11月社零总额同比+10.1%低于预期，服务类表现较好，关注后续可选品零售恢复

商贸零售行业跟踪周报 证券研究报告行业跟踪周报商贸零售 11月社零总额同比101低于预期，服务类表现较好，关注后续可选品零售恢复 增持（维持） 本周行业观点（本周指2023年12月11日至12月17日，下同） 12月15日，国家统计局公布2023年11月社零数据。2023年11月，我国社零总额为425万亿元，同比101，前值为76。11月社零同比增速低于wind一致预期的126。除汽车外的消费品零售额为382万亿元，同比96。社零总额2021年11月至2023年11月CAGR（下称近2年CAGR）为18，低于10月的35。 分渠道看：线上受益于双11大促实现高增，线下零售遭挤压。11月，网上实物商品零售额为147万亿元，同比76（前值为49），近2年CAGR为43（前值为100），线上同比增速较高或受益于11月份的双11促销力度加大。推算线下社零总额为278万亿元，同比115 （前值为87），近2年CAGR为05（前值为11）。从近2年 CAGR看，线下社零恢复情况弱于线下，或是受双11线上消费分流所 行业走势 2023年12月18日 证券分析师吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujcdwzqcomcn 证券分析师石旖瑄 执业证书：S0600522040001 shiyxdwzqcomcn 证券分析师张家璇 执业证书：S0600520120002 zhangjxdwzqcomcn 证券分析师谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhqdwzqcomcn 证券分析师阳靖 执业证书：S0600523020005 yangjingdwzqcomcn 致。分业态看，2023年111月我国便利店专业店品牌专卖店百货商贸零售沪深300 店超市零售额同比7451457705。 分消费类型看：服务类消费表现较好，餐饮收入增速大幅领先于商品零售。11月商品零售额同比80，近2年CAGR为10（前值为35）；餐饮收入同比258，近2年CAGR为73（前值为37）。 分品类看： 必选消费品整体表现稳定，烟酒、粮油食品、中西药品增速较高：11月，粮油食品、饮料、烟酒、日用品、中西药品类分别同比4463 1623571，近两年CAGR为41016730 77。其中，烟酒类同比增速较高，主要因为去年11月同比20，基数较低。 可选品：整体表现一般，金银珠宝、服装、体育娱乐用品等品类表现较好：2023年11月，限额以上服装、体育娱乐用品、金银珠宝类商品零售额分别同比220160107，近两年CAGR为1532 15。服装表现环比回暖主要因为今年全国入冬较晚冬装消费同比延后；体育娱乐用品受益于疫情恢复后居民外出需求恢复；金银珠宝受益于金价上涨。汽车类同比147，近两年CAGR达48，维持良好趋势。化妆品、通讯器材类同比35168，近两年CAGR为4119，反映可选品整体仍有恢复空间。 建议关注：国企改革相关标的，推荐小商品城、老凤祥、重庆百货等； 景气度较高的消费出海赛道，推荐安克创新、名创优品等，建议关注 致欧科技；制造业及经济恢复受益标的厦门象屿等。 风险提示：消费需求波动，疫情反复等。 4 0 4 8 12 16 20 24 28 32 121920224182023816202312142023 相关研究 《亚马逊平台流量物流机制探究：如何影响平台格局？》 20231211 《全球奢侈品集团业绩总览：2023Q3亚太区香化、酒类疲软日本精品表现亮眼》 20231206 111 东吴证券研究所 内容目录 1本周行业观点4 2细分行业公司估值表7 3本周行情回顾9 4本周行业重点公告9 5风险提示10 211 东吴证券研究所 图表目录 图1：11月社零总额为425万亿元，同比1014 图2：11月网上实物商品零售额为147万亿元，同比764 图3：11月线下社零总额为278万亿元，同比1154 图4：11月商品零售额为369万亿元，同比805 图5：11月餐饮收入为056万亿元，同比2585 图6：分品类限额以上商品零售额当月口径增速对比6 图7：本周各指数涨跌幅9 图8：年初至今各指数涨跌幅9 表1：部分品类限额以上商品零售额当月同比增速6 表2：部分品类限额以上商品零售额20212023年（下称近2年）CAGR7 表3：行业公司估值表（更新至12月15日）7 311 1本周行业观点 12月15日，国家统计局公布2023年11月社零数据。2023年11月，我国社零总额为425万亿元，同比101，前值为76。11月社零同比增速低于wind一致预期的126。除汽车外的消费品零售额为382万亿元，同比96。社零总额2021年11 月至2023年11月CAGR（下称近2年CAGR）为18，低于10月的35。 图1：11月社零总额为425万亿元，同比101 184 106 127 101 35 31254655 76 18 59 社零总额（万亿元） yoy（右轴） 920 7 815 610 4 55 30 1 25 010 数据来源：wind，国家统计局，东吴证券研究所 分渠道看：线上受益于双11大促实现高增，线下零售遭挤压。11月，网上实物商品零售额为147万亿元，同比76（前值为49），近2年CAGR为43（前值为 100），线上同比增速较高或受益于11月份的双11促销力度加大。推算线下社零总额为278万亿元，同比115（前值为87），近2年CAGR为05（前值为11）。从近2年CAGR看，线下社零恢复情况弱于线下，或是受双11线上消费分流所致。分业态看，2023年111月我国便利店专业店品牌专卖店百货店超市零售额同比 7451457705。 