11月社零总额同比+10.1%低于预期，服务类表现较好，关注后续可选品零售恢复

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·商贸零售 11月社零总额同比+10.1%低于预期，服务类表现较好，关注后续可选品零售恢复 增持（维持） 本周行业观点（本周指2023年12月11日至12月17日，下同） 12月15日，国家统计局公布2023年11月社零数据。2023年11月，我国社零总额为4.25万亿元，同比+10.1%，前值为+7.6%。11月社零同比增速低于wind一致预期的+12.6%。除汽车外的消费品零售额为3.82万亿元，同比+9.6%。社零总额2021年11月至2023年11月CAGR（下称近2年CAGR）为1.8%，低于10月的3.5%。 分渠道看：线上受益于双11大促实现高增，线下零售遭挤压。11月，网上实物商品零售额为1.47万亿元，同比+7.6%（前值为4.9%），近2年CAGR为4.3%（前值为+10.0%），线上同比增速较高或受益于11月份的双11促销力度加大。推算线下社零总额为2.78万亿元，同比+11.5% （前值为8.7%），近2年CAGR为0.5%（前值为+1.1%）。从近2年 CAGR看，线下社零恢复情况弱于线下，或是受双11线上消费分流所 行业走势 2023年12月18日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyx@dwzq.com.cn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjing@dwzq.com.cn 致。分业态看，2023年1-11月我国便利店/专业店/品牌专卖店/百货商贸零售沪深300 店/超市零售额同比+7.4%/+5.1%/+4.5%/+7.7%/-0.5%。 分消费类型看：服务类消费表现较好，餐饮收入增速大幅领先于商品零售。11月商品零售额同比+8.0%，近2年CAGR为1.0%（前值为+3.5%）；餐饮收入同比+25.8%，近2年CAGR为7.3%（前值为+3.7%）。 分品类看： 必选消费品整体表现稳定，烟酒、粮油食品、中西药品增速较高：11月，粮油食品、饮料、烟酒、日用品、中西药品类分别同比+4.4%/+6.3%/ +16.2%/+3.5%/+7.1%，近两年CAGR为+4.1%/-0.1%/+6.7%/-3.0%/ +7.7%。其中，烟酒类同比增速较高，主要因为去年11月同比-2.0%，基数较低。 可选品：整体表现一般，金银珠宝、服装、体育娱乐用品等品类表现较好：2023年11月，限额以上服装、体育娱乐用品、金银珠宝类商品零售额分别同比+22.0%/+16.0%/+10.7%，近两年CAGR为+1.5%/+3.2%/ +1.5%。服装表现环比回暖主要因为今年全国入冬较晚冬装消费同比延后；体育娱乐用品受益于疫情恢复后居民外出需求恢复；金银珠宝受益于金价上涨。汽车类同比+14.7%，近两年CAGR达4.8%，维持良好趋势。化妆品、通讯器材类同比-3.5%/+16.8%，近两年CAGR为-4.1%/-1.9%，反映可选品整体仍有恢复空间。 建议关注：�国企改革相关标的，推荐小商品城、老凤祥、重庆百货等； ②景气度较高的消费出海赛道，推荐安克创新、名创优品等，建议关注 致欧科技；③制造业及经济恢复受益标的厦门象屿等。 风险提示：消费需求波动，疫情反复等。 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% -28% -32% 12/19/20224/18/20238/16/202312/14/2023 相关研究 《亚马逊平台流量&物流机制探究：如何影响平台格局？》 2023-12-11 《全球奢侈品集团业绩总览：2023Q3亚太区香化、酒类疲软日本精品表现亮眼》 2023-12-06 1/11 东吴证券研究所 内容目录 1.本周行业观点4 2.细分行业公司估值表7 3.本周行情回顾9 4.本周行业重点公告9 5.风险提示10 2/11 东吴证券研究所 图表目录 图1：11月社零总额为4.25万亿元，同比+10.1%4 图2：11月网上实物商品零售额为1.47万亿元，同比+7.6%4 图3：11月线下社零总额为2.78万亿元，同比+11.5%4 图4：11月商品零售额为3.69万亿元，同比+8.0%5 图5：11月餐饮收入为0.56万亿元，同比+25.8%5 图6：分品类限额以上商品零售额当月口径增速对比6 图7：本周各指数涨跌幅9 图8：年初至今各指数涨跌幅9 表1：部分品类限额以上商品零售额当月同比增速6 表2：部分品类限额以上商品零售额2021-2023年（下称近2年）CAGR7 表3：行业公司估值表（更新至12月15日）7 3/11 1.本周行业观点 12月15日，国家统计局公布2023年11月社零数据。2023年11月，我国社零总额为4.25万亿元，同比+10.1%，前值为+7.6%。11月社零同比增速低于wind一致预期的+12.6%。除汽车外的消费品零售额为3.82万亿元，同比+9.6%。社零总额2021年11 月至2023年11月CAGR（下称近2年CAGR）为1.8%，低于10月的3.5%。 图1：11月社零总额为4.25万亿元，同比+10.1% 18.4% 10.6% 12.7% 10.1% 3.5% 3.1%2.5%4.6%5.5% 7.6% -1.8% -5.9% 社零总额（万亿元） yoy（右轴） 920% 7 815% 610% 4 55% 30% 1 2-5% 0-10% 数据来源：wind，国家统计局，东吴证券研究所 分渠道看：线上受益于双11大促实现高增，线下零售遭挤压。11月，网上实物商品零售额为1.47万亿元，同比+7.6%（前值为4.9%），近2年CAGR为4.3%（前值为 +10.0%），线上同比增速较高或受益于11月份的双11促销力度加大。