商贸零售行业点评报告：9月社零总额同比+2.5%，静待疫情恢复

10月24日，国家统计局公布2022年9月社零数据。2022年9月，我国社零总额为3.8万亿元，同比+2.5%（前值为+5.4%）；除汽车外的消费品零售额为3.4万亿元，同比+1.2%（前值为+4.3%）。 点评 分线上线下看：线下受局部区域疫情反复影响，线上维持良好增速。9月网上实物商品零售额为1.0万亿元，同比+8.3%（前值为+6.5%）；线下消费方面，推算线下社零总额为2.8万亿元，同比+0.6%（前值为+5.0%）；剔除餐饮消费后，线下商品零售同比+0.9%（前值为+5.1%）。 分消费类型看：商品零售好于餐饮。9月商品零售3.4万亿元，同比+3.0%（前值+5.1%），增速相较8月略有回落；餐饮收入0.4万亿元，同比-1.7%（前值+8.4%），增速有所下滑，转为同比负增长，可见受部分地区疫情反复的影响较大，随着未来管控放松存在进一步恢复空间。 分品类看：必选消费品韧性较强，可选消费品中汽车表现亮眼。 必选消费整体表现较为稳健，从限上零售额看，9月份粮油食品类同比+8.5%，饮料类同比+4.9%，日用品类同比+5.6%，必选品总体上的增速都较为平稳。 可选消费有待恢复，汽车延续高增趋势，9月服装/化妆品/金银珠宝/家器音像类消费同比-0.5%/-3.1%/+1.9%/-6.1%，均表现一般。当然9月为以上品类消费淡季，主要关注接下来双11的预售和销售情况。可选消费中表现较好的是汽车类，同比+14.2%，延续了下半年以来的高增长。 投资建议：整体上消费仍然收到疫情反复的影响。我们建议当前重点关注以下两个方向：①成长链，即公司成长逻辑较强且受疫情直接影响较小的方向，如厦门象屿、科思股份等；②恢复链，即疫情好转后业绩弹性较大、且具备长期价值的标的，如中国中免、海南机场等。 风险提示：疫情反复，消费恢复不及预期等 10月24日，国家统计局公布2022年9月社零数据。2022年9月，我国社零总额为3.8万亿元，同比+2.5%（前值为+5.4%）；除汽车外的消费品零售额为3.4万亿元，同比+1.2%（前值为+4.3%）。 图1：社零总额当月同比增速：2022年9月同比增速放缓，但恢复趋势不变 点评 分线上线下看：线下受局部区域疫情反复影响，线上维持良好增速。9月网上实物商品零售额为1.0万亿元，同比+8.3%（前值为+6.5%）；线下消费方面，推算线下社零总额为2.8万亿元，同比+0.6%（前值为+5.0%）；剔除餐饮消费后，线下商品零售同比+0.9%（前值为+5.1%）。 图2：网上实物商品零售额及增速 图3：线下社零总额及增速（含线下商品零售及餐饮） 分消费类型看：商品零售好于餐饮。9月商品零售3.4万亿元，同比+3.0%（前值+5.1%），增速相较8月略有回落；餐饮收入0.4万亿元，同比-1.7%（前值+8.4%），增速有所下滑，转为同比负增长，可见受部分地区疫情反复的影响较大，随着未来管控放松存在进一步恢复空间。 图4：商品零售额及增速 图5：餐饮收入及增速 分品类看：必选消费品韧性较强，可选消费品中汽车表现亮眼。 必选消费整体表现较为稳健，从限上商品零售额看，9月份粮油食品类同比+8.5%，饮料类同比+4.9%，日用品类同比+5.6%，必选品总体上的增速都较为平稳。 可选消费有待恢复，汽车延续高增趋势，9月服装/化妆品/金银珠宝/家器音像类消费同比-0.5%/-3.1%/+1.9%/-6.1%，均表现一般。当然9月为以上品类消费淡季，主要关注接下来双11的预售和销售情况。可选消费中表现较好的是汽车类，同比+14.2%，延续了下半年以来的高增长。 图6：分品类限额以上商品零售额当月同比增速对比 表1：部分品类限额以上商品零售额当月同比增速当月同比2021.12 2022.1~2限额以上商品零售1.7%9.1% 投资建议 整体上消费仍然收到疫情反复的影响。我们建议当前重点关注以下两个方向：①成长链，即公司成长逻辑较强且受疫情直接影响较小的方向，如厦门象屿、科思股份等； ②恢复链，即疫情好转后业绩弹性较大、且具备长期价值的标的，如中国中免、海南机场等。 风险提示 疫情反复，消费恢复不及预期等