基础化工行业周报：关注制冷剂、维生素等涨价品种

本周基础化工板块跑输大盘。本周（10/14-10/18）上证综指涨跌幅为+1.4%，创业板指数涨跌幅为+4.5%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+1.0%，在全部30个行业板块中位列第19位，跑输上证综指0.4pct，跑输创业板指数3.5pct。年初至今，上证综指涨跌幅为+10.1%，创业板指数涨跌幅为+18.3%；申万基础化工行业指数涨跌幅为-7.1%，跑输上证综指17.2pct，跑输创业板指数25.4pct。 本周事件：制冷剂、维生素、食品添加剂价格上涨。①根据氟务在线，10月18日，R32国内市场价格上涨1000元、外贸价格上涨3000元，当前企业报盘集中在40000元/吨以上。②根据百川盈孚，10月18日维生素市场多数开始停止报价，惜售情绪浓厚，VE部分报价试探性上涨10元至130元/公斤及以上，VA部分高价上涨5-15元报至170-180元/公斤。 需求向好叠加配额落地，看好制冷剂景气延续。外需强劲内需向好：根据AVC，2024冷年全球空调出货1.96亿台，同比+10.75%，增速维持高位；其中我国生产了1.78亿台，同比+10.5%；销售1.73亿台，同比+11.4%，结构上内销0.91亿台，同比-1.8%，外销0.82亿台，同比+30.9%，内销市场总体略有下滑，全球高温天气下海外补库需求强劲，外销实现较高增速。根据产业在线，10-12月我国空调外销排产同比+51%、+41%和+11.4%，内销空调排产+5.2%、+8.0%和+10.4%，增速实现转正。往后展望，外销有望维持较高增速，“以旧换新”政策有望有效拉动内销，加速下游去库。增发配额不改约束长逻辑：9月14日，生态环境部发布《关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函）》，25年二代（HCFCs）产品生产/内用生产/使用配额16.4/8.6/8.6万吨，生产量将削减基线值的67.5%；三代（HFCs）中R32较24年增加4.5万吨配额，其余产品与24年变动不大。我们认为，新增R32配额在一定程度上能削减环保部临时配额的突发性风险，且4.5万吨的量低于2024年下半年的3.5万吨临时配额的年化值（7万吨）。后续关注行业自律：9月份，头部制冷剂企业共同签署和发布《关于建立查处和打击非法生产和销售HFC专项基金的倡议书》，旨在查处和打击非法生产和销售HFCs的不法行为，促进行业的健康发展。近期，制冷剂主流厂商陆续进入检修期，比如巨化股份四季度将进行年度系统大修，东岳化工已开始停车检修，预计时长10-15天。建议关注：三美股份、巨化股份、东岳集团、昊华科技、永和股份。 贸易商去库或告一段落，维生素价格有望反弹。巴斯夫7月29日发生事故，导致维生素价格大幅跳涨。据博亚和讯数据，维生素A、维生素E市场价分别从7月30日的92.5元/kg、93.0元/kg上涨至8月20日的330元/kg(涨幅256.8%)、162.5元/kg(涨幅74.7%)；此后，由于市场对“巴斯夫事件”恐慌情绪的逐步消退与贸易商对前期低价库存的获利抛售，至10月18日维生素A、维生素E市场价格逐步回调至155元/kg(降幅53.0%)、125元/kg(降幅23.1%)。展望后市：①贸易商去库或完成。因维生素订单价格按月度、季度调整，理论上订单周期为1-3个月，或意味着巴斯夫事件前的低价订单将陆续执行完毕，后续交付将主要为巴斯夫事件后的高价订单为主，由此推算，随着贸易商低价订单陆续执行完毕，库存成本不断抬升，10月份市场价有望迎来上涨。②供给端扰动再加剧。巴斯夫推迟维生素复产日期、浙江大气污染防治也引发对维生素生产稳定性的担忧。我们认为，随着前期两个压制因素的逐步解除，维生素价格有望重回上行通道。建议关注：浙江医药、新和成、能特科技。 产品价格涨跌情况：本周化工品价格涨幅前十名为：817鸡苗(山东德州到户价)（+10.0%）、液氮(江苏)（+9.5%）、环氧树脂(E-51,巴陵石化)（+6.1%）、磷酸氢钙（+5.7%）、邻硝基氯化苯（+5.6%）、液氧(江苏)（+5.6%）、聚酯切片(纤维级,华东)（+4.4%）、一甲胺(华鲁)（+4.2%）、丁二醇BDO(散水,华东)（+4.2%）、液氧(广东)（+4.2%）；本周化工品价格跌幅前十名为：液氯（-54.5%）、维生素A(50万IU/g,国产)（-27.9%）、重质纯碱（-21.4%）、轻质纯碱（-19.4%）、高回弹聚醚(330N,华东)（-11.9%）、美国Henry Hub期货(主连合约)（-10.8%）、硫酸铵(山东临沂)（-10.0%）、柴油(纽约)（-8.2%）、液氩(河北)（-8.1%）、草酸(工业,山东)（-8.0%）。 风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。 1.核心观点 政策发力引领供需格局改善，关注化工顺周期投资机会。上周财政发布会虽未明确支持金额，但扩张性财政转向信号明显，有望消除市场前期担忧、提振经济信心，化债和稳定房地产等政策也有望带动终端化工品需求。结合供给端，本轮自2021年以来的化工扩产周期或已步入尾声，此前《政府工作报告》再设单位GDP能耗降低具体目标，新“国九条”出台引领高质量发展，化工行业或迎新一轮供给侧改革，国内供给侧有望边际大幅改善。此外，本轮扩产过程中，中国化工凭借后来居上的规模、管理、研发等优势，正在加速抢占全球市场份额。我们认为，化工行业有望进入新一轮长景气周期。当下的化工投资主线包括四个方面： 1）核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。 