推算线下社零总额为2.78万亿元，同比+11.5%（前值为8.7%），近2年CAGR为0.5%（前值为+1.1%）。从近2年CAGR看，线下社零恢复情况弱于线下，或是受双11线上消费分流所致。分业态看，2023年1-11月我国便利店/专业店/品牌专卖店/百货店/超市零售额同比 +7.4%/+5.1%/+4.5%/+7.7%/-0.5%。 图2：11月网上实物商品零售额为1.47万亿元，同比+7.6%图3：11月线下社零总额为2.78万亿元，同比+11.5% 网上实物零售额（推算，万亿元）yoy（右轴） 线下社零总额（推算，万亿元）yoy（右轴） 2.0 25% 20.8% 16.9% 10.9% 4.4%5.3% 1.2% 7.1% 5.0%6.1% 7.6% 4.6%4.9% 7 17.5% 15% 20% 1.5 20%6 10.5% 11.1% 11.5% 8.7% 1.0 15% 10% 53.0% 4 3-4.1% 4.1%5.8% 1.3%1.7% 10% 5% 0% 0.5 0.0 2-9.3% 5%1 0%0 -5% -10% -15% 4/11 东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 注：统计局仅披露每个月的线上零售额累计值，我们通过差分得到当月值，进而计算同比 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 注：推算线下社零=当月社零总额-当月实物商品线上零售额 分消费类型看：服务类消费表现较好，餐饮收入增速大幅领先于商品零售。11月商 品零售额同比+8.0%，近2年CAGR为1.0%（前值为+3.5%）；餐饮收入同比+25.8%，近2年CAGR为7.3%（前值为+3.7%）。 图4：11月商品零售额为3.69万亿元，同比+8.0%图5：11月餐饮收入为0.56万亿元，同比+25.8% 商品零售（万亿元） yoy（右轴） 815.9% 20% 1.0 餐饮收入（万亿元）yoy（右轴） 43.8% 35.1% 50% 40% 69.1% 10.5% 6.5%8.0% 15% 10% 0.8 26.3% 16.1%15.8% 25.8% 13.8%17.1%30% 2.9% 1.7% 3.7%4.6% 0.6 9.2% 12.4% 20% 4-0.1% 1.0% 5% 0.4 10% 2-5.6% 0 0% -5% -10% 0.2 0.0 -8.4% -14.1% 0% -10% -20% 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 分品类看： 必选消费品整体表现稳定，烟酒、粮油食品、中西药品增速较高：11月，粮油食品、饮料、烟酒、日用品、中西药品类分别同比+4.4%/+6.3%/+16.2%/+3.5%/+7.1%，近两年CAGR为+4.1%/-0.1%/+6.7%/-3.0%/+7.7%。其中，烟酒类同比增速较高，主要因为去年11月同比-2.0%，基数较低。 可选品：整体表现一般，金银珠宝、服装、体育娱乐用品等品类表现较好。2023年 11月，限额以上服装、体育娱乐用品、金银珠宝类商品零售额分别同比+22.0%/+16.0%/ +10.7%，近两年CAGR为+1.5%/+3.2%/+1.5%。服装表现环比回暖主要因为今年全国入冬较晚冬装消费同比延后；体育娱乐用品受益于疫情恢复后居民外出需求恢复；金银珠宝受益于金价上涨。汽车类同比+14.7%，近两年CAGR达4.8%，维持良好趋势。化妆品、通讯器材类同比-3.5%/+16.8%，近两年CAGR为-4.1%/-1.9%，反映可选品整体仍有恢复空间。 5/11 东吴证券研究所 图6：分品类限额以上商品零售额当月口径增速对比 限额以上分品类零售额2021-23年CAGR10月：21-23年CAGR11月：21-23年CAGR 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 1.4% 4.1% -0.1% 6.7% 1.5% -4.1% 1.5% -3.0% 3.2% -7.8% 7.7% -5.0% -0.9%-1.9% 2.7% 4.8% -10.2% 数据来源：Wind，国家统计局，东吴证券研究所 表1：部分品类限额以上商品零售额当月同比增速 当月同比 2023.1-2 2023.3 2023.4 2023.5 2023.6 2023.7 2023.8 2023.9 2023.10 2023.11 限额以上商品零售 1.5% 8.5% 17.3% 11.1% 1.4% -0.5% 2.5% 4.7% 7.9% 9.0% 粮油、食品类 9.0% 4.4% 1.0% -0.7% 5.4% 5.5% 4.5% 8.3% 4.4% 4.4% 饮料类 5.2% -5.1% -3.4% -0.7% 3.6% 3.1% 0.8% 8.0% 6.2% 6.3% 烟酒类 6.1% 9.0% 14.9% 8.6% 9.6% 7.2% 4.3% 23.1% 15.4% 16.2% 服装鞋帽、针纺织品 5.4% 17.7% 32.4% 17.6% 6.9% 2.3% 4.5% 9.9% 7.5% 22.0% 化妆品类 3.8% 9.6% 24.3% 11.7% 4.8% -4.1% 9.7% 1.6% 1.1% -3.5% 金银珠宝类 5.9% 37.4% 44.7% 24.4% 7.8% -10.0% 7.2% 7.7% 10.4% 10.7% 日用品类 3.9% 7.7% 10.1% 9.4% -2.2% -1.0% 1.5% 0.7% 4.4% 3.5% 体育娱乐用品类 1.0% 15.8% 25.7% 14.3% 9.2% 2.6% -0.7% 10.7% 25.7% 16.0% 家