螺纹：强预期弱现实 把握波段行情

2024-12-27 产业服务总部 螺纹：强预期弱现实把握波段行情 ◆2024年：内需弱外需强原料供给宽松 2024年黑色板块高开低走，全年呈震荡下行走势。基本面展现�以下三个特点：（1）需求端，国内需求仍在下滑，钢材�口继续提升；（2）供应端，生铁与粗钢产量双双下滑，但各品种间产量差异较大，螺纹减、热卷增；（3）原料端，铁矿与焦煤国内产量减少、进口数量增加，库存持续累积，供需转向宽松。 ◆2025年：强预期弱现实把握波段行情 宏观方面：国内政策拐点明确，政策预期持续存在。海外，关注特朗普冲击，贸易、降息、地缘面临变局，国内政策拐点明确，明年会有更多增量政策在路上，宏观预期将持续存在，且难以证伪。 产业方面：现实需求很难改善，原料供应依旧宽松。房地产销售有望好转，投资弱势难改；基建保持较高增速；制造业投资增速可能小幅走低；�口高位波动；生产端，跟随利润调节，关注行业政策；原料端，铁矿、焦煤供应偏宽松，成本支撑走弱。 行情走势：价格区间波动为主，重点把握波段行情。现实需求难改善VS政策预期难证伪，明年钢材价格走势仍会较为纠结，重点把握波段行情，可以背靠成本线来进行交易，螺纹钢期货下方支撑关注长流程成本-谷电成本，上方压力关注平电成本-峰电成本。预计螺纹钢期货主力运行区间在【2900-3800】。 公司资质 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 黑色金属团队 研究员 姜玉龙 咨询电话：027-65777096 从业编号：F3022468 投资咨询编号：Z0013681 目录 一、2024年：内需弱外需强原料供给宽松3 1.1行情回顾：黑色高开低走全年震荡下行3 1.2产业格局：钢材供需双弱原料供应宽松4 1.2.1内需：钢材消费仍在下滑4 1.2.2外需：钢材出口继续提升5 1.2.3供给：生铁粗钢下滑螺纹减热卷增6 1.2.4原料：国产减进口增库存持续累积7 二、2025年：强预期弱现实成本支撑走弱8 2.1海外宏观：特朗普冲击2.0政治经济面临变局9 2.1.1特朗普冲击：贸易降息地缘面临变局9 2.1.2若关税上调：钢材出口影响可控10 2.1.3若关税上调：国内经济影响较大10 2.2国内宏观：政策定调积极更多增量政策在路上10 2.3需求：地产仍是拖累弹性来自基建12 2.3.1地产：销售有望好转投资弱势难改12 2.3.2基建：中央政府加杠杆有望保持高增速12 2.3.3制造业：关税风险增加增速略微下滑13 2.4出口：高位略有下滑关注钢坯出口14 2.5供给：跟随利润调节关注行业政策15 2.6原料：铁矿焦煤供给双增成本支撑继续弱化16 2.7展望：价格区间波动为主重点把握波段行情18 一、2024年：内需弱外需强原料供给宽松 1.1行情回顾：黑色高开低走全年震荡下行 2024年黑色板块高开低走，全年呈震荡下行走势，行情大致可以分为以下五个阶段： （1）1月初-3月底，第一轮下跌。2023年底财政部增发万亿特别国债，市场情绪被点燃，黑色价格反弹至高位，不过春节后现实偏弱，钢材消费同比继续下滑、钢材去库拐点也偏晚，黑色价格高位下跌。 （2）4月初-5月下旬，震荡反弹。随着一季度钢价下跌，钢企亏损扩大，节后钢厂复产缓慢，钢材产量低位徘徊，而需求季节性回升，钢材去库顺畅，黑色价格止跌反弹，另外房地产517新政�台后，黑色价格加速上冲。 （3）5月下旬-9月上旬，第二轮下挫。一方面，前一轮反弹过程中钢厂利润改善，复产进度加快，而需求逐步进入淡季，钢材库存去化放缓，另一方面，螺纹钢新旧国标转换，市场恐慌性抛售旧标货物，钢厂先是转产致使其他品种矛盾加大，随后减产又造成负反馈，黑色价格大幅下挫。 （4）9月上旬-10月上旬，强势反弹。绝对价格跌至低位，924国新办发布会与926政治局会议，标志着宏观政策的重大转变，彻底扭转了市场预期，黑色板块大幅走强。 （5）10月上旬-年底，震荡下跌。