【宏观快评】9月经济数据前瞻：外需走弱，消费回升

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2024年10月09日 【宏观快评】 外需走弱，消费回升9月经济数据前瞻 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：01066500887 邮箱：zhangyu3hcyjscom执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：01066500831 邮箱：luyinbohcyjscom执业编号：S0360519100003 证券分析师：文若愚 电话：01066500868 邮箱：wenruoyuhcyjscom执业编号：S0360523060002 证券分析师：付春生 电话：01066500991 邮箱：fuchunshenghcyjscom执业编号：S0360522080002 证券分析师：夏雪 邮箱：xiaxuehcyjscom 执业编号：S0360524070004 相关研究报告 《【华创宏观】牛市进程的八个观测指标》 20241007 《【华创宏观】为何超预期上行？9月PMI数据点评》 20241007 《【华创宏观】利润迎来新的考验8月工业企业利润点评》 20241007 《【华创宏观】政策底明确6句话极简解读9 月政治局会议》 20240926 《【华创宏观】如何理解今日央行推出的各类政策？》 20240924 主要观点 核心观点：9月，宏观层面的变化较小，核心矛盾依然是需求不足，需求中地产销售同比仍在下行，消费与投资读数依然偏低，物价疲软，物价中PPI同比进一步下行至26左右。值得关注的两个微小的变化是外需与消费，出口同比走弱，预计9月增速降至5附近。消费方面，受以旧换新政策影响，汽 车与家电的销售有所回暖，预计社零9月同比回升至29左右。 外需开始放缓、PPI同比继续回落，以及GDP增速进一步偏离年初目标（目标5左右，三季度同比或降至45）背景下，政策加力的必要性继续上行此时社零读数的意义在于，若两新政策只能带动社零回升至3附近，则意味 着政策力度或仍有待加强，或者直接作用于消费，或者通过就业、收入、财富效应等间接渠道作用于消费。无论哪种方式，或都有赖财政的加码。 （一）GDP：三季度同比或回落至45左右 主要的回落压力来自工业与建筑业。工业，受内需不足，产销率偏弱影响，工增增速三季度有所回落，预计同比可能会从2季度的59降至3季度的49左右。建筑业，受基建与地产投资偏弱影响，建筑业增速预计将有所回落，主要参考的指标是施工项目计划总投资额增速，18月降至37，此前上半年增速为4，1季度增速为55。 第三产业增速或有所回升。参考服务业生产指数，三季度同比均值为43，78月同比均值回升至47。服务业生产指数的回升，或与地产销售面积同比降幅收窄有关，2季度，地产销售面积同比为186，7月、8月同比回升至154、126。 （二）出口：9月同比或回落至5左右 几个影响因素是：1）9月，摩根大通制造业PMI降至488，前值496，为连续第三个月下行，且降速加快，达到去年10月以来单月最大降幅。其中新订单分项指数进一步降至473，前值489，反映未来需求或继续趋弱。 2）韩国、越南出口增速均下行。9月，韩国出口同比75，前值112；越南出口同比84，前值161。3）截至9月22日的四周内，我国监测港口集装箱吞吐量同比54，8月为93。 （三）社零：9月同比或回升至29左右 9月社零主要的回升动力来自以旧换新。汽车方面，根据乘联会的预测，9月狭义乘用车零售总市场规模约为2100万辆左右，同比去年增长40，此前 8月为09，即增速改善5个点左右，影响社零05。家电方面，考虑到权重较低（限额以上家电占社零比重不到2），9月若按20的增速假设，则影响社零04左右。即，以旧换新政策带动下，9月社零同比可能会高于8月但依然处于偏低位置。 （四）其他经济金融指标 1、生产方面，预计9月工增增速为50左右。 2、需求方面，预计19月固投增速为32。预计9月地产销售面积同比增速为15左右，地产销售额同比为20左右。 3、物价方面，预计9月份CPI同比或持平于06，预计9月份PPI同比从 18回落至26左右。 4、金融方面，9月新增社融预计38万亿，较去年同期少增400亿。社融存量增速预计在80左右。9月M2同比预计64左右；M1同比预计75左右 风险提示：房价下跌，物价疲软。 目录 9月经济数据前瞻4 （一）GDP：同比或有所回落4 （二）物价：CPI同比涨幅持平，PPI同比降幅扩大4 （三）生产：增速或有所回升4 （四）外贸：出口量或延续放缓，价或仍然偏弱5 （）固投：仍有下行压力5 （六）地产销售：同比降幅或走阔5 （七）社零：以旧换新政策带动下，小幅回升6 （八）金融：贷款整体增长仍偏弱7 图表目录 图表1三季度GDP同比增速预测4 图表2百强房企操盘金额：9月同比回落6 图表39月经济数据预测7 9月经济数据前瞻 （一）GDP：同比或有所回落 预计三季度GDP同比增速降至45左右。 主要的回落压力来自工业与建筑业。工业，受内需不足，产销率偏弱影响，工增增速三季度有所回落，预计同比可能会从2季度的59降至3季度的49左右。建筑业，受基建与地产投资偏弱影响，建筑业增速预计将有所回落，主要参考的指标是施工项目计划总投资额增速，18月降至37，此前上半年增速为4，1季度增速为55。 第三产业增速或有所回升。参考服务业生产指数，三季度同比均值为43，78月同比均值回升至47。服务业生产指数的回升，或与地产销售面积同比降幅收窄有关，2季度，地产销售面积同比为186，7月、8月同比回升至154、126。 图表1三季度GDP同比增速预测 资料来源：Wind，华创证券预测 （二）物价：CPI同比涨幅持平，PPI同比降幅扩大 预计9月份CPI同比或持平于06，CPI环比约02。食品方面，蔬菜和鸡蛋价格涨幅较大。高温多雨天气影响下，蔬菜均价在8月高位的基础上再度上涨65，强于季节性；二次育肥和集团出栏有所加快，节前终端备货需求偏弱，猪肉均价下跌07；鸡蛋均价上涨43，水果批价下跌05。能源方面，国际油价调整，成品油零售价下跌约29。核心价格方面，暑期出行旺季结束以及部分地区受台风等极端天气影响，核心服务价格涨幅或弱于季节性，预计核心CPI环比约02，核心CPI同比小幅回升至04。 预计9月份PPI同比从18回落至26左右，三季度以来PPI同比的阶段性回踩基本结束，后续降幅将再度趋于收窄。本月PPI同比下行，一方面是翘尾因素拖累约04个百分点，另一方面是9月环比继续下跌。虽然“924”政策出台以来大宗商品价格明显上涨， 但考虑到PPI调查日期的设定（每月5日和20日），节前一周的价格上涨不会反应到9月PPI环比中。从数据来看，PMI价格依然偏弱，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为451和44，虽分别较上月回升19和2个百分点，但依然处于偏低水平；商务部公布的生产资料价格指数环比亦下跌1，综合来看，预计9月PPI环比下跌04左右。 （三）生产：增速或有所回升 预计9月工增增速为50左右。 对于工增而言，高频数据分化较大。从PMI生产指数来看，9月出现明显回升，达到512。 但从货运数据来看，9月出现明显回落，公路货车通行量9月四周同比为17，低于8月的12。港口货物吞吐量9月四周同比为15，低于8月的29。考虑到季末工增易出现上行的异动，9月工增或好于8月。 （四）外贸：出口量或延续放缓，价或仍然偏弱 预计9月以美元计价的出口同比为50，进口为10。 出口方面，外需延续放缓，量的因素或承压，价的因素或仍弱。一是，9月，摩根大通制造业PMI降至488，前值496，为连续第三个月下行，且降速加快，达到去年10月以来单月最大降幅。其中新订单分项指数进一步降至473，前值489，反映未来需求或继续趋弱。二是，韩国、越南出口增速均下行。