宏观利率图表201：政策延续加力，现实经济正向波动

期货研究报告|宏观周报2024-10-20 政策延续加力，现实经济正向波动 ——宏观利率图表201 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 9月中美央行降息开启了政策的拐点。10月以来，经济数据的扰动和政策推进的节奏，驱动了金融市场的扰动。在政策传导至经济数据的改善过程中，短期关注实际经济数据的阶段性波动对于市场预期的修正。 核心观点 ■市场分析 国内：经济等待发力。1）宏观政策：全力抓好第四季度经济工作，努力实现全年经济社会发展目标；将货币化安置新增100万套城中村改造和危旧房改造，“白名单”项目信贷规模增加至4万亿；央行将把促进物价合理回升作为重要考量。2）金融数据：9月新增社融3.76万亿，新增信贷1.59万亿，M2增长6.8%（+0.5pct），M1下降7.4%（-0.1pct）；9月一线城市房价降幅扩大，二、三线城市房价同比加速下降。3）经济数据：9月�口同比增长2.4%（-6.3pct），进口同比增长0.3%（-0.2pct）；前三季度GDP增长4.8%（-0.2pct），第三季度GDP增长4.6%（-0.1pct）；1-9月固定资产投资增长3.4%（持平），规模以上工业增加值增长5.8%（持平），房地产开发投资下降10.1%（+0.1pct），施工面积下降12.2%（-0.2pct），新开工面积下降22.2%（+0.3pct），竣工面积下降24.4%（-0.8pct），销售面积下降17.1%（+0.9pct）；9月社会消费品零售总额同比增长3.2%（+1.1pct）。 海外：预期逐渐分化。1）货币政策：美国降息预期迅速降温，市场开始押注“今年再降一次，明年初停止降息”；欧洲央行第三次下调利率，降息25基点；墨西哥、蒙古和捷 克央行负责管理外汇储备的官员称支持增持黄金。2）经济数据：美国10月纽约联储制造业指数-11.9，为5个月来低点，9月纽约联储三年期通胀预期升至2.7%，8月为2.5%，9月零售销售环比增0.4%超预期，上周首次申请失业救济人数24.1万人；英国9月CPI同比仅上涨1.7%，欧元区9月CPI同比终值持稳于1.7%。3）风险因素：日本8月加仓美债，是五个月来首增；美国准备金需求弹性指标仍充裕。 ■策略 全球：波动率短期走升，策略维持等待； 国内：战略性做陡收益率曲线（+2×TS2412-1×T2412）。 ■风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期低位，库存预期回升，产能预期回升5 结构：PMI↓·CPI↓·消费↓·进口↑·出口↑·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:三季度GDP增速（左）和地产投资（右）丨单位：%YOY3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期低位，预期值反弹5 图5:中国库存周期低位，预期值回升5 图6:美国期限利差（2S10S）反弹5 图7:中国期限利差（2S10S）波动反弹5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数减少3次9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历4 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表：统计局对三季度总体判断*。 0、农业：形势较好(新增) 1、工业：平稳增长(稳定增长) 2、服务业：持续恢复 3、销售：保持增长 4、投资：规模继续扩大(规模扩大) 5、进�口：较快增长 7、CPI：温和上涨(涨幅扩大) 8、PPI：下降(下降) 6、就业：总体稳定 9、收入：继续增长(新增) 下阶段：强化存量政策和增量政策协同发力，推进各项政策加快落地见效，巩固和增强经济回升向好势头，努力完成全年经济社会发展目标任务。 *括号中为8月表述，否则表述不变。 图1:三季度GDP增速（左）和地产投资（右）丨单位：%YoY GDP实际GDPⅠⅡⅢ 房地产开发投资 105 80 6-5 4-10 2 202220232024 -15 202220232024 数据来源：iFinD华泰期货研究院 一周宏观日历：关注全球10月PMI初值和美联储10月经济褐皮书对于未来经济前景的提示。 市场在波动率放大的过程中完成了从上涨到回落的转变，是预期值的修正，也是金融市场信心的重塑过程。一方面，市场对于中国经济总支�的预期从乐观到修正，在宏观政策转向逆周期的过程中，伴随着经济数据和流动性的影响。10月LPR利率将公布，但市场总想着进一步的政策刺激。另一方面，市场对美联储9月真实降息后的预期管理产生分歧，在美国经济数据向上修正的背景下，调整着对于美元资产的定价，全球经济景气指数初值将公布，美联储11月议息会议前的经济褐皮书也将发布，对于市场的预期波动将产生影响。 