行业周报：电厂日耗水平创年内新高，铁水日均产量上行

煤炭 2024年07月21日 投资评级：看好（维持）行业走势图 煤炭沪深300 43% 29% 14% 0% -14% -29% 2023-072023-112024-03 数据来源：聚源 相关研究报告 《煤企向合理且可持续的高盈利回归，高股息的基础—行业周报》-2024.7.14 《日耗大涨带动库存下行，铁水日均产量仍存韧性—行业周报》-2024.7.7 《海外煤系列二：俄罗斯，量价视角分析俄煤流向—行业深度报告》-2024.7.1 电厂日耗水平创年内新高，铁水日均产量上行 ——行业周报 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 本周要闻回顾：电厂日耗水平创年内新高，铁水日均产量上行 当前仍处于迎峰度夏阶段，全国持续高温催升电煤需求持续提升，截至2024年7 月18日，沿海八省电厂煤炭日耗达234.5万吨，创年内新高，中国气象局预计7月全国大部地区气温接近常年同期甚至偏高，电厂日耗有望继续上行；本周晋陕蒙三省开工率小幅回升，但由于沿海日耗正值旺季，秦港库存亦出现快速下行，当前秦港库存已低于2023年同期水平，沿海八省电厂库存亦低于去年同期水平；布油 报价仍处于80美金以上高位，煤化工相对油化工的成本竞争与替代持续体现，甲醇开工率持续位于近四年最高水平位，从而带动持续支撑非电煤需求，也有望成为动力煤价格的关键加强变量；冶金煤方面，铁水日均产量维持240万吨附近高位，焦化厂开工率继续上行，黑色产业链需求韧性较强，如果后续钢材出口仍保持高增长以及钢铁下游结构继续体现从地产基建向制造业转型，则即使夏季是黑色产业链的淡季，需求仍有望超预期。 投资逻辑：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有望再起 煤价判断：动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价格仍将以稳为主，并将在箱体区间里震荡，当前正处于区间的下限，从而也具备向上弹性且表现为区间内的弹性。之前我们一直判断港口动力煤价在800元存在很强支撑，4月上旬已被验证，主要原因包括：一是产地开工率受安监的影响下降且较 高煤价也能一定程度纾解地方财政压力；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价；三是疆煤外运存在800元港口价格的临界值影 响；四是煤化工和油化工存在成本优势的竞争，布油70美金与港口煤价800元所制烯烃成本相当。对于动力煤高点判断，我们更多关注是政策的要求、电厂采购行为、煤化工的加强变量（煤油价格联动与地缘政治），三方面综合来看价格高点有 望上涨至1100元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，当前仍处于低位，具备向上的弹性且是完全弹性。之前我们判断通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”可作为炼焦煤价格底部判断的参考，即若秦港动力煤价存 在800元支撑，则炼焦煤价格存在1920元的支撑，4月中旬已被验证。炼焦煤基本面供缩需增仍在演绎，供给端的炼焦煤生产大省山西减量是省政府的目标，需求端的稳增长政策持续出新，对地产和基建都有更多支持，尤其是对地产的支持力度 在明显加强，“煤焦钢产业链”整体需求预期朝向利多方向发展，且炼焦煤价格存在更大向上弹性。我们认为，煤炭板块有望迎重新布局的起点，这一轮投资是高股息与周期弹性兼备，有望吸引比上一轮更多资金的配置。煤炭股高股息投资逻辑仍是主线，因为当前弱经济和低利率环境下，资金更加注重投资收益的确定性，煤炭高股息和持续性符合资金配置的偏好，根据我们2024年1月22日发布的《股 息率敏感性分析，再论高股息煤炭股投资价值》来看，即使动力煤价800元，多数煤炭公司仍有很高的股息率；我们可以从煤炭的高股息和低估值两个维度判定未来板块的涨幅空间：一是若板块股价上行，则股息率将会回落，当股息率回落至银行长贷利率时，之间股息差变动的幅度即为板块上涨的资本利得空间；二是煤炭股低估值表现为多家重点煤企2023A（见表1）业绩对应的静态市盈率PE的平均值约为8倍，中国神华是煤炭板块提估值的典范且当前2023年静态PE超过13倍，中 国神华有望作为板块估值提升的锚。