9月，韩国出口同比75，前值112；越南出口同比84，前值161。三是，截至9月22日的四周内，我国监测港口集装箱吞吐量同比54，8月为93。价的因素或仍弱，拖累可能边际减轻。9月，我国制造 业PMI出厂价格指数44，前值42，边际修复但仍处低位。 进口方面，需求或依然不足。一是，根据中采PMI解读：“PMI指数仍处荣枯线之下，反映需求不足的企业占比仍超过60，采购量指数、进口指数等仍有下降，表明需求不足的问题仍然突出，企业生产经营活动恢复趋势尚不稳定。”二是，9月，韩国对中国出口同比63，前值79，或也反映中国进口增速下行。 （）固投：仍有下行压力 预计19月固投增速为32。其中，19月房地产投资增速降至104，制造业投资累计增速降至89。基建（不含电力）累计增速降至39。 固投的下行压力或主要来自资金层面。对于设备更新投资，根据发改委发布会介绍，“目前，1500亿元超长期特别国债资金，已分2批全部安排到项目，共支持了工业、环境基础设施、交通运输、物流、教育、文旅、医疗、用能设备、能源电力、住宅老旧电梯、回 收循环利用等领域的4600多个项目。初步测算，今年国债资金支持的设备更新项目，总 投资近8000亿元”。考虑到18月设备工器具购置投资同比增长168，按照上年5万亿 规模（发改委两会期间的介绍）估算，则此增速若持续至全年增量投资将超8000亿，已超长期特别国债支持的项目投资。意味着，设备更新投资增速难以进一步上行。 对于地产，受地产销售额增速继续下降影响，房企资金来源或继续承压。 对于基建，关注城投债融资情况，9月，据wind统计，城投债净融资为1474亿。以及考虑到9月建筑业PMI新订单的进一步走弱，基建增速或同样有下行压力。 （六）地产销售：同比降幅或走阔 预计9月地产销售面积增速为15左右，地产销售额同比为20左右。 从高频数据来看，主要观察两个数据。一是样本城市数据，据wind统计，9月，30大中城市成交面积同比为324，8月为243。若城市数量扩围到50城，9月销售面积同比为292，8月为273。二是样本企业数据。根据克尔瑞统计的百强房企数据，“企业层面，9月TOP100房企实现销售操盘金额25172亿元，环比微增02，业绩表现不及往年同期。同比降低377，同比降幅较8月进一步扩大11个百分点。” 图表2百强房企操盘金额：9月同比回落 资料来源：克尔瑞，华创证券 （七）社零：以旧换新政策带动下，小幅回升 预计9月社零增速在29左右。其中餐饮增速为30，网购增速为50，汽车类零售额增速为23，石油及制品增速为44。线下零售（不含汽车、石油）增速为38。 1）石油及制品：9月或受油价波动影响较大，根据统计局数据，9月前20天汽油92均价同比为96，低于前值37。预计石油及制品类9月增速为44。 2）餐饮：暑期过后，增速或有所回落。根据中采对服务业PMI的解读，“暑期过后，在高基数影响下，服务消费相关活动呈现淡季回调特征。交通运输、住宿餐饮和文体娱乐相关行业商务活动指数较上月有不同程度下降。”预计9月餐饮收入增速为30。 3）网购：根据中采对服务业PMI的解读，“邮政业商务活动指数连续3个月环比上升，连续2个月在60以上，显示线上消费相关活动持续活跃。”预计9月网购增速为5，略好于8月的41。 4）汽车：受以旧换新政策影响，增速或有所回升。根据乘联会《【预测】9月狭义乘用车零售预计2100万辆，新能源预计1100万辆》，“8月狭义乘用车零售1907万辆，同比09。初步推算本月狭义乘用车零售总市场规模约为2100万辆左右，同比去年增长40。最新调研结果显示，9月第2周整体车市折扣率约为240，与上月基本持平。” 5）线下零售（不含汽车、石油）。受以旧换新政策影响，家电类增速或将明显回升。根据中采对服务业PMI的解读，“2024年9月，零售业商务活动指数连续3个月环比上升，9月升至51以上，显示居民线下消费保持扩张。”根据发改委新闻发布会数据，“据第三 方机构监测数据显示，9月2日至15日，全国零售企业1级能效冰箱、空调