煤炭行业：财政政策加码预期强化，把握确定性交易机会

投资建议：财政政策加码预期强化，把握确定性交易机会。2024年10月12日国务院新闻办公室举行新闻发布会，其中财政部部长蓝佛安表示“财政部在加快落实已确定政策的基础上，围绕稳增长、扩内需、化风险，将在近期陆续推出一揽子有针对性的增量政策举措”，这一揽子增量政策包括：1）加力支持地方化解政府债务风险；2）发行特别国债支持国有大型商业银行补充核心一级资本；3）叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳；4）加大对重点群体的支持保障力度。同时蓝佛安还表示“逆周期调节绝不仅仅止于以上4点，还有其他政策工具正在进行研究，中央财政还有较大举债空间和赤字提升空间”。政策不断加码，同时煤炭产业供需格局也迎来显著改善，伴随钢价快速上行，钢厂利润大幅修复并实现扭亏为盈，高炉复产也随之加快，本周铁水大幅增长。截止2024年10月12日上海螺纹钢价格为3700元/吨，较9月23日低点上涨13.50%。截止2024年10月11日螺纹钢高炉利润为123.29元/吨，较9月23日的-108.7元/吨大幅修复。投资思路：交易面——确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：货币政策宽松超预期，降息降准+结构性货币政策工具（5000亿互换便利+3000亿增持回购再贷款），资金面、交易面持续改善，机构重仓股，迎来价值修复。推荐红利属性较强的【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。此外，【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。基本面——弹性优先，买入炼焦煤：财政政策酝酿，房地产+基建边际改善预期强，四季度持续发力空间较大，顺周期预期渐浓，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，以及【神火股份】 动力煤方面，产地供给维稳，日耗有所回落。供应方面，国企期间产能利用率保持稳定，产地供给基本维稳。截至2024年10月11日，462家样本矿山动力煤日均产量为572.5万吨，周环比减少0.93%，同比上涨5.72%。需求方面，天气转凉后，火电日耗快速回落。截至2024年10月8日，统调电厂日耗煤660万吨，月环比下降25%，同比上涨1.54%。截至10月11日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价857.0元/吨，相比于上周下跌15.0元/吨，周环比下降1.7%，相比于去年同期下跌175.5元/吨，年同比下降17.0%。 焦煤及焦炭方面，铁水大幅上涨，高炉持续复产。供应方面，国企期间部分煤矿停产检修，产量周环比有所下滑。截至2024年10月11日，523家样本煤矿精煤日产量和110家样本洗煤厂精煤日产量分别为76.59万吨和58.37万吨，周环比分别-3.95%和-2.72%，同比分别+1.18%和+2.41%。需求方面，钢价快速上涨后，钢厂盈利能力大幅提升，带动高炉复产，本周铁水增量显著。截至2024年10月11日，247家钢企铁水日产为233.08万吨，周环比上涨2.22%，同比下降5.23%。截至10月11日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2010.0元/吨，相比于上周上涨140.0元/吨，周环比增加7.5%，相比于去年同期下跌470.0元/吨，年同比下降19.0%。 风险提示：政策限价风险；煤炭进口放量；宏观经济大幅失速下滑；第三方数据存在因数据获取方式、处理方法等因素导致的可信性风险；研报使用信息更新不及时风险。 1核心观点及经营跟踪 1.1核心观点 核心逻辑：产能周期驱动，煤炭行业高景气度延续。2016年启动的供给侧改革化解过剩产能目标8亿吨，实际退出落后产能11亿吨，导致供给能力超预期下降。十三五开启的煤炭行业供给侧改革，超额完成去产能任务。2016-2018年先后化解过剩产能2.9、2.5、2.7亿吨，实现当年度2.5、1.5、1.5亿吨去产能目标，提前完成《煤炭工业十三五规划》化解8亿吨过剩落后产能任务 。2019-2020年发改委 《 关于做好2019/2020年重点领域化解过剩产能工作的通知》要求：1）加快退出落后和不安全的煤矿；2）加快退出达不到环保和质量要求的煤矿；3）严格新建改扩建煤矿准入；4）分类处置30万吨/年以下煤矿。根据各省（自治区、直辖市）政府、行业主管部门披露数据，不完全统计，2019-2021年分别化解煤炭过剩产能0.9、1.7、0.3亿吨。不难发现，累计去产能规模已经超标，达到11亿吨。国家发改委要求加快发展壮大新动能，培育发展优质先进产能，但远水解不了近渴。2018年发改委和能源局核准批复的煤矿数量规模大幅提升，进入加速先进产能释放阶段。2018-2022年，政府核准批复的百万吨以上煤矿产能数量分别为16、42、23、6、8，产能规模分别达到6600、21150、4460、1920、3390万吨。我们认为，整个十三五期间新建产能释放相对比较充分，表外产能转表内历史遗留问题得以解决，实际新增产能有限，未释放在建产能规模相对较小。依据煤炭企业3-5年的建矿周期判断，未来能够真实释放的煤炭产能规模整体比较有限。十四五期间，伴随国民经济的增长，全社会的用能需求预计仍将保持增长态势，煤炭在能源体系中的兜底保障作用或更加突出，煤炭的消费量将稳中有增，煤炭行业依然处在高景气发展阶段。 投资建议：财政政策加码预期强化，把握确定性交易机会。交易面——确定性优先，买入龙头白马、一体化资产：货币政策宽松超预期，降息降准+结构性货币政策工具（5000亿互换便利+3000亿增持回购再贷款），资金面、交易面持续改善，机构重仓股，迎来价值修复。推荐红利属性较强的【中国神华】【陕西煤业】以及煤电一体【新集能源】【淮河能源】。此外，【中煤能源】【晋控煤业】【山煤国际】【兖矿能源】【广汇能源】有望受益。基本面——弹性优先，买入炼焦煤：财政政策酝酿，房地产+基建边际改善预期强，四季度持续发力空间较大，顺周期预期渐浓，煤炭下游需求改善在路上。重点推荐炼焦煤【淮北矿业】【平煤股份】【潞安环能】【山西焦煤】，以及【神火股份】。 1.2经营追踪 中国神华：2024年8月实现商品煤产量2780万吨（同比+1.8%），销量3870万吨（同比持平）；总发电量220.9亿千瓦时（同比+15.3%），总售电量207.9亿千瓦时（同比+15.8%）。2024年1-8月实现商品煤产量2.18亿吨（同比+1.4%），销量3.08亿吨（同比+4.7%）；总发电量1461.6亿千瓦时（同比+4.6%），总售电量1375.0亿千瓦时（同比+4.7%）。中国神华公布外购煤采购价格（10月7日起），外购4500/5000/5500大卡分别为471/567/662元/吨，较上期持平；外购神优2/3分别为730/711元/吨，较上期持平。 陕西煤业：2024年9月实现煤炭产量1382万吨（同比+6.04%），自产煤销量1363万吨（同比+5.31%）。2024年1-9月公司实现煤炭产量12777万吨（同比+2.82%），自产煤销量12598万吨（同比+2.38%）。 中煤能源：2024年8月实现煤炭产量1181万吨（同比+0.6%），销量2392万吨（同比-1.4%），其中自产煤销量1116万吨（同比-10.5%）。 2024年1-8月公司实现煤炭产量9041万吨（同比+0.2%），销量18090万吨（同比-6.8%），其中自产煤销量8869万吨（同比-0.5%）。 兖矿能源：2024年Q2公司实现商品煤产量3444万吨（同比+1.79%），商品煤销量3661万吨（同比+7.58%），其中自产煤销量3266万吨（同比+5.75%）。2024年上半年商品煤产量6908万吨（同比+8.20%），商品煤销量7079万吨（同比+7.35%），其中自产煤销量6379万吨（同比+9.03%）。 山煤国际：2024年Q2实现原煤产量787万吨（同比-25.50%），商品煤销量为1154万吨（同比-20.67%）。2024年上半年实现原煤产量1538万吨（同比-27.40%），商品煤销量2083万吨（同比-22.71%）。 潞安环能：2024年8月实现原煤产量492万吨（同比-2.19%），实现商品煤销售量438万吨（同比-4.16%）。2024年1-8月实现原煤产量3752万吨（同比-4.58%），实现商品煤销量3319万吨（同比-6.98%）。 平煤股份：2024Q2实现原煤产量757.98万吨（同比+0.16%），实现商品煤销量657.54万吨（同比-13.56%），自有商品煤销量566.05万吨（同比-17.01%）。2024年上半年实现原煤产量1420.82万吨（同比-7.56%），商品煤销量为1348.75万吨（同比-13.20%），其中自有商品煤销量为1154.52万吨（同比-16.95%）。 淮北矿业：2024Q2实现商品煤产量509万吨（同比-9.98%），商品煤销量401万吨（同比-15.03%）。2024年上半实现商品煤产量1032万吨（同比-8.86%），商品煤销量803万吨（同比-18.17%）。 盘江股份：2024Q2实现商品煤产量243万吨（同比-24.65%），商品煤销量217万吨（同比-33.03%）。2024上半年商品煤产量为447万吨（同比-30.14%）；商品煤销量为407万吨（同比-39.59%）。 2煤炭价格跟踪 图表1：本周煤炭价格速览 2.1煤炭价格指数 截至10月9日，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格指数（环渤海地区发热量5500大卡动力煤的综合平均价格）报收于716.0元/吨，相比于上周上涨2.0元/吨，周环比增加0.3%，相比于去年同期下跌19.0元/吨，年同比下降2.6%。 截至10月11日，CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价报收于730.0元/吨，相比于上周上涨2.0元/吨，周环比增加0.3%，相比于去年同期下跌17.0元/吨，年同比下降2.3%。 图表2：综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K) 图表3：综合交易价:CCTD秦皇岛动力煤(Q5500) 2.2动力煤价格 2.2.1港口及产地动力煤价格 港口动力煤：截至10月11日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价857.0元/吨，相比于上周下跌15.0元/吨，周环比下降1.7%，相比于去年同期下跌175.5元/吨，年同比下降17.0%。 产地动力煤：截至10月11日，大同南郊弱粘煤(Q5500)坑口价(含税)739.0元/吨，相比于上周上涨15.0元/吨，周环比增加2.1%，相比于去年同期下跌121.5元/吨，年同比下降14.1%；陕西榆林烟煤末(Q5500)坑口价860.0元/吨，相比于上周上涨40.0元/吨，周环比增加4.9%，相比于去年同期下跌113.0元/吨，年同比下降11.6%；内蒙古东胜大块精煤(Q5500)坑口价662.0元/吨，相比于上周下跌66.0元/吨，周环比下降9.1%，相比于去年同期下跌182.0元/吨，年同比下降21.6%。 图表4：京唐港港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产 图表5：坑口价(含税):弱粘煤(Q5500):大同南郊 图表6：坑口价:烟煤末(Q5500):陕西榆林 图表7：坑口价:动力煤(Q5500):鄂尔多斯 2.2.2国际动力煤价格 国际煤价指数：截至10月4日，ARA指数119.3美元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期下跌229.1美元/吨，年同比下降65.8%； 理查德RB动力煤FOB指数112.9美元/吨，相比于上周上涨6.8美元/吨，周环比增加6.4%，相比于去年同期下跌212.6美元/吨，年同比下降65.3%；纽卡斯尔NEWC动力煤FOB指数141.4美元/吨，相比于上周上涨0.9美元/吨，周环比增加0.6%，相比于去年同期下跌228.6美元/吨，年同比下降61.8%。 国际动力煤期货：截至10月10日，IPE理查德湾煤炭期货结算价(连续)113.9美元/吨，相比于上周上涨2.8美