煤炭股周期弹性投资逻辑也将重现，当前无论 动力煤和炼焦煤价格均已触底反弹，判断仍将处于上行通道，随着供需基本面的持续改善，两类煤种仍将具备向上弹性，且空间涨幅均较大，其中动力煤存在区间内弹性而炼焦煤则是完全弹性，一定的周期弹性属性将获得周期品资金的青睐。多维 度精选煤炭个股将获得超额收益。一是动力煤弹性标的，推荐【山煤国际、广汇 能源、晋控煤业、兖矿能源】，现货煤占比多且有望获益价格在底部反弹；二是炼焦煤弹性标的，推荐【潞安环能、平煤股份、淮北矿业、山西焦煤】，周期品属性且受益价格底部反弹；三是动力煤稳定收益标的，推荐【中国神华】、受益标的 【陕西煤业】，年度长协占比多，股息率稳定且持续；四是动力煤煤电一体化且高股息期权标的，推荐【新集能源】，关注【永泰能源】，未来公司整体业绩对煤炭价格敏感性减弱；五是小煤种（喷吹煤和无烟煤）弹性标的，推荐【潞安环能、兰花科创、华阳股份】;六是热值提升、成长性凸显以及存在可转债的【甘肃能化】。 行业研究 行业周报 开源证券证券研究报告 风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，新能源加速替代。 目录 1、投资观点：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有望再起4 2、煤市关键指标速览6 3、煤炭板块回顾：本周微跌0.16%，跑输沪深3007 3.1、行情：本周微跌0.16%，跑输沪深300指数2.08个百分点7 3.2、估值表现：本周PE为11.2，PB为1.358 4、煤电产业链：秦港现货价微跌，秦港库存大跌9 4.1、国内动力煤价格：秦港现货价微跌，产地价格持平9 4.2、年度长协价格：7月价格持平10 4.3、国际动力煤价格：纽卡斯尔NEWC（Q6000）价格微跌，纽卡斯尔FOB（Q5500）微涨11 4.4、海外油气价格：布油现货价小跌，天然气收盘价小涨12 4.5、煤矿生产：晋陕蒙综合开工率微涨，山西开工率微涨12 4.6、港口调入量：秦港铁路调入量大涨13 4.7、沿海八省电厂日耗：本周电厂日耗大涨，库存小跌，可用天数大跌14 4.8、水库变化：三峡水库水位小跌，三峡水库出库流量环比大涨15 4.9、非电煤下游开工率：甲醇开工率小跌，水泥开工率微涨15 4.10、动力煤库存：本周秦港库存大跌16 4.11、国内海运费价格变动：本周海运费小跌17 5、煤焦钢产业链：港口焦煤价格持平，铁水日均产量微涨17 5.1、国内炼焦煤价格：本周港口价格持平，产地价格持平，期货价格小跌18 5.2、国内喷吹煤价格：喷吹煤价格持平18 5.3、国际炼焦煤价格：本周海外煤价大跌，中国港口到岸价持平19 5.4、焦钢价格：本周焦炭现货价持平，螺纹钢现货价小跌19 5.5、焦钢厂需求：中小焦化厂开工率微跌，日均铁水产量微涨20 5.6、炼焦煤库存：独立焦化厂总量微跌，库存可用天数持平21 5.7、焦炭库存：国内样本钢厂（110家）焦炭库存总量小涨22 5.8、钢铁库存：库存总量小跌22 6、无烟煤：晋城持平，阳泉持平23 6.1、国内无烟煤产地价格：晋城持平，阳泉持平23 7、公司公告回顾24 8、行业动态25 9、风险提示26 图表目录 图1：本周煤炭板块跑输沪深300指数2.08个百分点（%）8 图2：本周主要煤炭上市公司涨少跌多（%）8 图3：本周煤炭板块市盈率PE为11.2倍，位列A股全行业倒数第三位9 图4：本周煤炭板块市净率PB为1.35倍，位列A股全行业倒数第十位9 图5：本周秦港现货价微跌（元/吨）10 图6：本周产地价格持平（元/吨）10 图7：2024年7月动力煤长协价格持平（元/吨）10 图8：本周BSPI指数持平（元/吨）10 图9：本周CCTD指数持平（元/吨）11 