表1:一周宏观交易日历 日期 时间 14:00 地区德国 数据名称 9月PPI(同比) 周期 月 前值 -0.8% 预期值 - 货币/财政动态 10/219:15中国LPR报价利率/18:00IMF年会 22:00 美国 9月领先指标(环比) 月 -0.2% -0.3% 5:00 韩国 9月PPI(同比) 月 1.6% - 1:00美联储卡什卡利讲话/18:00金砖国家峰 22:00 美国 10月里士满联储制造业指数 月 -21.0 -15.0 会/22:00美联储哈克讲话 13:00 新加坡 9月CPI(同比) 月 2.2% 1.9% 10/23 19:00 30年固定抵押贷款利率 周 6.52% - 美国 决议/22:00欧央行拉加德讲话 21:00美联储鲍曼讲话/21:45加拿大央行利率 22:00 9月成屋销售(万户) 月 386.0 388.0 8:30 日本 月 49.7 49.9 15:15 法国 月 44.6 45.1 15:30 德国 10月制造业PMI 月 40.6 40.7 16:00 欧元区 月 45.0 45.1 16:30 英国 月 51.5 51.5 2:00美联储经济褐皮书/4:30英国央行贝利讲 9月营建许可(万户) 月 147.0 - 话 20:30 9月芝加哥联储全国活动指数 月 0.12 - 美国 上周首申失业金人数(万) 周 24.1 24.3 21:45 10月Markit服务业PMI 月 47.3 47.5 22:00 9月新屋销售(万户) 月 71.6 71.7 7:30 日本 10月东京核心CPI(同比) 月 2.0% 1.7% 16:00 德国 10月商业景气指数 月 85.4 85.6 20:3022:00 美国 9月耐用品订单(环比)10月密歇根大学消费者信心指数 月月 0.0%68.9 -1.1% 68.9 10/22 10/24 10/25- 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期低位，库存预期回升，产能预期回升 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 全球景气周期经济预期波动周期全球利率周期经济预期波动周期 1.01.0 0.50.5 0.00.0 -0.5-0.5 -1.0 20212022202320242025 -1.0 202120222023202420252026 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期低位，预期值反弹图5:中国库存周期低位，预期值回升 标普500同比威尔希尔5000同比库存(右轴)沪深300同比中证500同比产成品库存(右轴) 100 80 60 40 20 0 -20 -40 25 20 15 10 5 0 -5 20212022202320242025 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 -50 25 20 15 10 5 0 -5 20212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）反弹图7:中国期限利差（2s10s）波动反弹 150 100 50 0 -50 -100 美债期限利差(左轴，BP)美国产能利用率(%) 74 75 76 77 78 79 80 81 82 中债期限利差(左轴,BP)中国产能利用率(%) 8073 7074 6075 5076 4077 3078 2079 2021202220232024202520212022202320242025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↓·CPI↓·消费↓·进口↑·出口↑·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2023 2024 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 全球 -1.1 -1.0 -1.2 -1.0 -1.1 -0.7 -0.6 -0.4 -0.6 -0.3 -0.3 -0.8 -0.8 -1.2 美国 -1.4 -1.1 -1.6 -1.6 -1.5 -1.1 -1.4 -0.8 -1.1 -1.2 -1.2 -1.6 -1.5 -1.5 中国 -0.5 -0.2 -0.6 -0.7 -0.9 -0.8 -0.9 0.1 -0.1 -0.6 -0.6 -0.7 -0.9 -0.5 欧元区 -1.6 -1.6 -1.7 -1.4 -1.4 -1.0 -1.0 -1.1 -1.2 -0.8 -1.1 -1.1 -1.1 -1.3 日本 -0.4 -0.8 -0.7 -0.9 -1.0 -1.0 -1.3 -0.9 -0.4 -0.1 -0.2 -0.6 -0.3 -0.4 德国 -1.9 -1.9 -1.7 -1.4 -1.3 -1.0 -1.4 -1.5 -1.4 -1.0 -1.3 -1.3 -1.4 -1.7 法国 -1.0 -1.4 -1.7 -1.7 -1.9 -1.6 -0.7 -0.9 -1.1 -0.9 -1.1 -1.4 -1.5 -1.3 英国 -2.2 -1.9 -1.8 -1.2 -1.5 -1.2 -1.2 -0.5 -0.8 -0.3 -0.4 -0.1 0.0 -0.3 加拿大 0.0 -0.3 -0.6 -0.4 -1.7 -0.3 0.0 0.8 1.2 0.3 0.8 -0.2 -0.8 -0.3 韩国 -0.4 0.0 0.0 0.0 0.0 0.5 0.3 0.0 -0.2 0.7 0.9 0.6 0.8 -0.7 巴西 -0.1