中国3季度GDP及9月经济数据点评：供需两端均有改善

中国宏观 供需两端均有改善—中国3季度GDP及9月经济数据点评 2024年3季度GDP同比增长4.6%，虽有放缓，但好于预期 蔡瑞,CFACarl.Cai@bocomgroup.com(852)37661808 中国2024年3季度GDP同比增4.6%，预期4.5%，2季度为4.7%；3季度环比增长0.9%，预期1.0%，2季度为0.5%。 李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852)37661849 2024年3季度经济同比增速虽有放缓（1季度为5.3%，2季度为4.7%），但环比增长0.9%，较2季度增速加快0.4个百分点。2024年前三季度，中国GDP同比增长4.8%，总体运行平稳，随着刺激措施发力显效，利好因素累积增多，有望实现全年经济增长目标。 从结构上来看，前三季度经济增长仍主要受到生产和出口所驱动，其中，1-3季度，工业增加值同比增长5.8%，服务业增加值增长4.7%，出口增长6.2%，而同期社零增长3.3%，固定投资增长3.4%，均低于GDP增速。同时，在生产端持续偏强的情况下，产能问题亦值得关注。3季度规模以上工业产能利用率为75.1%，较上年同期下降0.5个百分点，但较2季度上升0.2个百分点。 9月多项生产、需求指标均有好转 中国9月规模以上工业增加值同比增长5.4%，预期4.5%，上月为4.5%；环比增长0.59%，前值0.32%。9月社零同比增长3.2%，预期2.5%，上月为2.1%；环比增长0.39%，前值-0.01%。1-9月固定资产投资同比增长3.2%，预期2.5%，上月2.1%。 规模以上工业值再加速。9月规模以上工业增加值同比增5.4%，大幅超过预期及上月的4.5%，而环比升0.59%，亦较上月0.3%明显加速。分行业，采矿业增加值同比增3.7%，公用事业增加值同比增10.1%，而制造业工业增加值同比增5.2%，其中运输设备制造业、电子设备制造业分别增长13.7%和10.6%，保持较快增速，也与出口的高景气度维持一致。 以旧换新持续发力，商品零售增长带动社零回暖。9月社零同比增3.2%，较上月增加1.1个百分点，环比转正至0.4%，其中，商品零售同比增3.3%，而餐饮收入同比增3.1%。具体品类上，大规模以旧换新推动下，家电、通讯器材、文化用品分别增长20.5%、12.3%和10%。汽车销售同比增速亦由负转正至0.4%，除汽车以外的消费品增加3.6%。化妆品、黄金珠宝同比仍为负，但降幅亦有所收窄。 固定投资回升，制造业、基建投资重新加速。9月固定资产投资同比增3.4%，较上月2.2回升。民间投资同比由上月的-1.4%收窄至-0.2%。 1）制造业投资同比加速回升至9.7%，较上月8.0%明显上升，仍主要受到出口高景气度的驱动。从分项来看，运输设备投资增速 达 到 了34.9%， 较 上 月14.7%有 明 显 跃 升 。 同 时 ， 汽 车（18.1%， 上 月 为13.1%） 、 通 用 设 备 （13.8%， 上 月 为9.9%）、电子设备（10.6%，上月为10%）投资均维持较快增速，且较上月进一步加快。 2）特别国债实物工作量形成，推动基建增速上行。基建投资同比增2.2%，增速较上月1.2%加快1个百分点。但广义基建同比增速更是达到了17.5%，反映了地方专项债以及特别国债发行提速带来的提振效果，实物工作量逐步形成，且电力、交通和水利的增速均明显提升。 3）地产投资边际转暖。地产投资同比降幅由上月-10.2%收窄至-9.4%，已连续两个月收窄。商品房销售面积降幅亦有收窄。从9月70城商品住宅销售数据来看，整体环比降幅趋稳，但同比降幅扩大。其中，一线城市新房、二手房价格均呈现加速下降趋势，而二、三线城市同比虽仍加速下降，但新房价格环比有所趋稳。 9月社融总量环比改善，但同比少增幅度扩大。9月作为季末信贷大月，社融总量及分项环比均较上月回升，但同比大幅少增依旧反映信贷需求尚待巩固。1）社融9月新增37634亿元，上月为30323亿元，同比少增3692亿元。其中，人民币贷款同比少增5627亿元；2）信贷口径下，新增人民币贷款15900亿元，同比少增7200亿元。结构上，居民及企业部门同比少增幅度扩大。居民部门短期、中长期同比分别少增515亿和3170亿元，少增主要集中在中长期贷款，多反映房地产部门带来的影响。企业部门短期、中长期信贷同比分别少增1086亿元和2944亿元，反映企业中长期投资意愿有待企稳。与此同时，票据冲量依然存在，9月票据融资同比多增2186亿元。9月M1、M2增速分别-7.4%和6.8%，其中，M1增速降幅较上月扩大0.1个百分点，而M2增速较上月回升0.5个百分点，可能受到月底资本市场活跃的提振。 后市观察：关注10月末人大常委会预算批核情况 总体来看，2024年3季度经济数据总量上虽有波动，但向好趋势尚未改变，且多项供需指标出现边际回升的迹象。值得注意的是，3季度及9月数据已是滞后反映，尚未能反映近期系列增量刺激政策所带来的提振效果。随着“924”新政推出，以及中共中央政治局释放出了强劲的稳经济信号，当前降息、降准等措施已到位，国家发改委、财政部亦接连宣布支持财政政策，具体措施有望陆续推出、铺开，下一个关注的节点可能在于10月末人大常委会对于财政赤字、发行特别国债等财政举措的批核情况。我们预计随着一系列增量措施发力显效，内需空间有望逐渐打开，推动内外需更加平衡发展，并完成全年经济工作目标。 资料来源: Macrobond,交银国际 资料来源: Macrobond,交银国际中国年月经济数据速览 资料来源:万得,交银国际 资料来源:万得,交银国际 资料来源:万得,交银国际 资料来源:万得,交银国际 资料来源:万得,交银国际 资料来源:万得,交银国际 资料来源:万得,交银国际 资料来源:万得,交银国际 资料来源:万得,交银国际 资料来源:万得,交银国际 资料来源:国家统计局,交银国际 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 中国宏观 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、长久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司及地平綫有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。