图10：本周NCEI指数微涨（元/吨）11 图11：动力煤Q5500港口年度长协价格7月环比持平（元/吨）11 图12：纽卡NEWC（Q6000）价格微跌（美元/吨）12 图13：本周纽卡FOB（Q5500）价格微涨（美元/吨）12 图14：本周布油现货价小跌（美元/桶）12 图15：本周天然气收盘价小涨（便士/色姆）12 图16：本周煤矿开工率微涨13 图17：本周山西煤矿开工率微涨13 图18：本周内蒙古煤矿开工率小涨13 图19：本周陕西煤矿开工率微跌13 图20：秦港铁路调入量大涨（万吨）13 图21：本周电厂日耗大涨（万吨）14 图22：本周电厂日耗大涨（农历/万吨）14 图23：本周电厂库存小跌（万吨）14 图24：本周电厂库存小跌（农历/万吨）14 图25：本周电厂库存可用天数大跌（天）15 图26：本周电厂库存可用天数大跌（农历/天）15 图27：本周三峡水库水位环比小跌15 图28：三峡水库出库流量环比大涨15 图29：本周甲醇开工率小跌16 图30：本周甲醇开工率小跌（农历）16 图31：本周水泥开工率微涨16 图32：本周水泥开工率微涨（农历）16 图33：本周秦港库存大跌（万吨）17 图34：本周长江口库存大涨（万吨）17 图35：本周广州港库存小跌（万吨）17 图36：本周海运费小跌（元）17 图37：本周港口焦煤价格持平（元/吨）18 图38：本周产地价格持平（元/吨）18 图39：本周河北主焦煤价格持平（元/吨）18 图40：本周焦煤期货价格小跌（元/吨）18 图41：喷吹煤价格持平（元/吨）19 图42：本周海外焦煤价格大跌（美元/吨）19 图43：本周中国港口焦煤(澳洲)到岸价持平(元/吨)19 图44：本周焦炭现货价持平（元/吨）20 图45：螺纹钢现货价小跌（元/吨）20 图46：中小焦化厂开工率微跌（%）20 图47：全国钢厂开工率微涨（%）20 图48：主要钢厂日均铁水产量微涨（万吨）21 图49：独立焦化厂炼焦煤库存总量微跌（万吨）21 图50：样本钢厂炼焦煤库存总量微涨（万吨）21 图51：独立焦化厂库存可用天数持平（天）22 图52：样本钢厂可用天数微涨（天）22 图53：国内样本钢厂（110家）焦炭库存总量小涨（万吨）22 图54：钢材库存总量小跌（万吨）23 图55：晋城无烟煤价格持平（元/吨）23 图56：阳泉无烟煤价格持平（元/吨）23 表1：主要煤炭上市公司盈利预测与估值5 表2：煤电产业链指标梳理6 表3：煤焦钢产业链指标梳理6 表4：无烟煤价格指标梳理7 1、投资观点：高股息与周期弹性兼备，煤炭核心价值资产有望再起 煤价判断：动力煤属于政策煤种，各方对动力煤价的关注度更高，我们判断价 格仍将以稳为主，并将在箱体区间里震荡，当前正处于区间的下限，从而也具备向上弹性且表现为区间内的弹性。之前我们一直判断港口动力煤价在800元存在很强支撑，4月上旬已被验证，主要原因包括：一是产地开工率受安监的 影响下降且较高煤价也能一定程度纾解地方财政压力；二是电厂受限于“煤电价格联动机制”，在一定程度上保煤价即是保电价；三是疆煤外运存在800元 港口价格的临界值影响；四是煤化工和油化工存在成本优势的竞争，布油70 美金与港口煤价800元所制烯烃成本相当。对于动力煤高点判断，我们更多关 注是政策的要求、电厂采购行为、煤化工的加强变量（煤油价格联动与地缘政治），三方面综合来看价格高点有望上涨至1100元。炼焦煤属于市场化煤种，我们判断价格更多由供需基本面决定，当前仍处于低位，具备向上的弹性且是完全弹性。之前我们判断通过“炼焦煤与动力煤价格的比值”可作为炼焦煤价格底部判断的参考，即若秦港动力煤价存在800元支撑，则炼焦煤价格存在 1920元的支撑，4月中旬已被验证。炼焦煤基本面供缩需增仍在演绎，供给端的炼焦煤生产大省山西减量是省政府的目标，需求端的稳增长政策持续出新，对地产和基建都有更多支持，尤其是对地产的支持力度在明显加强，“煤焦钢产业链”整体需求预期朝向利多方向发展，且炼焦煤价格存在更大向上弹性。 我们认为，煤炭板块有望迎重新布局的起点，这一轮投资是高股息与周期弹性兼备，有望吸引比上