国君交运周观察：新航季国际继续增班，原油需求将继续增长

核心观点与关键数据

• 航空：维持增持评级。2024年Q3行业盈利同比下降市场预期充分，但冬春换季将推动供需继续恢复。预计2023-24年航空供需逐步恢复，新航季国际增班持续，未来消费提振有望加速供需恢复。2023年机队周转逐步恢复，2024年客座率基本恢复，2025年期待收益与盈利表现。待供需恢复，盈利中枢上升可期。提示油价中枢下降将助力旺季展现盈利超预期弹性，建议淡季逆向布局，维持中国国航、吉祥航空等“增持”。
• 油运：维持增持评级。业界预期原油需求继续增长且增产预期增强，重申原油增产利好油运。2024Q3受地缘油价与炼厂开工不足影响，估算Q3原油海运量同比-2%，成品油海运量同比微降0.4%。油运市场经历压力测试，Q3淡季运价下限仍抬升，估算VLCC仍可盈利，MR盈利同比持平。近期OPEC和IEA下调2024-25年全球原油需求预测，下调后2025年增速仍将超1%。建议放低旺季博弈，关注逆向布局时机。

行业周报要点

• 民航客运量：估算2024Q3航空客流同比增长约13%，较2019年同期增长约16%。国内客流估算同比增长约19%，国际客流估算恢复超九成。
• 运价：中东-中国VLCC TCE回升至3.6万美元，新澳线MR TCE上升至1.7万美元。
• 市值与估值：航空H股市值低于历史中枢水平，油运A股随盈利中枢上升而估值上升。
• 盈利预测与估值：列举了吉祥航空、中国国航、中国东航、南方航空、春秋航空、中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁等公司的盈利预测与估值数据。

策略建议

• 航空：维持航空油运增持。前三季度全行业累计明显盈利，预计三季度单季同比高基数下降，市场预期充分。冬春换季将继续推动供需恢复。待供需恢复，盈利中枢上升可期。提示油价下跌期权，建议淡季逆向布局。
• 油运：建议放低旺季博弈，逆向布局油运超级牛市。

风险提示

• 经济波动、政策、地缘形势、油价汇率、安全事故等。