【宏观快评】9月经济数据点评：消费的双重使命

核心观点

• 9月及三季度的经济数据点评需以消费为核心展开。
• 三季度消费压力较大，居民部门整体消费增速为3.5%，社零增速为2.5%。
• 消费面临促进价格回暖和应对外需变化的双重使命。

消费的双重使命

• 使命一：促进价格回暖
  • 央行和财政部均强调后续侧重点在消费。
  • 央行提出“消费与投资并重，并更加重视消费”。
  • 财政部提出“改善居民收入预期，激发消费潜能”。
• 使命二：应对外需变化
  • 前三季度净出口贡献率高达23.8%，或难持续。
  • 近期出口受海外制造业景气回落影响开始走弱。
  • 需更多依赖内需回升，尤其是消费回升对冲外需走弱。

消费的四个应对

• 应对1：稳住居民财富
  • 稳定房价和股价，近期官方已出台针对性政策。
• 应对2：稳住居民收入
  • 针对财产性净收入增速转负和低收入群体收入压力，分别采取稳住房价和财政“靶向支持”措施。
• 应对3：稳住耐用品消费
  • “两新政策”带动下，9月汽车家电等耐用品增速明显回暖。
• 应对4：稳住财政支出
  • 政府支出通过影响政府消费和事业单位工资性收入影响居民消费。
  • 预计四季度政府支出企稳，明年明显回升。

三季度及9月经济数据细节

• 3季度主要经济数据
  • GDP实际增速4.6%，低于前值；名义增速4.0%。
  • 第一、二产增速回落，第三产增速回升。
  • PPI同比均值为-1.8%，CPI同比均值为0.5%。
  • 居民收入增速5.0%，农民工收入增速3.3%。
  • 消费倾向68.9%，低于去年同期。
• 9月主要经济数据
  • 就业：失业率有所回落。
  • 消费：以旧换新带动下，耐用品增速回升。
  • 地产：销售同比降幅收窄，投资增速小幅回升。
  • 工增：产销率依然偏低。
  • 投资：制造业与广义基建增速有所回升。

研究结论

• 资本市场短期行情受政策节奏影响较大。
• 中期行情的关键是政策效果传导到利润/物价的领先指标拐点上。
• 此轮政策底已于9.26政治局会议明确，转向定调高、态度明、节奏急、力度大。