产量、进口创年内新高，火电加速，底层逻辑转变静待需求释放

生产：9月原煤产量创新高，达到4.1亿吨，同比增长4.4%，但全年产量预计持平，增速同比上涨1.6%。产能刚性成为共识，后续增量主要来自新建矿井投产，空间有限。能源生产安全检查的长期化和高强度化预期会影响煤矿产能释放，2024年原煤产量增速预计将明显放缓，产能天花板或已现。

进口：9月煤炭进口量创年内新高，达到4759万吨，同比增长13.0%。1-9月进口煤炭3.9亿吨，同比增长11.9%。考虑到澳煤通关基数影响和欧洲、印度等国的需求增量，预计2024年我国煤炭进口难以继续大幅增长，整体维持稳定。

需求：9月规上工业发电量同比增长6.0%，增速加快0.2个百分点。火电增速加快，同比增长8.9%，增速比8月份加快5.2个百分点。水电由增转降，同比下降14.6%；核电、太阳能发电增速回落。焦煤方面，国庆前后受政策刺激，钢材和焦炭价格上涨，钢厂和焦企利润改善，开工提升，铁水产量上行，原料刚需支撑较强，焦煤价格稳中偏强运行。

投资建议：底层逻辑发生转变，政策组合拳从资产端转向负债端，对黑色系商品明显提振。煤炭板块正处产业季节性旺季，可乐观。央行创设股票回购增持再贷款，降低融资成本，提高效率，稳定资本市场，提振市场信心，支持高股息公司策略，煤炭企业提高分红比例和回购频率的意愿增强，助力估值重塑。

重点推荐：焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤；动煤现货占比较高的昊华能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化、陕西煤业。此外，困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、中煤能源、新集能源亦值得重点关注。

风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，新建矿井项目批复加速。