策略周专题（2024年5月第3期）：如何看待当前的市场交易拥挤度？

2024年5月25日 策略研究 如何看待当前的市场交易拥挤度？ ——策略周专题（2024年5月第3期） 要点 本周A股市场出现回调 受风险偏好回落等因素的影响，本周A股市场出现回调。A股市场本周有所回调，主要宽基指数普遍下跌。在主要宽基指数中，本周上证50跌幅最小，跌幅为1.97%，而科创50跌幅最大，跌幅为3.61%。行业方面，煤炭、公用事业、农林牧渔涨幅最高，而轻工制造、房地产等行业则下跌明显。 如何看待当前的市场交易拥挤度？ 交易拥挤度是值得关注的股价短期影响因素。交易拥挤度可以对板块的交易热度做出衡量，从而起到提示风险或者潜在机遇的作用。过低的交易拥挤度通常预示着机遇，如果有合适的催化股价便很可能出现反弹，而过高的交易拥挤度难以长期维持，往往预示着潜在的回调风险。 在应用交易拥挤度的过程中，可以将交易拥挤度的信号分为左侧及右侧两种。左侧信号是指交易拥挤度从正常范围上升或下降至极端位置，而右侧信号是指交易拥挤度从极端位置重新回到正常范围，与左侧信号相比多了一步确认，或许能更好的把握投资收益。 风险信号：左侧与右侧的选择，核心在于行业逻辑有没有发生重大变化。若板块或行业逻辑没有发生重大变化，板块很难会产生持续行情，这时关注左侧信号即可；若板块或行业逻辑发生了重大变化，这时交易拥挤度的上升可能意味着行情刚开始，未来交易热度可能会持续一段时间，这时右侧信号能更好的把握投资收益。历史来看，成长板块右侧信号往往更重要，顺周期板块左侧可能更值得关注。 看多信号：绝大多数板块的右侧信号比左侧信号更加值得重视。从历史数据来看，对于大多数的板块及行业而言，包括周期、先进制造、消费、科技、金融地产、中证红利，右侧信号触发后，出现反弹的概率及反弹的幅度往往会大于左侧信号触发后的表现。这是因为股价抬升需要催化，而右侧信号的触发可能便与催化出现有关。 当前各板块的交易拥挤度情况如何？TMT板块的交易拥挤度目前正处于历史低位，或许存在潜在的投资机会；金融地产交易拥挤度近期上行较快，但并未触发风险信号，政策催化下行情仍有望继续演绎；周期板块交易拥挤度虽高，但近20个交易日没有出现风险信号，仍可积极关注；高股息板块当前交易拥挤度过 高，且5月20日触发了左侧风险信号，后续走势可能会较为波动；消费、先进制造、医药交易拥挤度均处在适中位置，交易因素短期不需要过多关注。 市场有望震荡上行，高股息及顺周期值得长期关注 近期地产利好政策频发，A股市场有望震荡上行。5月以来，基本面偏弱导致市场整体偏震荡，而地产是经济基本面偏弱的拖累项之一。此次地产利好政策出台，有利于推动房地产市场高质量发展，提振市场信心，推动市场情绪回暖。预计A股市场有望延续强势表现。 配置方向上，高股息及顺周期值得长期关注。当前的市场环境下，高股息板块值得长期配置。政策对于分红也在积极引导，将会提振高股息板块情况。不过高股息板块的交易拥挤度目前偏高，可等股价或交易拥挤度回落后再进行配置。此外，国内经济未来有望持续修复，顺周期板块也值得关注。 风险分析：统计规律发生失效；经济复苏不及预期；美债利率大幅上行。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 目录 1、如何看待当前的市场交易拥挤度？5 1.1本周A股市场出现回调5 1.2如何看待当前的市场交易拥挤度？6 1.3市场有望震荡上行，高股息及顺周期值得长期关注12 2、市场表现与核心数据14 2.1市场表现回顾14 2.2资金与流动性概览15 2.3板块盈利与估值16 3、风险分析18 图目录 图1：本周主要市场指数出现调整5 图2：本周北向资金净流入约8亿元5 图3：本周价值风格相对占优5 图4：本周申万一级行业分化明显5 图5：费城半导体指数中长期走势与半导体销售额相关6 图6：周期板块中长期走势与商品价格密切相关6 图7：大类板块左侧风险信号与右侧风险信号对比7 图8：申万一级行业左侧风险信号与右侧风险信号对比8 