商贸零售行业点评报告：9月社零总额同比+2.5%，静待疫情恢复

证券研究报告·行业点评报告·商贸零售 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 商贸零售行业点评报告 9月社零总额同比+2.5%，静待疫情恢复 2022年10月24日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 执业证书：S0600121010005 yangjing@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 《海航基础将变更证券简称为“海南机场”，海南自贸港建设提速蓄势待发》 2022-10-23 《双11倒计时：预售是主要战场，品牌力大比拼一触即发》 2022-10-23 增持（维持） [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 10月24日，国家统计局公布2022年9月社零数据。2022年9月，我国社零总额为3.8万亿元，同比+2.5%（前值为+5.4%）；除汽车外的消费品零售额为3.4万亿元，同比+1.2%（前值为+4.3%）。 点评 ◼ 分线上线下看：线下受局部区域疫情反复影响，线上维持良好增速。9月网上实物商品零售额为1.0万亿元，同比+8.3%（前值为+6.5%）；线下消费方面，推算线下社零总额为2.8万亿元，同比+0.6%（前值为+5.0%）；剔除餐饮消费后，线下商品零售同比+0.9%（前值为+5.1%）。 ◼ 分消费类型看：商品零售好于餐饮。9月商品零售3.4万亿元，同比+3.0%（前值+5.1%），增速相较8月略有回落；餐饮收入0.4万亿元，同比-1.7%（前值+8.4%），增速有所下滑，转为同比负增长，可见受部分地区疫情反复的影响较大，随着未来管控放松存在进一步恢复空间。 ◼ 分品类看：必选消费品韧性较强，可选消费品中汽车表现亮眼。 ◼ 必选消费整体表现较为稳健，从限上零售额看，9月份粮油食品类同比+8.5%，饮料类同比+4.9%，日用品类同比+5.6%，必选品总体上的增速都较为平稳。 ◼ 可选消费有待恢复，汽车延续高增趋势，9月服装/化妆品/金银珠宝/家器音像类消费同比-0.5%/-3.1%/+1.9%/-6.1%，均表现一般。当然9月为以上品类消费淡季，主要关注接下来双11的预售和销售情况。可选消费中表现较好的是汽车类，同比+14.2%，延续了下半年以来的高增长。 ◼ 投资建议：整体上消费仍然收到疫情反复的影响。我们建议当前重点关注以下两个方向：①成长链，即公司成长逻辑较强且受疫情直接影响较小的方向，如厦门象屿、科思股份等；②恢复链，即疫情好转后业绩弹性较大、且具备长期价值的标的，如中国中免、海南机场等。 ◼ 风险提示：疫情反复，消费恢复不及预期等 -27%-24%-21%-18%-15%-12%-9%-6%-3%0%2021/10/252022/2/232022/6/242022/10/23商贸零售沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 6 事件 10月24日，国家统计局公布2022年9月社零数据。2022年9月，我国社零总额为3.8万亿元，同比+2.5%（前值为+5.4%）；除汽车外的消费品零售额为3.4万亿元，同比+1.2%（前值为+4.3%）。 图1：社零总额当月同比增速：2022年9月同比增速放缓，但恢复趋势不变 数据来源：wind，国家统计局，东吴证券研究所 点评 分线上线下看：线下受局部区域疫情反复影响，线上维持良好增速。9月网上实物商品零售额为1.0万亿元，同比+8.3%（前值为+6.5%）；线下消费方面，推算线下社零总额为2.8万亿元，同比+0.6%（前值为+5.0%）；剔除餐饮消费后，线下商品零售同比+0.9%（前值为+5.1%）。 图2：网上实物商品零售额及增速 图3：线下社零总额及增速（含线下商品零售及餐饮） 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 注：统计局仅披露每个月的线上零售额累计值，我们通过差分得到当月值，进而计算同比 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 注：推算线下社零 = 当月社零总额-当月实物商品线上零售额 3.683.633.775.4%2.5%-15%-10%-5%0%5%10%012345678社零总额（万亿元）yoy（右轴）0.871.006.5%8.3%-10%-5%0%5%10%15%0.00.51.01.52.0网上实物零售额（推算，万亿元）yoy（右轴）3.052.785.0%0.6%-14%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%01234567线下社零总额（推算，万亿元）yoy（右轴） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 6 分消费类型看：商品零售好于餐饮。