整体估值已修复至中高位11 图表10主动偏股基金在高波震荡的二阶段中跑赢市场整体12 图表11公募重仓股涨跌分布（9/18-10/18）13 图表12军工板块业绩增长+估值较低+业绩稳定标的筛选14 图表13存在资产注入可能的上市公司行业分布15 图表14存在被并购可能标的池筛选16 图表15非银机构持有权益资产中目前行业占比主要集中在大金融板块17 图表16石化：24H1现金流进一步充裕18 图表17家电：24H1盈利稳健增长、现金流创造稳定18 图表18港口：24H1盈利走平、开支走低18 图表19教育出版：24H1现金流维持充裕18 图表20从低估值+稳定增长筛选，关注机械、电新、医药、电子、军工等行业19 核心结论： 1、政策拐点的深意：从托底走向双宽再通胀，政策跟踪重心转向地方政府和产业部委。 2、神似“519”背景：战略上明确乐观，再通胀牛市已开启；战术上主动管理空间打开大有可为。 3、关注军工、TMT、并购重组主题：1）军工、TMT（计算机、电子）：事件催化+政策支持。2）并购重组：同一实控人资产注入、具备壳资源价值、一二级产业兼并重组。 4、行业配置：大金融+红利作为底仓&低估值稳定增长的成长视角1：受益于互换便利落地及成交回暖的大金融 视角2：红利基本面仍在，关注石化、家电、教育出版、港口、银行等具备现金流稳定性行业。 视角3：仍具估值修复空间的成长行业。 前言：随着中央层面政策的快速落地，后续政策跟踪重心转向产业部委和地方政府，重点关注中央领导人地方调研情况。本轮行情神似“519”背景，随着在通胀牛市的启动，战略层面我们保持明确的乐观，战术层面市场已进入高波震荡的二阶段，主动管理空间打开大有可为。重点关注军工、TMT、并购重组主题。行业配置思路：1）受益于互换便利落地及成交回暖的大金融；2）现金流稳定红利；3）仍具估值修复空间的成长行业。 一、政策拐点的深意：从托底走向双宽再通胀 当前政策框架已经由我们此前的中性假设向乐观假设转变，即运用财政、货币工具的大幅双宽，来实现经济的再通胀。 政策跟踪重心转向，人生能有几回搏。我们在9/22《增量政策的时点与节奏——策略周聚焦》提出当前应更多关注政策因子的变化并进一步给出政策的三种假设；随后我们在10/11《政策拐点的深意——再通胀政策系列2》提到，在央行和财政部的政策落地后，预计能看到更多产业部委包括地方政府在政策层面的转向。从9/24央行、证监会和金融监管总局参加国新办新闻发布会，到10/12财政部参加国新办新闻发布会，再到10/18央行、证监会、金融监管总局和外汇管理局参加金融街论坛并分别发表主题演讲，我们认为当前总量层面的货币、财政政策第一轮子弹已经快速打出，下一次中央层面的重要观测节点或为12月底的中央经济工作会议，未来或更需关注激发地方政府的主动作为来实现政策的落地从而对抗基本面价格低位。10月17日，习近平总书记在安徽调研时强调， 要抓好第四季度经济工作，认真落实党中央确定的各项政策举措，努力实现全年经济社会发展目标。在科技工作方面习近平总书记特别指出，推进中国式现代化，科技要打头阵，科技创新是必由之路，必须加快实现高水平科技自立自强，鼓励科研工作者要拿出“人生能有几回搏”的劲头，放开手脚创新创造。领导人的调研考察或为地方政府政策落地与基本面的企稳回升注入强心针。 图表1政策框架向乐观假设变化，对增量政策、市场保持高看一线 资料来源：共产党员网，全国人大网，证券时报，发改委，华创证券 图表210月18日金融街论坛四大部门重要表态 降准降息年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点；预计下周一（10月21日）公布的贷款市场报价利率（LPR）也会下行0.2-0.25个百分点。 房地产优化调整了四项房地产金融政策，从金融宏观审慎的角度支持房地产市场的风险化解和健康发展。 资本市场证券、基金、保险公司互换便利已开始接受金融机构申请；股票回购、增持专项再 贷款政策文件于今天正式发布实施。 货币政策 央行 目标体系方面，把促进物价合理回升作为重要考量，更加注重发挥利率等价格型调控工具的作用。执行机制方面，持续丰富货币政策工具箱，发挥好结构性货币政策工具作用，在公开市场操作中逐步增加国债买卖。传导机制方面，提高货币政策的透明度，提升金融机构的自主理性定价能力，增强与财政、产业、监管等 政策取向的一致性，进一步提升货币政策的传导效率。 金融服务 加强宏观信贷管理，持续做好金融“�篇大文章”，切实加强对重大战略、重点领域和薄弱环节的优质金融服务；完善金融支持科技创新政策体系，着力培育支持科技创新的金融市场生态，持续提升金融支持科技创新的能力、强度和水平。 防范金融风险完善金融风险监测、预警和处置体系，强化金融稳定保障体系。加强逆周期调节，防范化解系统性金融风险隐患。 对外开放稳步推进金融服务业和金融市场制度型开放；稳慎扎实推进人民币国际化；积极参与全球经济金融治理与合作。 证监会 投融资协调发展 新质生产力 加快落实中长期资金入市指导意见，大力发展权益类公募基金；推进落实资本市场做好金融“�篇大文章”的各项举措，进一步完善一二级市场协调发展机制，引导和督促上市公司完善公司治理 以支持优质创新企业为重点，增强制度包容性、适应性，改革优化发行上市制度；健全股权激励等制度；着力培育壮大耐心资本；增强专业服务能力，督促行业机构提升能力。 2024金融街论坛 资本市场改革坚持市场化、法治化方向，深化资本市场投融资综合改革；加强改革协同，把握好时度效，确保各项改革举措可操作可落地可预期，取得实效。 加强监管落实监管要“长牙带刺”、有棱有角的要求，通过依法有效监管，使市场各方各尽 其责、各得其所；鼓励践行“�要�不”的中国特色金融文化。 优化信贷更好发挥银行主力军作用，做到“善贷”“愿贷”“敢贷”。 金融监管总局 金融支持 防范风险 高效服务“两重”“两新”，助力实施提振消费行动；加快城市房地产融资协调机制扩围增效，切实做到“应进尽进”“应贷尽贷”“能早尽早”；鼓励金融资产投资公司在支持科技创新方面发挥更大作用。坚持“两个毫不动摇”，一视同仁加大对民营企业小微企业支持力度。 支持大型银行加快补充核心一级资本，拓展信贷增长空间；完善风险分担补偿机制， 严厉打击非法中介；有序推动中小金融机构改革化险；指导银行机构配合做好隐性债展期重组置换，积极支持化解地方政府债务风险。 外汇管理局 外汇管理更加注重系统集成，加力推动银行外汇展业改革提质扩面；更加注重突出重点，健全外汇服务实体经济的激励约束机制。 资本项目开放研究制定外商直接投资（FDI）外汇便利化中期改革方案；稳步推进金融市场互联互通，优化合格境外投资者制度，支持壮大耐心资本；深化跨境融资管理改革。 政策评估对北上广等重点地区、自贸试验区先行先试等重要外汇政策落地情况开展全面评估，有针对