中国3季度GDP及9月经济数据点评：供需两端均有改善

交银国际研究宏观策略 中国宏观 供需两端均有改善—中国3季度GDP及9月经济数据点评 2024年10月18日 2024年3季度GDP同比增长4.6%，虽有放缓，但好于预期 中国2024年3季度GDP同比增4.6%，预期4.5%，2季度为4.7%；3季度环比增长0.9%，预期1.0%，2季度为0.5%。 2024年3季度经济同比增速虽有放缓（1季度为5.3%，2季度为4.7%），但环比增长0.9%，较2季度增速加快0.4个百分点。2024年前三季度，中国GDP同比增长4.8%，总体运行平稳，随着刺激措施发力显效，利好因素累积增多，有望实现全年经济增长目标。 从结构上来看，前三季度经济增长仍主要受到生产和出口所驱动，其中，1-3季度，工业增加值同比增长5.8%，服务业增加值增长4.7%，出口增长6.2%，而同期社零增长3.3%，固定投资增长3.4%，均低于GDP增速。同时，在生产端持续偏强的情况下，产能问题亦值得关注。3季度规模以上工业产能利用率为75.1%，较上年同期下降0.5个百分 点，但较2季度上升0.2个百分点。 9月多项生产、需求指标均有好转 中国9月规模以上工业增加值同比增长5.4%，预期4.5%，上月为4.5%；环比增长0.59%，前值0.32%。9月社零同比增长3.2%，预期2.5%，上月为2.1%；环比增长0.39%，前值-0.01%。1-9月固定资产投资同比增长3.2%，预期2.5%，上月2.1%。 规模以上工业值再加速。9月规模以上工业增加值同比增5.4%，大幅超过预期及上月的4.5%，而环比升0.59%，亦较上月0.3%明显加速。分行业，采矿业增加值同比增3.7%，公用事业增加值同比增10.1%，而制造业工业增加值同比增5.2%，其中运输设备制造业、电子设备制造业分别增长13.7%和10.6%，保持较快增速，也与出口的高景气度维持一致。 以旧换新持续发力，商品零售增长带动社零回暖。9月社零同比增3.2%，较上月增加1.1个百分点，环比转正至0.4%，其中，商品零售同比增3.3%，而餐饮收入同比增3.1%。具体品类上，大规模以旧换新推动下，家电、通讯器材、文化用品分别增长20.5%、12.3%和10%。汽车销售同比增速亦由负转正至0.4%，除汽车以外的消费品增加3.6%。化妆品、黄金珠宝同比仍为负，但降幅亦有所收窄。 蔡瑞,CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852)37661808 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852)37661849 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 固定投资回升，制造业、基建投资重新加速。9月固定资产投资同比增3.4%，较上月2.2回升。民间投资同比由上月的-1.4%收窄至-0.2%。 1）制造业投资同比加速回升至9.7%，较上月8.0%明显上升，仍主要受到出口高景气度的驱动。从分项来看，运输设备投资增速达到了34.9%，较上月14.7%有明显跃升。同时，汽车 （18.1%，上月为13.1%）、通用设备（13.8%，上月为9.9%）、电子设备（10.6%，上月为10%）投资均维持较快增速，且较上月进一步加快。 2）特别国债实物工作量形成，推动基建增速上行。基建投资同比增2.2%，增速较上月1.2%加快1个百分点。但广义基建同比增速更是达到了17.5%，反映了地方专项债以及特别国债发行提速带来的提振效果，实物工作量逐步形成，且电力、交通和水利的增速均明显提升。 3）地产投资边际转暖。地产投资同比降幅由上月-10.2%收窄至- 9.4%，已连续两个月收窄。商品房销售面积降幅亦有收窄。从9月70城商品住宅销售数据来看，整体环比降幅趋稳，但同比降幅扩大。其中，一线城市新房、二手房价格均呈现加速下降趋势，而二、三线城市同比虽仍加速下降，但新房价格环比有所趋稳。 9月社融总量环比改善，但同比少增幅度扩大。9月作为季末信贷大月，社融总量及分项环比均较上月回升，但同比大幅少增依旧反映信贷需求尚待巩固。1）社融9月新增37634亿元，上月为30323亿元，同比少增3692亿元。其中，人民币贷款同比少增5627亿元；2）信贷口径下，新增人民币贷款15900亿元，同比少增7200亿元。结构上，居民及企业部门同比少增幅度扩大。居民部门短期、中长期同比分别少增515亿和3170亿元，少增主要集中在中长期贷款，多反映房地产部门带来的影响。企业部门短期、中长期信贷同比分别少增1086亿元和2944亿元，反映企业中长期投资意愿有待企稳。与此同时，票据冲量依然存在，9月票据融资同比多增2186亿元。9月M1、M2增速分别-7.4%和6.8%，其中，M1增速降幅较上月扩大0.1个百分点，而M2增速较上月回升0.5个百分点，可能受到月底资本市场活跃的提振。 后市观察：关注10月末人大常委会预算批核情况 总体来看，2024年3季度经济数据总量上虽有波动，但向好趋势尚未改变，且多项供需指标出现边际回升的迹象。值得注意的是，3季度及9月数据已是滞后反映，尚未能反映近期系列增量刺激政策所带来的提振效果。随着“924”新政推出，以及中共中央政治局释放出了强劲的稳经济信号，当前降息、降准等措施已到位，国家发改委、财政部亦接连宣布支持财政政策，具体措施有望陆续推出、铺开，下一个关注的节点可能在于10月末人大常委会对于财政赤字、发行特别国债等财政举措的批核情况。我们预计随着一系列增量措施发力显效，内需空间有望逐渐打开，推动内外需更加平衡发展，并完成全年经济工作目标。 