宏观利率图表113：现实的加息强度见顶，市场继续交易放缓

期货研究报告|宏观周报2022-11-06 现实的加息强度见顶，市场继续交易放缓 ——宏观利率图表113 研究院宏观组 研究员 徐闻宇 021-60827991 xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 美联储连续四次75基点的加息到4%，从4%到美联储预期利率高点5%，甚至市场激进预期6%之间的100BP到200BP之间，存在着从加息强度见顶到放缓至0BP的过渡，因而市场继续交易美联储加息强度的放缓，特别是10月失业率再次回升之后。未来交易存在证伪的风险：价格的反弹酝酿着通胀的再次超预期。 核心观点 ■市场分析 中国：经济的短期压力，关注政策对冲。1）货币政策：易纲表示要完善货币政策体系，维护币值稳定，促进经济增长。2）宏观政策：财政部发布支持深圳探索创新财政政策体系与管理体制的实施意见。3）经济数据：10月财新服务业PMI为48.4，制造业PMI为49.2，10月官方制造业PMI为49.2。4）对外关系：王毅同布林肯通电话；德国总统朔尔茨表示反对“脱钩”继续深化经贸合作。 海外：短期继续强加息，关注金融风险。1）货币政策：英国央行加息75BP，美联储加息75BP；白宫发言人称“相信美联储第四次75个基点的加息将有助于压低通胀”，美联储金融稳定报告表示美国银行系统内的杠杆率仍然相对较低，美国国债市场的流动性仍低于历史标准；美联储贝肯表示如果通胀持续偏高，美联储必须继续行动；美联储柯林斯表示不排除再次加息75个基点的可能性；欧央行行长拉加德表示即使欧元区经济衰 退风险上升，欧洲央行也必须继续加息对抗通胀。2）经济数据：全球9月半导体销售额同比下降3%；美国10月ISM非制造业指数54.4，欧元区10月制造业PMI终值下修至46.4；美国9月空缺职位数量1071.7万，10月非农就业26.1万人，失业率3.7%；韩国10月日均�口同比下降7.9％，欧元区三季度GDP初值环比增长0.2%，欧元区10月调和CPI同比10.7%，土耳其10月通胀同比85.5%。3）经济风险：苹果、高通、亚马逊冻结招聘；美国SEC对高管人员预先计划的股权�售进行全面审查；30年期固定利率抵押贷款的合约利率降至7.06％；美联储海外逆回购使用量3510亿美元创新高。 ■策略 维持战略性乐观。中期风险冲击预期仍未结束（供给韧性叠加需求回落驱动通胀回落），仍需等待其创造的配置空间；短期继续关注通胀公布前的市场反弹窗口。 ■风险 韩国金融风险，拉尼娜风险，疫情失控风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 一周宏观关注3 全球宏观图表5 总量：经济预期回落，库存周期回落，产能周期分化5 结构：PMI↓·CPI↑·消费↓·进口↓·出口↓·M2↓6 利率预期图表9 宏观流动图表10 图表 图1:美国失业率变化和全球经济活动对比丨单位：%3 图2:实际经济周期和预期经济周期对比5 图3:预期经济周期和利率周期对比5 图4:美国库存周期回落，预期值继续回落5 图5:中国库存周期高位，预期值反弹5 图6:美国期限利差（2S10S）暂时企稳5 图7:中国期限利差（2S10S）重心向上不变5 图8:过去3个月主要央行加减息变化丨净加息次数增加1次9 图9:十一国利率预期变化丨单位：BP9 图10:主要市场CDS利差变化丨单位：BP10 图11:主要货币1Y-3M利差变化丨单位：BP10 图12:主要市场企业债收益率变化丨单位：BP10 图13:主要货币对美元XCCY基差变化丨单位：BP10 图14:主要货币市场LOIS利差变化丨单位：BP10 图15:中国银行间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图16:中国银存间质押式回购加权利率丨单位：BP11 图17:港元HIBOR利率期限结构丨单位：%11 图18:HKD存款利率期限结构丨单位：%11 