11月社零总额同比+10.1%低于预期，服务类表现较好，关注后续可选品零售恢复

商贸零售行业跟踪周报

主要观点：

12月15日，国家统计局公布2023年11月社零数据。11月，我国社会零售总额（社零）为4.25万亿元，同比增长10.1%，较上月增速有所放缓，低于市场预期的12.6%。其中，除汽车外的消费品零售额为3.82万亿元，同比增长9.6%。

渠道分析：线上渠道受益于“双十一”大促活动，实现高增长，而线下零售受到挤压。11月，网上实物商品零售额为1.47万亿元，同比增长7.6%，近2年复合年增长率（CAGR）为4.3%。线下社零总额为2.78万亿元，同比增长11.5%，近2年CAGR为0.5%。这表明线下社零恢复情况弱于线上，可能与“双十一”线上消费的分流有关。

业态表现：便利店、专业店、品牌专卖店、百货店、超市的零售额分别为7.4%、5.1%、4.5%、7.7%、-0.5%的增长率，反映了不同业态的零售趋势。

消费类型：服务类消费表现较好，餐饮收入增速大幅领先商品零售。商品零售额同比增长8.0%，餐饮收入则高达25.8%。

品类细分：

• 必选消费品中，粮油食品、烟酒、中西药品的增速分别为4.4%、16.2%、7.1%，反映必需品需求稳定。
• 可选消费品中，服装、体育娱乐用品、金银珠宝等品类表现较好，尤其是体育娱乐用品和金银珠宝，受益于疫情后的恢复性需求和金价上涨。

关注点：

• 推荐国企改革相关标的，如小商品城、老凤祥、重庆百货等。
• 关注景气度较高的消费出海赛道，如安克创新、名创优品等，建议关注致欧科技。
• 制造业及经济恢复受益标的包括厦门象屿等。

风险提示：消费需求波动和疫情反复是潜在的风险因素。

市场表现概览

• 指数涨跌幅：本周各指数涨跌不一，具体数值见图表6。
• 年初至今涨跌幅：各指数年初至今的涨跌情况如图表8所示。

公司估值表

| 代码 | 简称 | 总市值(亿元) | 收盘价（元） | 归母净利润（亿元） | P/E | 投资评级 | 2022A | 2023E | 2024E |

本周行情回顾与重点公告

本周行情回顾：（略）

本周行业重点公告：（略）

结论

综上所述，商贸零售行业在11月面临一定的挑战，社零总额增速放缓，线上与线下零售呈现不同趋势。服务类消费表现出色，而可选消费品仍有恢复空间。关注国企改革、消费出海及经济恢复受益标的，同时警惕消费需求波动和疫情反复带来的风险。未来，行业有望继续复苏，企业应注重线上线下融合、优化供应链管理以应对市场变化。