图9：大类板块左侧看多信号与右侧信号对比8 图10：申万一级行业左侧看多信号与右侧信号对比8 图11：TMT板块的交易拥挤度（7.6%）正处于历史低位9 图12：金融地产当前交易拥挤度为82.7%9 图13：周期板块的交易拥挤度（94.0%）目前较高10 图14：中证红利当前的交易拥挤度（92.4%）较高10 图15：消费板块当前的交易拥挤度为57.8%10 图16：先进制造当前的交易拥挤度为45.8%10 图17：医药板块交易拥挤度回落明显，当前为24.1%10 图18：申万一级行业交易拥挤度情况11 图19：除市场快速上涨时可能没有超额收益外，中证红利指数在大多数时候均具有超额收益12 图20：中证红利当前的交易拥挤度较高（92.4%）12 图21：当前专项债发行进度偏慢13 图22：外需持续改善有望带动国内出口回暖13 图23：本周主要指数普遍回调14 图24：今年以来，上证50指数表现相对较好14 图25：本周价值风格相对占优14 图26：今年以来中盘价值风格表现优于其他14 图27：本周申万一级行业涨跌互现，煤炭、公用事业行业涨幅居前，轻工制造、房地产行业跌幅居前14 图28：今年以来银行、家用电器、煤炭等行业涨幅靠前15 图29：本周A股日均成交量较上周抬升15 图30：本周上证50日均成交额较上周下降15 图31：本周短端利率上行，长端利率上行15 图32：本周央行公开市场净投放-20亿元15 图33：4月MLF净投放-700亿元16 图34：本周偏股型公募基金发行份额较上周升温16 图35：本周北向资金净流入16 图36：本周A股融资余额上升16 图37：万得全A最新PETTM估值低于2010年以来的均值16 图38：万得全A最新PB估值低于2010年以来的均值16 图39：A股股债性价比高于2010年以来的均值17 图40：创业板指PE估值位于历史低位17 图41：中盘、小盘指数PE估值位于历史低位17 图42：消费、成长风格估值位于历史低位17 图43：综合、房地产、电子等行业PE估值位于历史高位，社会服务、纺织服饰等行业PE估值位于历史低位 ..........................................................................................................................................................................17 图44：煤炭PB估值分位数较高，非银金融、综合PB估值位于历史低位18 1、如何看待当前的市场交易拥挤度？ 1.1本周A股市场出现回调 受风险偏好回落等因素的影响，本周A股市场出现回调。受市场风险偏好回落、部分资金止盈等因素的影响，A股市场本周有所回调，主要宽基指数普遍下跌。在主要宽基指数中，本周上证50跌幅最小，跌幅为1.97%，而科创50跌幅最大，跌幅为3.61%。此外，北向资金本周净流入，合计净流入约8亿元。 图1：本周主要市场指数出现调整图2：本周北向资金净流入约8亿元 0400 300 -1200 100 -2 0 -3 -4 上上沪 300 50 证证深综 指 创中中科 50 500 业小证创 板板 指指 一周涨跌幅（%） -100 -200 -300 -400 2023-06 2023-09 深股通净流入额(亿元) 2024-01 沪股通净流入额(亿元） 2024-05 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/5/24当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024/5/24 本周价值风格表现相对占优。从市场风格指数来看，本周不同的市场风格指数分化明显，其中，大盘价值（-1.06%）跌幅最小，小盘成长（-4.10%）跌幅最大。相对而言，本周价值风格的表现较为占优，成长风格表现较差，这或许与近期投资者风险偏好回落，市场风格偏防御有关。 