一方面9月市场情绪过于亢奋，政策则是逐步发力， 另一方面，原料矛盾持续显现，双焦价格大幅下挫，黑色价格中枢下移。 图1：黑色品种期货价格走势（以2023年底价格为基准）图2：黑色品种现货价格走势（以2023年底价格为基准） 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 从现货年均价走势来看，原料明显偏弱，双焦价格跌幅超过11%，继续领跌黑色系，去年表现强势的铁矿，今年也开始下行，跌幅与成材相当，成本支撑在走弱。 表1：黑色品种现货年均价及涨跌幅统计 品种 2024年均价 2023年均价 2022年均价 2024年涨跌幅2023年涨跌幅 上海螺纹 3557 3925 4397 -9.39%-10.74% 上海热卷 3657 4007 4421 -8.73%-9.36% 江阴废钢 2378 2598 2890 -8.45%-10.09% 铁矿:普氏62% 109.8 119.8 120.1 -8.28%-0.31% 日照准一级焦 1986 2349 3050 -15.45%-22.97% 甘其毛都：焦精煤 1583 1789 2300 -11.51%-22.21% 1.2产业格局：钢材供需双弱原料供应宽松 回顾2024年钢材供需基本面，我们可以明显看到：（1）需求端，国内需求仍在下滑，钢材�口继续提升；（2）供应端，生铁与粗钢产量双双下滑，但各品种间产量差异较大，螺纹减、热卷增；（3）原料端，铁矿与焦煤供给都呈现�了相同的特征，即国内产量减少、进口数量增加，同时库存在持续累积，原料供需转向宽松。 1.2.1内需：钢材消费仍在下滑 2024年，国内钢材消费仍在下滑。根据我们测算：（1）1-10月，国内粗钢累计表观消费同比下滑6.17%；（2）1-10月，螺纹钢累计表观消费同比下滑15.88%；（3）1-11月，钢联统计口径下，五大品种钢材周均表观消费同比减少7.24%。 今年国内用钢需求下滑依旧源自地产端的弱势。1-11月，制造业、基建（广义）、房地产投资累计同比增速分别为9.3%、9.39%、-10.4%。 图3：粗钢表观消费累计同比增速图4：螺纹钢表观消费累计同比增速 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 图5：五大品种钢材周均表观消费（单位/万吨）图6：基建、房地产与制造业投资增速 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 1.2.2外需：钢材出口继续提升 今年钢材需求结构与2023年一样，国内需求不佳，但钢材�口亮眼，成为缓解国内钢材供给压力的重要渠道。 根据海关数据：（1）1-11月份，中国�口钢材10115万吨，同比增22.6%；（2）1-11月份，中国进口钢材619万吨，同比降11.30%；（3）�口增加、进口下降背景下，1-11月，我国钢材净�口9496万吨，同比增加1928万吨，增幅25.5%。假设12月净�口850万吨， 今年钢材净�口将达到10346万吨，已经超过2015年，创�历史新高。 此外，今年钢坯等初级产品�口也有所抬升，1-10月，�口钢坯464万吨，同比增加 190万吨，其中9、10月份明显放量，单月�口超过100万吨。 图7：钢材净出口累计值（单位/万吨）图8：钢坯出口（单位/万吨） 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 1.2.3供给：生铁粗钢下滑螺纹减热卷增 2024年没有�现明显的行政性减产，产量主要依靠利润来调节。今年钢厂亏损面扩大， 亏损幅度加深，1-10月黑色金属冶炼和压延加工业亏损233亿元，去年同期为盈利267亿元，故钢企年初复产慢、年中又�现了一次大规模减产，致使今年生铁与粗钢产量双双下滑，根据国家统计局数据，1-11月，我国生铁与粗钢产量累计同比增速分别为-3.5%、-2.7%，分别同比-2754万吨、-2295万吨。不过各品种间产量差异较大，1-11月，螺纹钢产量累计同比 减少3041万吨，增速-13.40%，热轧卷板产量累计同比增加782万吨，增速2.70%。 图9：黑色金属冶炼和压延加工业利润（单位/亿元）图10：生铁与粗钢产量增速 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 图11：螺纹钢年度产量（单位/万吨）图12：热轧卷板年度产量（单位/万吨） 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 1.2.4原料：国产减进口增库存持续累积 2024年，铁矿与焦煤供给都呈现�了相同的特征，即国内产量减少、进口数量增加，同时库存在持续累积。 铁矿石供给：（1）国产铁精粉，1-10月，样本（433家矿山）铁精粉产量2.38亿吨， 同比减少162万吨，预计全年国产铁精矿约为2.83亿吨，同比减少530万吨左右，降幅1.83%； （2）进口铁矿石：1-11月，中国进口铁矿石11.24亿吨，同比增加4657万吨，增长4.3％。 炼焦煤供给：（1）国产炼焦煤，1-10月，国内炼焦精煤累计生产3.92亿吨，同比减少 4.88%（约2010万吨）；（2）进口炼焦煤，1-10月，中国进口炼焦煤9922万吨，同比增加 1870万吨，增长23.23%。 图13：国内铁精粉月度产量（单位/万吨）图14：铁矿石月度进口量（单位/万吨） 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 图15：铁矿库存（单位/万吨）图16：国内炼焦煤月度产量（单位/万吨） 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 图17：炼焦煤月度进口量（单位/万吨）图18：炼焦煤库存（单位/万吨） 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 原料供需转向宽松：从国内原料供给与铁水产量比值来看，无论焦煤还是铁矿，供需格 局均转向宽松。不过从价格走势来看，螺纹与焦煤的比价自去年就开始回升，而螺矿比仍然在走低，铁矿价格尚未表达基本面的走弱。 图19：原料供给与铁水产量比值图20：螺纹年均价与原料年均价比值 数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货数据来源：同花顺，Mysteel，长江期货 二、2025年：强预期弱现实成本支撑走弱 今年9月份以来，国内政策转向，市场预期扭转，明年无论是从经济增长角度、还是对冲海外关税上调角度，都需要政策继续加码，因此明年可能持续处于强预期状态。而国内地 产仍未止跌，会继续拖累用钢需求，海外面临特朗普冲击，加之今年针对我国的反倾销、反补贴调查增多，钢材直接与间接�口可能高位略有下滑，同时会影响国内制造业投资，看点仍然在基建端，地方政府化债、中央政府加杠杆，政策的节奏与力度是关键，关注明年两会赤字率与特别国债额度，预计明年现实需求很难改善，此外原料供给依旧宽松，钢材成本支撑继续弱化。 2.1海外宏观：特朗普冲击2.0政治经济面临变局 2.1.1特朗普冲击：贸易降息地缘面临变局 2025年，随着特朗普上台，全球政治经济面临新变局： 第一，贸易摩擦会加剧，特朗普主张“对内减税+对外加关税”的政策组合。特朗普在竞选时表示，如果再次当选，他将对所有进口商品实施10%或20%的关税，并对所有从中国进口的商品征收60%以上的关税。美国当地时间11月25日，特朗普表示，在2025年1月20日上台后签署的首批行政命令，将对来自中国的全部进口商品征收加征10%的关税，对来自墨西哥和加拿大的全部进口商品征收25%的关税。 第二，美联储的降息路径或生变。特朗普当选后实施的增加关税、限制移民政策都可能抬高美国的通胀水平，将增加美联储控制通胀的难度。市场预期，截至2025年底，美联储只还会降息2次，本轮降息终点很可能是基准利率回到3.75%-4.0%，这将制约国内货币政策的宽松空间。 第三，美国在