图19:3个月港元LIBOR互换期限结构丨单位：%11 图20:港元远期利率协议期限结构丨单位：%11 表1:一周宏观交易日历3 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.16 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.16 表4:全球主要经济体消费横向对比丨基期=2010.17 表5:全球主要经济体进口横向对比丨基期=2010.17 表6:全球主要经济体�口横向对比丨基期=2010.18 表7:全球主要经济体货币横向对比丨基期=2010.18 一周宏观关注 一周宏观图表。衰退交易背景下，市场的交易不稳定性在于，控通胀目标的实现在于需求的放缓；而需求放缓预期的存在又再次引起了市场对于流动性收紧预期转向的交易— —资产价格的反弹和通胀的回升预期。本轮全球经济活动自2016年2月见底以来持续 回升至今，剔除掉中间的波动，已经6.5年。而如果历史回放2000年以后的回升周期， 全球经济经历了科网泡沫破灭的波动后自2002年1月重新启动，见顶于2007年10月 （或第二次见顶于2008年5月），经历了大概5.5年（或6.5年）。当前美国“高通胀快加息”的状态或正继续着这一叙事。 图1:美国失业率变化和全球经济活动对比丨单位：% 数据来源：FREDWind华泰期货研究院 一周宏观日历。美联储11月议息会议后，关注实际经济表现情况，尤其是通胀的变动情况，市场的反弹等待着证实或证伪的过程。 表1:一周宏观交易日历 日期 时间 地区 数据名称 周期 前值 预期值 货币/财政动态 11:00 中国 10月贸易帐(亿美元) 月 847.4 959.5 11/7 15:00 德国 9月工业产出(环比) 月 -0.8% 0.2% 18:00欧洲财长会议 23:00 美国 10月世界大型企业联合会就业指数 月 120.2 - 7:30 日本 9月日本家庭支出(环比) 月 -1.7% 1.7% 美联储信贷人员调查/7:50日本央行意见 11/8 18:00 欧元区 9月零售销售(环比) 月 -0.3% 0.3% 摘要/16:00德国央行纳戈尔讲话/16:40 19:00 美国 10月小企业信心指数 月 92.1 - 美联储梅斯特讲话 10月CPI(同比)月2.8%2.5% 9:30中国 16:00美联储威廉姆斯讲话/17:05澳洲联 10月PPI(同比) 月 0.9% -1.4% 20:00 上周30年抵押贷款利率 周 7.06% - 美国 讲话 23:00 9月批发库存(环比) 月 0.8% - 8:00 英国 10月RICS房价指数 月 32.0% 45.0% 11/10 21:30 美国 上周首申失业金人数(万) 周 21.7 22.0 告/21:00英国央行拉姆斯登讲话 10月CPI(同比) 月 8.2% 8.0% 4:00 美国 10月政府预算(亿美元) 月 -4300.0 - 英国三季度GDP(同比) 11/1115:00 月 4.4% 2.1% 1:30美联储梅斯特讲话/2:30美联储乔治 德国 10月CPI(同比) 月 10.4% 10.4%讲话 23:00 美国 11月密歇根大学消费者信心指数 月 59.9 59.0 11/9储布洛克讲话/21:00英国央行哈斯克尔 1:00美国农业部报告/8:00欧央行经济报 资料来源：investing华泰期货研究所 全球宏观图表 总量：经济预期回落，库存周期回落，产能周期分化 图2:实际经济周期和预期经济周期对比图3:预期经济周期和利率周期对比 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图4:美国库存周期回落，预期值继续回落图5:中国库存周期高位，预期值反弹 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图6:美国期限利差（2s10s）暂时企稳图7:中国期限利差（2s10s）重心向上不变 