9月商品零售3.4万亿元，同比+3.0%（前值+5.1%），增速相较8月略有回落；餐饮收入0.4万亿元，同比-1.7%（前值+8.4%），增速有所下滑，转为同比负增长，可见受部分地区疫情反复的影响较大，随着未来管控放松存在进一步恢复空间。 图4：商品零售额及增速 图5：餐饮收入及增速 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 分品类看：必选消费品韧性较强，可选消费品中汽车表现亮眼。 必选消费整体表现较为稳健，从限上商品零售额看，9月份粮油食品类同比+8.5%，饮料类同比+4.9%，日用品类同比+5.6%，必选品总体上的增速都较为平稳。 可选消费有待恢复，汽车延续高增趋势，9月服装/化妆品/金银珠宝/家器音像类消费同比-0.5%/-3.1%/+1.9%/-6.1%，均表现一般。当然9月为以上品类消费淡季，主要关注接下来双11的预售和销售情况。可选消费中表现较好的是汽车类，同比+14.2%，延续了下半年以来的高增长。 3.303.405.1%3.0%-15%-10%-5%0%5%10%02468商品零售（万亿元）yoy（右轴）0.380.388.4%-1.7%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0.00.20.40.60.81.0餐饮收入（万亿元）yoy（右轴） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 4 / 6 图6：分品类限额以上商品零售额当月同比增速对比 数据来源：wind，国家统计局，东吴证券研究所 表1：部分品类限额以上商品零售额当月同比增速 当月同比 2021.12 2022.1~2 2022.03 2022.04 2022.05 2022.06 2022.07 2022.08 2022.09 限额以上商品零售 1.7% 9.1% -0.4% -13.3% -5.3% 8.8% 7.5% 9.1% 6.6% 粮油、食品类 11.3% 7.9% 12.5% 10.0% 12.3% 9.0% 6.2% 8.1% 8.5% 饮料类 12.6% 11.4% 12.6% 6.0% 7.7% 1.9% 3.0% 5.8% 4.9% 烟酒类 7.0% 13.6% 7.2% -7.0% 3.8% 5.1% 7.7% 8.0% -8.8% 服装鞋帽、针纺织品 -2.3% 4.8% -12.7% -22.8% -16.2% 1.2% 0.8% 5.1% -0.5% 化妆品类 2.5% 7.0% -6.3% -22.3% -11.0% 8.1% 0.7% -6.4% -3.1% 金银珠宝类 -0.2% 19.5% -17.9% -26.7% -15.5% 8.1% 22.1% 7.2% 1.9% 日用品类 18.8% 10.7% -0.8% -10.2% -6.7% 4.3% 0.7% 3.6% 5.6% 家用电器和音像器材 -6.0% 12.7% -4.3% -8.1% -10.6% 3.2% 7.1% 3.4% -6.1% 中西药品类 9.4% 7.5% 11.9% 7.9% 10.8% 11.9% 7.8% 9.1% 9.3% 文化办公用品 7.4% 11.1% 9.8% -4.8% -3.3% 8.9% 11.5% 6.2% 8.7% 家具类 -3.1% -6.0% -8.8% -14.0% -12.2% -6.6% -6.3% -8.1% -7.3% 通讯器材类 0.3% 4.8% 3.1% -21.8% -7.7% 6.6% 4.9% -4.6% 5.8% 石油及制品类 16.6% 25.6% 10.5% 4.7% 8.3% 14.7% 14.2% 17.1% 10.2% 汽车类 -7.4% 3.9% -7.5% -31.6% -16.0% 13.9% 9.7% 15.9% 14.2% 建筑及装潢材料类 7.5% 6.2% 0.4% -11.7% -7.8% -4.9% -7.8% -9.1% -8.1% 数据来源：Wind，国家统计局，东吴证券研究所 6.6%8.5%4.9%-8.8%-0.5%-3.1%1.9%5.6%-6.1%9.3%8.7%-7.3%5.8%10.2%14.2%-8.1%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%限额以上分品类零售额：当月同比2022.082022.09 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 行业点评报告 5 / 6 投资建议 整体上消费仍然收到疫情反复的影响。我们建议当前重点关注以下两个方向：①成长链，即公司成长逻辑较强且受疫情直接影响较小的方向，如厦门象屿、科思股份等；②恢复链，即疫情好转后业绩弹性较大、且具备长期价值的标的，如中国中免、海南机场等。 风险提示 疫情反复，消费恢复不及预期等 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn