2024年三季报点评：产销稳健增长，季度盈利创新高

公司研究 证券研究报告 橡胶制品2024年10月20日 森麒麟（002984）2024年三季报点评 产销稳健增长，季度盈利创新高 强推维持） 目标价：37.50元 当前价：25.38元 华创证券研究所 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com执业编号：S0360522100004 公司基本数据 总股本(万股)102,943.88 已上市流通股(万股)69,925.21 总市值(亿元)261.27 流通市值(亿元)177.47 资产负债率(%)23.73 每股净资产(元)12.11 12个月内最高/最低价34.39/20.95 市场表现对比图(近12个月) 2023-10-19~2024-10-18 32% 18% 3% -12% 23/1023/1224/0324/05 24/08 沪深300 24/10 森麒麟 相关研究报告 《森麒麟（002984）2024年中报点评：盈利水平再创新高，全球化竞争力持续加强》 2024-08-30 《森麒麟（002984）2024年一季报点评：净利润创季度新高，持续强化全球化竞争力》 2024-04-19 《森麒麟（002984）2023年报点评：业绩高增，稳步扩产强化全球化竞争力》 2024-03-01 事件：公司发布2024年三季报，2024年Q1-3实现营业收入63.40亿元，同比 +10.42%；实现归母净利润17.26亿元，同比+73.72%。其中24Q3公司实现营 业收入22.30亿元，同比/环比分别+1.13%/+11.82%；实现归母净利润6.48亿元，同比/环比分别+67.48%/+13.04%。 产销稳健增长，海运费影响逐步解除。1）24Q1-3公司轮胎产量为2424.3万条，同比+14.1%，其中半钢胎/全钢胎产量分别2355.9/68.5万条，同比 +13.7%/+26.1%；轮胎销量2335.8万条，同比+7.9%，其中半钢胎/全钢胎销量分别2268.2/67.7万条，分别同比+7.3%/+30.1%。公司产销同比增长明显，或主要得益于公司泰国二期新增产能释放的贡献。2）单看三季度，公司实现轮胎生产/销售815.7/826.1万条，分别环比+1.8%/+10.3%。产销表现反映出公司订单旺盛，销量的环比显著增长或主要来自海运费下行，此前船期延误导致订单延迟确认现象的好转。3）分产品看：三季度公司半钢胎实现生产/销售分别796.3/806.9万条，环比+1.4%/+10.1%，公司通过对半钢设备的不断挖潜、产量持续提升。三季度公司全钢胎实现生产/销售分别19.4/19.2万条，环比 +24.9%/+21.2%，此前Q2受美国对泰国全钢胎反倾销调查影响，基数较低。 克服外部不利条件，盈利能力持续提升。24Q1-3公司录得毛利率/销售净利率35.45%/27.22%，同比+10.08/+9.92PCT，其中Q3毛利率/销售净利率39.52%/29.07%，环比+4.25/+0.31PCT。三季度原材料成本上行构成负面影响， 但受益于泰国半钢胎双反关税的下降及海运费成本的下降，公司毛利率同环比实现明显增长。此外，三季度公司财务费用录得0.24亿元，对比Q2为-0.72亿元，我们认为或部分来自于汇兑损益的变化。据中国外汇交易中心数据，6月28日及9月30日，USD/CNY汇率中间价分别为7.1268和7.0074。 全球化布局持续推进，看好公司中长期竞争力提升。9月30日公司摩洛哥工厂首批轮胎产品下线。从2023年10月21日正式开工建设至正式投产运行，公司仅用时11个月即成功打造一座年产1200万条高性能乘用车轮胎的智造 工厂。我们看好公司依托突出的智能化制造水平，持续开拓中高端市场及客户，海外工厂的投产放量有望助力公司进一步提高全球市占率，实现中长期品牌和竞争力的提升。 投资建议：基于公司前三季度盈利表现，我们将此前对公司2024-2026年的归母净利润预测从23.15/25.80/29.79亿元调整为23.08/25.75/29.84亿元，对应当前PE分别为11.3x/10.1x/8.8x。参考可比公司及公司历史估值，我们给予公司 2025年15倍目标P/E，对应目标价37.50元，维持“强推”评级。 风险提示：项目建设进度不及预期；关税壁垒政策变动；原材料剧烈波动等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 7,842 9,201 11,826 13,880 同比增速(%) 24.6% 17.3% 28.5% 17.4% 归母净利润(百万) 1,369 2,308 2,575 2,984 同比增速(%) 70.9% 68.6% 11.6% 15.9% 每股盈利(元) 1.33 2.24 2.50 2.90 市盈率(倍) 19 11 10 9 市净率(倍) 2.2 1.9 1.6 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年10月18日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,894 6,411 6,523 7,289 营业总收入 7,842 9,201 11,826 13,880 应收票据 15 8 13 19 营业成本 5,865 6,203 8,322 9,773 应收账款 1,138 1,155 1,572 1,884 税金及附加 28 28 35 42 预付账款 76 114 118 144 销售费用 188 147 260 333 存货 1,470 1,851 2,574 2,946 管理费用 170 184 237 278 合同资产 0 0 0 0 研发费用 165 184 237 278 其他流动资产 2,122 938 1,304 1,717 财务费用 7 42 20 4 流动资产合计 8,714 10,478 12,105 13,998 信用减值损失 4 14 10 9 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -17 -17 -21 -18 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -54 -2 0 -19 固定资产 5,570 6,877 8,068 8,954 投资收益 105 60 30 30 在建工程 431 431 531 631 其他收益 14 14 14 14 无形资产 193 174 156 141 营业利润 1,471 2,509 2,769 3,209 其他非流动资产 741 741 741 741 营业外收入 1 1 1 1 非流动资产合计 6,935 8,223 9,496 10,467 营业外支出 1 1 1 1 资产合计15,650 18,700 21,601 24,465 利润总额 1,471 2,509 2,769 3,209 短期借款0 200 400 450 所得税 102 201 194 225 应付票据 212 344 418 440 净利润 1,369 2,308 2,575 2,984 应付账款 930 1,026 1,334 1,529 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,369 2,308 2,575 2,984 合同负债 47 56 71 84 NOPLAT 1,375 2,346 2,594 2,988 其他应付款 293 293 293 293 EPS(摊薄)（元） 1.33 2.24 2.50 2.90 一年内到期的非流动负债15 15 15 15 其他流动负债 265 383 423 493 主要财务比率 流动负债合计 1,761 2,316 2,953 3,303 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 200 400 500 成长能力 应付债券 1,962 1,962 1,962 1,962 营业收入增长率 24.6% 17.3% 28.5% 17.4% 其他非流动负债 140 140 140 140 EBIT增长率 105.9% 72.5% 9.4% 15.2% 非流动负债合计 2,103 2,303 2,503 2,603 归母净利润增长率 70.9% 68.6% 11.6% 15.9% 负债合计 3,864 4,619 5,456 5,905 获利能力 归属母公司所有者权益 11,786 14,082 16,146 18,560 毛利率 25.2% 32.6% 29.6% 29.6% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 17.5% 25.1% 21.8% 21.5% 所有者权益合计 11,786 14,082 16,146 18,560 ROE 11.6% 16.4% 15.9% 16.1% 负债和股东权益 15,650 18,700 21,601 24,465 ROIC 11.4% 16.3% 15.4% 15.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 24.7% 24.7% 25.3% 24.1% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 18.0% 17.9% 18.1% 16.5% 经营活动现金流2,367 3,913 2,114 2,878 流动比率 4.9 4.5 4.1 4.2 现金收益1,850 2,861 3,220 3,717 速动比率 4.1 3.7 3.2 3.3 存货影响 267 -381 -723 -372 营运能力 经营性应收影响 -255 -32 -404 -326 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 279 229 381 217 应收账款周转天数 46 45 42 45 其他影响 226 1,236 -361 -359 应付账款周转天数 50 57 51 53 投资活动现金流 -3,017 -1,800 -1,900 -1,700 存货周转天数 98 96 96 102 资本支出 -1,015 -1,799 -1,899 -1,699每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 1.33 2.24 2.50 2.90 其他长期资产变化-2,001 -1 -1 -1 每股经营现金流 2.30 3.80 2.05 2.80 融资活动现金流2,660 404 -101 -413 每股净资产 11.45 13.68 15.68 18.03 借款增加 76 400 400 150估值比率 股利及利息支付 -11 -590 -640 -730 P/E 19 11 10 9 股东融资 2,792 2,792 2,792 2,792 P/B 2 2 2 1 其他影响 -197 -2,199 -2,653 -2,624 EV/EBITDA 14 9 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 能源化工团队介绍 组长、首席分析师：杨晖 清华大学化工学士，日本京都大学经营管理硕士。4年化工实业工作经验，6年化工行业研究经验。曾任职于方正证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。2019年“新财富”化工行业最佳分析师入围，2021年新浪财经“金麒麟”新锐分析师基础化工行业第一名。 高级分析师：郑轶 清华大学化工学士、硕士，英国伦敦大学学院金工硕士，2年化工行业研究经验，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：�鲜俐 北京科技大学材料学士、清华大学材料硕士，2年新能源、化工行业研究经验，曾任职于开源证券研究所、西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。 研究员：侯星宇 大连理工大学工学学士、硕士，香港中文大学经济学硕士，曾任职于西部证券研发中心，2022年加入华创证券研究所。研究员：吴宇 同济大学