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 结构：PMI↓·CPI↑·消费↓·进口↓·出口↓·M2↓ 表2:全球主要经济体景气横向对比丨基期=2010.1 2021 2022 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 全球 0.9 1.0 0.9 1.0 0.5 0.7 0.4 0.1 0.1 0.1 -0.3 -0.7 -0.9 -1.1 美国 1.6 1.5 1.6 1.0 0.7 1.0 0.6 0.2 0.3 -0.4 -0.5 -0.5 -1.0 -1.2 中国 -0.6 -0.9 -0.4 -0.3 -0.4 -0.3 -0.7 -1.9 -0.6 -0.3 -1.0 -0.8 -0.4 -0.9 欧元区 1.3 1.2 1.3 1.2 1.3 1.2 0.9 0.6 0.5 -0.1 -0.5 -0.6 -0.8 -1.3 日本 0.2 0.8 1.3 1.2 1.6 0.7 1.2 0.9 0.9 0.7 0.4 0.2 0.0 -0.1 德国 0.9 0.8 0.7 0.7 1.1 0.9 0.6 0.2 0.3 -0.2 -0.7 -0.7 -0.9 -1.4 法国 0.9 0.6 1.1 1.0 1.0 1.4 0.8 1.1 0.8 0.1 -0.4 -0.1 -0.8 -0.9 英国 0.9 1.1 1.1 1.1 0.9 1.1 0.4 0.6 0.3 -0.1 -0.3 -1.4 -1.2 -1.7 加拿大 1.0 0.6 0.6 -0.7 0.1 0.7 1.5 1.4 1.3 0.1 -0.5 0.0 -0.1 -0.7 澳大利亚 0.1 -0.1 0.8 -0.5 -0.5 0.4 0.9 1.5 0.3 0.6 0.3 -0.3 -0.1 -0.3 韩国 1.0 0.1 0.4 0.8 1.1 1.5 0.5 0.9 0.7 0.5 -0.1 -0.9 -1.1 -0.7 巴西 0.9 0.3 -0.2 -0.2 -0.7 -0.2 0.4 0.3 0.8 0.8 0.8 0.3 0.1 0.0 俄罗斯 -0.1 0.5 0.6 0.5 0.6 -0.6 -2.3 -0.7 0.2 0.3 0.0 0.6 0.7 0.2 越南 -3.3 0.3 0.4 0.5 0.8 1.0 0.2 0.2 1.1 0.9 0.1 0.5 0.5 -0.1 Ave 0.4 0.5 0.7 0.5 0.6 0.7 0.4 0.4 0.5 0.2 -0.2 -0.3 -0.4 -0.7 资料来源：Wind华泰期货研究院 表3:全球主要经济体通胀横向对比丨基期=2010.1 2021 2022 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 美国 1.6 2.0 2.3 2.4 2.6 2.9 3.2 3.1 3.2 3.5 3.2 3.1 3.0 - 中国 -1.3 -0.7 -0.1 -0.7 -1.1 -1.1 -0.7 -0.2 -0.2 0.1 0.2 0.1 0.3 - 欧元区 0.8 1.2 1.6 1.6 1.7 2.1 2.8 2.8 3.2 3.4 3.6 3.7 4.1 4.5 日本 -0.2 -0.3 0.1 0.3 0.0 0.4 0.7 1.9 1.9 1.8 2.0 2.3 2.3 - 德国 1.3 1.5 1.9 1.9 1.7 1.8 3.0 3.1 3.3 3.2 3.1 3.3 4.5 4.7 法国 0.7 1.0 1.1 1.1 1.2 1.8 2.5 2.7 3.1 3.5 3.8 3.6 3.4 3.8 英国 0.3 0.8 1.3 1.4 1.5 1.8 2.2 3.2 3.3 3.4 3.8 3.7 3.8 - 加拿大 1.5 1.7 1.8 1.9 2.0 2.4 3.0 3.2 3.7