产量、进口创年内新高，火电加速，底层逻辑转变静待需求释放

煤炭开采 证券研究报告|行业月报 2024年10月20日 产量、进口创年内新高，火电加速，底层逻辑转变静待需求释放 事件：国家统计局公布2024年9月份能源生产情况。 9月原煤产量创新高，全年产量预计持平。据国家统计局数据，2024年9月，规上工业原煤产量4.1亿吨，同比增长4.4%，增速同比上涨1.6%；日均产量1381.5万吨，1—9月份，规上工业原煤产量34.8亿吨，同比增长0.6%。产能刚性已逐渐成为共识， 后续产量增量多源自新建矿井投产，预计空间有限；此外，能源生产安全仍是煤炭行业发展重点方向，长期化、高强度化的生产安全检查预期延续，预期会影响煤矿产能增量的进一步释放，2024年原煤产量增速预计将会明显放缓，产能天花板或已现。 进口创年内新高。根据国家统计局公布的数据显示，2024年9月份，我国进口煤炭4759万吨，同比增长13.0%，1-9月份，我国进口煤炭3.9亿吨，同比增长11.9%。考虑到澳煤通关的基数影响，2024上半年进口同比增速预计较高，同时叠加考虑到欧 洲2024年恢复煤炭正常采购，印度等东南亚国家煤炭需求增量，预计我国24年进口难以继续大幅增长，整体维持稳定。 火电9月增速加快。9月份，规上工业发电量8024亿千瓦时，同比增长6.0%，增速 比8月份加快0.2个百分点；规上工业日均发电267.5亿千瓦时。1—9月份，规上工 业发电量70560亿千瓦时，同比增长5.4%。分品种看，9月份，规上工业火电、风电增速加快，水电由增转降，核电、太阳能发电增速回落。其中，规上工业火电同比增长 增持（维持） 行业走势 煤炭开采沪深300 40% 28% 16% 4% -8% -20% 2023-102024-022024-062024-10 作者 8.9%，增速比8月份加快5.2个百分点；规上工业水电下降14.6%，8月份为增长 10.7%；规上工业核电增长2.8%，增速比8月份回落2.1个百分点；规上工业风电增长31.6%，增速比8月份加快25.0个百分点；规上工业太阳能发电增长12.7%，增速比8月份回落9.0个百分点。 焦煤方面，否极泰来，再乐观一点。根据国家统计局数据，2024年9月，中国粗钢产量7707万吨，同比下降6.1%，1-9月粗钢累计产量76848万吨，同比-3.6%。截至2024年10月11日当周，247家样本钢厂日均铁水产量233.08万吨，同比下降5.2%。 整体来看，焦煤仍呈现“以钢定焦”局面，国庆前后，受政策刺激，钢材价格&焦炭价格均出现明显上涨，钢厂&焦企利润改善，开工逐步提升，铁水产量明显上行，原料刚需支撑较强，焦煤价格稳中偏强运行。此外，后续密切关注国内一揽子政策密集发布后，何时带来实物工作量的回升，届时或将带动焦煤价格强势上行，开启主升。 投资策略。底层逻辑大转变，乐观，再乐观一点。节前，多箭齐发，9月24日央行发布一揽子增量政策，9月26日政治局会议再释放政策利好信号，9月27日央行降准降息。本周，财政部部长蓝佛安介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发 展”有关情况，并答记者问。此番政策组合拳，意味着底层逻辑或已大转变，9.24一揽子金融政策针对的是资产端（股票、房子）的“放水”，本次财政一揽子政策则是针对负债端（地方政府债务与“三保”、房企、居民）的“放水”，并且均是既有着眼当下的资金安排、又有立足长远的制度设计。上述转变意味着偏国内定价的黑色系商品将受到明显提振，配合当下正处产业季节性旺季，我们认为可以乐观，再乐观一点。 “股票增持回购再贷款”助力煤企估值重塑。在9月24日举办的新闻发布会上，中国人民银行行长潘功胜在会上表示“创设股票回购增持再贷款，引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购增持上市公司股票”。此举（1）降低融资成本，提高效率；（2）稳定资本市场，提振市场信心；（3）支持高股息公司策略。对于具有高股息特征的煤炭板块而言，股息率高于4%的煤炭企业在2.25%借款利率下具有明显“利差收益”，叠加煤炭企业账面现金充沛和较低的资本开支需求，煤炭上市公司提高分红比例和回购频率的意愿有望明显增强，进一步增强资本市场形象和市值。 弹性优先，重点推荐焦煤的淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤；动煤现货占比较高的昊华能源、兖矿能源、晋控煤业、山煤国际、甘肃能化、陕西煤业。此外，困境反转的中国秦发，绩优的中国神华、中煤能源、新集能源亦值得重点关注。此外，参考我们早前发布的《回购增持再贷款设立，高股息煤炭迎机遇》报告，重点关注平煤股份、兖矿能源。 风险提示：在建矿井投产进度超预期，下游需求不及预期，新建矿井项目批复加速。 分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com分析师刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com 相关研究 1、《煤炭开采：估值重塑，底层逻辑转变静待需求释放，要乐观》2024-10-13 2、《煤炭开采：2024年煤炭市场高峰论坛总结（三）：俄罗斯》2024-10-13 3、《煤炭开采：2024年煤炭市场高峰论坛总结（二）：蒙古》2024-10-07 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 00866.HK 中国秦发 买入 0.08 0.06 0.27 0.45 2.88 26.13 5.77 3.41 601088.SH 中国神华 买入 3.00 2.91 3.01 3.12 13.50 14.44 13.93 13.45 601225.SH 陕西煤业 买入 2.19 2.13 2.30 2.41 10.90 11.79 10.94 10.46 601898.SH 中煤能源 买入 1.47 1.48 1.54 1.61 8.80 9.46 9.08 8.68 600985.SH 淮北矿业 买入 2.31 2.06 2.20 2.41 5.90 8.01 7.48 6.85 601001.SH 晋控煤业 买入 1.97 1.78 1.85 1.91 7.10 9.17 8.82 8.55 601918.SH 新集能源 买入 0.81 0.84 0.96 1.12 10.40 9.82 8.62 7.38 600546.SH 山煤国际 增持 2.15 1.54 1.65 1.75 5.50 8.49 7.93 7.50 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 1.