行业方面，煤炭、公用事业、农林牧渔涨幅最高，而轻工制造、房地产等行业则下跌明显。分行业来看，本周申万一级行业分化明显。煤炭、公用事业等行业本周涨幅最高，涨幅分别达到了2.2%、1.6%；相比之下，轻工制造、房地产等行 业的表现则较差，本周分别下跌5.7%、5.3%。 图3：本周价值风格相对占优图4：本周申万一级行业分化明显 0 -1 -2 -3 -4 -5 大中大小中小盘盘盘盘盘盘价价成价成成值值长值长长 3 一周涨跌幅（%） 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 煤公农银石电交食建通环钢家纺机非电有医国基传社商美计汽建综房轻炭用林行油力通品筑信保铁用织械银子色药防础媒会贸容算车筑合地工 一周涨跌幅（%） 事牧石设运饮装业渔化备输料饰 电服设金器饰备融 金生军化属物工工 服零护机务售理 材产制 料造 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/5/24当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/5/24当周的涨跌幅 1.2如何看待当前的市场交易拥挤度？ 股价的中长期走势通常取决于基本面及市场风格。从中长期的角度来看，股票的走势主要与自身的基本面以及市场风格有关。例如，费城半导体指数的走势与半导体的销售额的走势密切相关，而国内周期板块的股价走势与PPI同比增速的走势也非常相关。 在把握股价中长期走势的同时，股价的短期波动同样值得重视。在投资的过程中，把握股价的中长期走势固然至关重要，同时，股价的短期波动也不应被忽视，尤其对于一些股价波动较大的板块而言，股价的短期波动对于投资收益率可能会产生非常显著的影响。 其中，交易拥挤度便是值得关注的股价短期影响因素。影响股价短期波动的因素多种多样，包括新闻事件、市场情绪、政策预期等，在诸多影响因素中，我们认为交易拥挤度是值得关注的指标之一。交易拥挤度可以对板块的交易热度做出衡量，从而起到提示风险或者潜在机遇的作用。 过低的交易拥挤度通常预示着机遇，如果有合适的催化股价便很可能出现反弹。当某一板块的交易拥挤度非常低时，意味着市场对于该板块的关注度很低，交易也不活跃。如果该板块未来存在潜在催化，在催化的作用下，市场关注度的回暖会使得板块交易拥挤度也显著提升，股价便很可能会出现反弹。 过高的交易拥挤度难以长期维持，往往预示着潜在的回调风险。当某一个板块的交易拥挤度非常高时，表明板块热度非常高，不过这种热度很难长期维持，一旦热度下降，随着交易拥挤度的降低股价也很可能会发生明显的调整。因此，过高的交易拥挤度往往预示着潜在的回调风险。 图5：费城半导体指数中长期走势与半导体销售额相关图6：周期板块中长期走势与商品价格密切相关 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2024年3月资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2024年4月 在应用交易拥挤度的过程中，可以将交易拥挤度的信号分为左侧及右侧两种。在实际应用交易拥挤度时，我们可以将其发出的信号分为左侧信号与右侧信号两种。左侧信号是指交易拥挤度从正常范围上升或下降至极端位置，而右侧信号是指交易拥挤度从极端位置重新回到正常范围，与左侧信号相比多了一步确认，或许能更好的把握投资收益。 风险信号方面：左侧与右侧的选择，核心在于行业逻辑有没有发生重大变化。在风险信号方面，左侧还是右侧信号更值得关注主要取决于板块或行业逻辑有没有发生重大变化。如果没有发生重大变化，板块很难会产生持续行情，这时关注左侧信号即可；而如果板块或行业逻辑发生了重大变化，这时交易拥挤度的上升可能意味着行情刚刚开始，未来交易热度可能会持续一段时间，这时关注右侧信号能够更好的把握投资收益。 从历史数据来看，成长板块右侧信号往往更重要，