2024年9月电量点评：用电增速维持高位，火电增速加快

投资建议：维持“增持”评级，认为在供需偏紧形势下，电力市场化改革（电改）的催化以及长久期利率债的权益映射属性将推动电力行业价值重估。

核心观点与分电源分析：

1. 水电：逆向布局优质流域的大水电，推荐长江电力、川投能源。9月水电发电量同比转负（-14.6%），主要受来水转弱影响（三峡水库平均入库流量同比-28.5%）。
2. 火电：精选区位优势占优、分红吸引力提升的品种，推荐国电电力、申能股份、华电国际电力股份（H）。9月火电发电量同比加快（+8.9%），推测与水电等清洁能源挤压效应减弱有关。
3. 核电：长期隐含回报率值得关注，推荐中广核电力（H）、中国核电。9月核电发电量增速回落（+2.8%）。
4. 新能源：静待政策驱动下的行业要素改善，精选风电占比高的优质个股，推荐云南能投。9月风电发电量同比加快（+31.6%），光伏增速回落（+12.7%）。

关键数据：

• 全国全社会用电量1~9月累计同比+7.9%，其中9月同比+8.5%（较8月+0.4ppts），两年CAGR为9.2%。
• 9月分产业用电增速：一产+6.4%、二产+3.6%、三产+12.7%、居民+27.8%（较8月分别变动+1.8/-0.4/+1.5/+4.1ppts）。
• 9月规上电厂发电量同比+5.4%（较8月+0.2ppts），分电源看：水电-14.6%、火电+8.9%、风电+31.6%、光伏+12.7%、核电+2.8%。

研究结论： 行业整体受益于供需偏紧及电改催化，火电表现突出，水电受来水影响疲软，新能源短期增速加快但需政策支持。维持“增持”评级，建议关注火电、水电、核电及优质新能源个股。

风险因素： 用电需求不及预期，风光消纳问题超预期，煤炭价格超预期，市场电价低于预期等。