图2：11月网上实物商品零售额为147万亿元，同比76图3：11月线下社零总额为278万亿元，同比115 网上实物零售额（推算，万亿元）yoy（右轴） 线下社零总额（推算，万亿元）yoy（右轴） 20 25 208 169 109 4453 12 71 5061 76 4649 7 175 15 20 15 206 105 111 115 87 10 15 10 530 4 341 4158 1317 10 5 0 05 00 293 51 00 5 10 15 411 东吴证券研究所 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 注：统计局仅披露每个月的线上零售额累计值，我们通过差分得到当月值，进而计算同比 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 注：推算线下社零当月社零总额当月实物商品线上零售额 分消费类型看：服务类消费表现较好，餐饮收入增速大幅领先于商品零售。11月商 品零售额同比80，近2年CAGR为10（前值为35）；餐饮收入同比258，近2年CAGR为73（前值为37）。 图4：11月商品零售额为369万亿元，同比80图5：11月餐饮收入为056万亿元，同比258 商品零售（万亿元） yoy（右轴） 8159 20 10 餐饮收入（万亿元）yoy（右轴） 438 351 50 40 691 105 6580 15 10 08 263 161158 258 13817130 29 17 3746 06 92 124 20 401 10 5 04 10 256 0 0 5 10 02 00 84 141 0 10 20 数据来源：国家统计局，东吴证券研究所数据来源：国家统计局，东吴证券研究所 分品类看： 必选消费品整体表现稳定，烟酒、粮油食品、中西药品增速较高：11月，粮油食品、饮料、烟酒、日用品、中西药品类分别同比44631623571，近两年CAGR为4101673077。其中，烟酒类同比增速较高，主要因为去年11月同比20，基数较低。 可选品：整体表现一般，金银珠宝、服装、体育娱乐用品等品类表现较好。2023年 11月，限额以上服装、体育娱乐用品、金银珠宝类商品零售额分别同比220160 107，近两年CAGR为153215。服装表现环比回暖主要因为今年全国入冬较晚冬装消费同比延后；体育娱乐用品受益于疫情恢复后居民外出需求恢复；金银珠宝受益于金价上涨。汽车类同比147，近两年CAGR达48，维持良好趋势。化妆品、通讯器材类同比35168，近两年CAGR为4119，反映可选品整体仍有恢复空间。 511 东吴证券研究所 图6：分品类限额以上商品零售额当月口径增速对比 限额以上分品类零售额202123年CAGR10月：2123年CAGR11月：2123年CAGR 15 10 5 0 5 10 15 14 41 01 67 15 41 15 30 32 78 77 50 0919 27 48 102 数据来源：Wind，国家统计局，东吴证券研究所 表1：部分品类限额以上商品零售额当月同比增速 当月同比 202312 20233 20234 20235 20236 20237 20238 20239 202310 202311 限额以上商品零售 15 85 173 111 14 05 25 47 79 90 粮油、食品类 90 44 10 07 54 55 45 83 44 44 饮料类 52 51 34 07 36 31 08 80 62 63 烟酒类 61 90 149 86 96 72 43 231 154 162 服装鞋帽、针纺织品 54 177 324 176 69 23 45 99 75 220 化妆品类 38 96 243 117 48 41 97 16 11 35 金银珠宝类 59 374 447 244 78 100 72 77 104 107 日用品类 39 77 101 94 22 10 15 07 44 35 体育娱乐用品类 10 158 257 143 92 26 07 107 257 160 家用电器和音像器材 19 14 47 01 45 55 29 23 96 27 中西药品类 193 117 37 71 66 37 37 45 82 71 文化办公用品 11 19 49 12 99 131 84 136 77 82 家具类 52 35 34 50 12 01 48 05 17 22 通讯器材类 82 18 146 274 66 30 85 04 146 168 石油及制品类 109 92 135 41 22 06 60 89 54 72 汽车类 94 115 380 242 11 15 11 28 114 147 建筑及装潢材料类 09 47 112 146 68 112 114 82 48 104 数据来源：Wind，国家统计局，东吴证券研究所 611 东吴证券研究所 东吴证券研究所 表2：部分品类限额以上商品零售额20212023年（下称近2年）CAGR 近两年CAGR 202312 20233 20234 20235 20236 20237 20238 20239 202310 202311 限额以上商品零售 52 40 08 26 50 34 57 56 39 14 粮油、食品类 84 84 54 56 72 58 63 84 63 41 饮料类 83 34 12 34 27 30 33 64 51 01 烟酒类 98 81 34 62 73 74 61 60 70 67 服装鞋帽、针纺织品 51 14 11 07 40 15 48 46 03 15 化妆品类 54 13 17 03 64 17 13 08 13 41 金银珠宝类 125 62 30 25 79 48 72 48 36 15 日用品类 72 34 06 10 10 02 25 31 10 30 体育娱乐用品类 05 28 48 64 94 63 15 69 131 32 家用电器和音像器材 51 29 19 54 38 06 02 42 30 78 中西药品类 132 118 58 89 92 57 64 69 85 77 文化办