生产：9月原煤产量创新高，全年产量预计持平4 2.进口：进口创年内新高5 3.需求：火电9月增速加快6 4.投资建议9 风险提示9 图表目录 图表1：9月原煤产量4.1亿吨，同比增长4.4%（万吨）4 图表2：9月原煤日均产量1381.5万吨（万吨）4 图表3：9月进口煤炭4759万吨，同比增长13.0%（万吨）5 图表4：9月规上发电量同比增长6.0%（亿千瓦时）6 图表5：9月火电发电量同比增长8.9%（亿千瓦时）6 图表6：9月水电发电量同比下降14.6%（亿千瓦时）6 图表7：9月风电发电量同比增长31.6%（亿千瓦时）6 图表8：9月核电发电量同比增长2.8%（亿千瓦时）7 图表9：9月太阳能发电量同比增长12.7%（亿千瓦时）7 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨）7 图表11：247家样本钢厂铁水产量（万吨）8 图表12：9月粗钢产量7707万吨同比下降6.1%（万吨）8 1.生产：9月原煤产量创新高，全年产量预计持平 原煤产量持稳。2024年9月，规上工业原煤产量4.1亿吨，同比增长4.4%，增速同比上涨1.6%；日均产量1381.5万吨，1—9月份，规上工业原煤产量34.8亿吨，同比增长0.6%。产能刚性已逐渐成为共识，后续产量增量多源自新建矿井投产，预计空间有 限；此外，能源生产安全仍是煤炭行业发展重点方向，长期化、高强度化的生产安全检查预期延续，预期会影响煤矿产能增量的进一步释放，2024年原煤产量增速预计将会明显放缓，产能天花板或已现。 图表1：9月原煤产量4.1亿吨，同比增长4.4%（万吨）图表2：9月原煤日均产量1381.5万吨（万吨） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因1-2月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所 2.进口：进口创年内新高 原煤进口创年内新高。根据国家统计局公布的数据显示，2024年9月份，我国进口煤炭4759万吨，同比增长13.0%，1-9月份，我国进口煤炭3.9亿吨，同比增长11.9%。考虑到澳煤通关的基数影响，2024上半年进口同比增速预计较高，同时叠加考虑到欧洲 2024年恢复煤炭正常采购，印度等东南亚国家煤炭需求增量，预计我国24年进口难以继续大幅增长，整体维持稳定。 图表3：9月进口煤炭4759万吨，同比增长13.0%（万吨） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所 3.需求：火电9月增速加快 火电9月同比转正。9月份，规上工业发电量8024亿千瓦时，同比增长6.0%，增速比8月份加快0.2个百分点；规上工业日均发电267.5亿千瓦时。1—9月份，规上工业发电量70560亿千瓦时，同比增长5.4%。分品种看，9月份，规上工业火电、风电增速加 快，水电由增转降，核电、太阳能发电增速回落。其中，规上工业火电同比增长8.9%，增速比8月份加快5.2个百分点；规上工业水电下降14.6%，8月份为增长10.7%；规上工业核电增长2.8%，增速比8月份回落2.1个百分点；规上工业风电增长31.6%，增速比8月份加快25.0个百分点；规上工业太阳能发电增长12.7%，增速比8月份回 落9.0个百分点。 图表4：9月规上发电量同比增长6.0%（亿千瓦时）图表5：9月火电发电量同比增长8.9%（亿千瓦时） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因1-2月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因1-2月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 图表6：9月水电发电量同比下降14.6%（亿千瓦时）图表7：9月风电发电量同比增长31.6%（亿千瓦时） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因1-2月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因1-2月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 图表8：9月核电发电量同比增长2.8%（亿千瓦时）图表9：9月太阳能发电量同比增长12.7%（亿千瓦时） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因1-2月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因1-2月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 资料来源：CCTD，国盛证券研究所 焦煤方面，否极泰来，再乐观一点。根据国家统计局数据，2024年9月，中国粗钢产量 7707万吨，同比下降6.1%，1-9月粗钢累计产量76848万吨，同比-3.6%。截至2024 年10月11日当周，247家样本钢厂日均铁水产量233.08万吨，同比下降5.2%。整体来看，焦煤仍呈现“以钢定焦”局面，国庆前后，受政策刺激，钢材价格&焦炭价格均出现明显上涨，钢厂&焦企利润改善，开工逐步提升，铁水产量明显上行，原料刚需支撑较强，焦煤价格稳中偏强运行。此外，后续密切关注国内一揽子政策密集发布后，何时带来实物工作量的回升，届时或将带动焦煤价格强势上行，开启主升。 图表11：247家样本钢厂铁水产量（万吨）图表12：9月粗钢产量7707万吨同比下降6.1%（万吨） 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所资料来源：国家统计局，国盛证券研究所 4.投资建议 底层逻辑大转变，乐