图表1:中国2024年3季度GDP同比增4.6%图表2:3季度GDP季环比增0.9% 中国GDP同比增速 2024Q3 4.6% % 资料来源:Macrobond,交银国际 中国GDP环比增速 2024Q3 0.9% % 资料来源:Macrobond,交银国际 图表3:中国2024年9月主要经济数据 2024-092024-082024-072024-062024-052024-04 5.4% 4.5% 5.1% 5.3% 5.6% 6.7% 3.7% 3.7% 4.6% 4.4% 3.6% 2.0% 10.1% 6.8% 4.0% 4.8% 4.3% 5.8% 5.2% 4.3% 5.3% 5.5% 6.0% 7.5% 10.1% 8.6% 10.0% 8.8% 10.0% 11.3% 5.1% 4.6% 4.8% 4.7% 4.8% 3.5% 工业增加值同比 采矿业公用事业制造业 其中：高技术产业 服务生产指数同比 3.2% 2.1% 2.7% 2.0%1.5% 3.7%3.6% 2.3%2.0% 3.3% 1.9%3.3% 2.7% 3.1% 3.0%5.4% 5.0% 4.4% 2.6% -0.6% -0.1% -0.6% 3.4% 0.9% 3.6% 3.7% 4.4% 3.8% 3.9% 3.1% 社零总额同比商品零售餐饮收入限额以上限额以下 3.4% -0.2% 2.2% 1.9% 3.6%0.1% 3.5% 3.6% -1.4% 8.0%1.2% -0.5% -0.4% -0.1% 9.7% 8.3%2.0% 9.3%9.4%9.3% 2.2% 4.6% 4.9%5.1% -9.4% -10.2% -10.8% -10.1% -11.0% -10.5% 固定资产投资同比 民间投资制造业投资基建投资房地产投资 -19.9% -16.7% -19.7% -21.8% -22.8% -13.9% -11.0% -12.9%-17.4% -15.3%-14.7% -20.7%-26.4% -22.9%-30.4% -16.3% -18.3% -14.5% 房地产新开工面积同比商品房销售面积同比商品房销售额同比 中国城镇调查失业率 5.1% 5.3% 5.2% 5.0% 5.0% 5.0% 31个大城市 5.1% 5.4% 5.3% 4.9% 4.9% 5.0% 资料来源:国家统计局,交银国际 图表4:中国工业增加值同比走势图表5:中国服务业生产指数同比走势 工业增加值同比工业增加值同比（3个月移动平均） 5.4% % 资料来源:万得,交银国际 服务业生产指数同比服务业生产指数同比（3个月移动平均） 5.1% % 资料来源:万得,交银国际 图表6:中国规模以上工业增加值分行业同比增速 2024-09 2024-08 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 化农有黑 学副色色 原加金金 料工属属 加加 工工 非通专运 金用用输 属设设设 矿备备备物 制品 电汽医纺 气车药织机 械 金电食橡 属子品胶 制设塑 品备料 资料来源:万得,交银国际 图表7:社零增速仍待企稳图表8:商品零售及餐饮收入走势 20.0% 中国社会消费品零售总额同比限额以上 50.0% 中国社会消费品零售总额同比商品零售餐饮收入 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -15.0% 资料来源:万得,交银国际 -30.0% 资料来源:万得,交银国际 图表9:中国各类别消费品同比增速 25.0% 2024-092024-08 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 粮饮 油料 食品 烟日中化金办通家酒用西妆银公讯电品药品珠用器音 品宝品材响 家建汽服体石具筑车装育油材针娱制 料纺乐品用 品 资料来源:万得,交银国际 图表10:中国固定资产投资回升 固定资产投资民间固定资产投资 9.0% 7.0% 5.0% 3.0% 1.0% -1.0% -3.0% -5.0% 图表11:制造业、基建投资增速平稳 固定资产投资:制造业 固定资产投资:基础设施建设投资 20.0%房地产开发投资 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 资料来源:万得,交银国际 资料来源:万得,交银国际 图表12:地产销售降幅收窄，但新开工回落 房屋新开工面积商品房销售面积 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% -60.0% 资料来源:万得,交银国际 图表13:基建投资回升 电力交通水利基建投资 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 资料来源:万得,交银国际 图表14:中国2024年9月社融数据 37,634 30,323 7,707 32,985 20,623 -658 48,335 14,959 64,734 19,326 19,742 10,411 -808 21,927 8,197 3,349 32,920 9,773 48,401 11,092 -480 -612 -890 -807 -487 -310 543 -9 989 -635 392 25 345 -3 -9 89 -465 -172 -359 -43 6 484 -26 748 224 142 681 571 732 347 1,312 651 -1,075 -2,045 -1,331 -4,490 3,552 -3,686 5,636 -1,865 128 132 231 154 111 186 227 114 422 508 (亿元，人民币）2024-092024-082024-072024-062024-