2）供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。①维生素：巴斯夫停产与帝斯曼业务剥离，行业格局或已重大改变，本轮行情有望超预期。关注：浙江医药、新和成、能特科技。②三氯蔗糖：进入长协订单旺季龙头挺价意愿较强，本轮涨价有望超预期。 关注：金禾实业。③制冷剂：2025年初步配额方案符合预期，二代加速淘汰趋势不变，三代利空风险出尽，叠加内外贸双旺态势，制冷剂已开启新一轮涨幅。关注：巨化股份、三美股份、东岳集团。④涤纶长丝：回调后当前赔率较高，据百川盈孚数据显示，下游织造并不悲观，旺季有望迎来价格价差弹性。关注：桐昆股份、新凤鸣。 3）重视需求确定性向上的方向。①民爆：新疆、西藏等省份需求高增有望持续，债务高风险省份需求弹性可期，产能约束格局优化长逻辑有望迎来板块价值重估。关注：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。②改性塑料：受益于设备更新和消费品以旧换新的方案的政策，改性塑料行业充分受益，此外，原料PP、PE、PS、ABS等与油价关联度较高，油价下行有望带来成本改善。关注：金发科技、会通股份、国恩股份。③复合肥：龙头集中度持续提高，复合肥长逻辑渗透率提升。关注：史丹利、新洋丰、云图控股等。 4）重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。①磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。②钛矿：龙佰集团。③原油：中国海油、中国石油、中国石化。 2.化工板块整体表现 本周申万基础化工行业指数环比上涨。根据Wind，本周（10/14-10/18）上证综指涨跌幅为+1.4%，创业板指数涨跌幅为+4.5%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+1.0%，在全部30个行业板块中位列第19位，跑输上证综指0.4个百分点，跑输创业板指数3.5个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为+10.1%，创业板指数涨跌幅为+18.3%；申万基础化工行业指数涨跌幅为-7.1%，跑输上证综指17.2个百分点，跑输创业板指数25.4个百分点。 图1：本周申万基础化工行业指数涨跌情况 图2：年初至今基础化工行业指数涨跌情况 图3：本周申万一级行业涨跌幅情况 细分板块看，在基础化工26个子版块中，本周20个子版块上涨，6个子版块下跌。本周子版块领涨前五名分别为：涂料油墨（+8.3%）、膜材料（+6.9%）、其他橡胶制品（+6.8%）、粘胶（+5.7%）、民爆用品（+5.6%）；本周子版块领跌前五名分别为：聚氨酯（-4.0%）、煤化工（-4.0%）、氟化工（-1.6%）、氮肥（-1.2%）、钛白粉（-0.8%）。 图4：本周基础化工子板块涨跌幅情况 3.化工板块个股表现 在基础化工板块426只股票中，本周315只股票上涨，102只股票下跌，9只股票持平。本周个股涨幅前十名分别为：天马新材（+180.5%）、佳先股份（+97.1%）、科创新源（+43.8%）、国风新材（+36.8%）、双乐股份（+30.4%）、恒天海龙（+30.3%）、秉扬科技（+28.7%）、龙高股份（+25.3%）、汉维科技（+23.4%）、宝丽迪（+23.0%）。本周个股跌幅前十名分别为：宝丰能源（-6.4%）、长联科技（-5.9%）、金石资源（-5.8%）、阳煤化工（-4.7%）、安迪苏（-4.7%）、万华化学（-4.6%）、远翔新材（-4.3%）、广信股份（-4.0%）、晨光新材（-3.9%）、江山股份（-3.9%）。 表1：本周基础化工板块个股涨跌幅前十名 4.本周重点新闻及公司公告 4.1.重点新闻及点评 4.1.1.制冷剂、维生素、食品添加剂价格上涨 事件：①根据氟务在线，10月18日，R32国内市场价格上涨1000元、外贸价格上涨3000元，当前企业报盘集中在40000元/吨以上。②根据百川盈孚，10月18日维生素市场多数开始停止报价，惜售情绪浓厚，VE部分报价试探性上涨10元至130元/公斤及以上，VA部分高价上涨5-15元报至170-180元/公斤。 点评： 需求向好叠加配额落地，看好制冷剂景气延续。外需强劲内需向好：根据AVC，2024冷年全球空调出货1.96亿台，同比+10.75%，增速维持高位；其中我国生产了1.78亿台，同比+10.5%；销售1.73亿台，同比+11.4%，结构上内销0.91亿台，同比-1.8%，外销0.82亿台，同比+30.9%，内销市场总体略有下滑，全球高温天气下海外补库需求强劲，外销实现较高增速。根据产业在线，10-12月我国空调外销排产同比+51%、+41%和+11.4%，内销空调排产+5.2%、+8.0%和+10.4%，增速实现转正。往后展望，外销有望维持较高增速，“以旧换新”政策有望有效拉动内销，加速下游去库。增发配额不改约束长逻辑：9月14日，生态环境部发布《关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函）》，25年二代（HCFCs）产品生产/内用生产/使用配额16.4/8.6/8.6万吨，生产量将削减基线值的67.5%；三代（HFCs）中R32较24年增加4.5万吨配额，其余产品与24年变动不大。我们认为，新增R32配额在一定程度上能削减环保部临时配额的突发性风险，且4.5万吨的量低于2024年下半年的3.5万吨临时配额的年化值（7万吨）。后续关注行业自律：9月份，头部制冷剂企业共同签署和发布《关于建立查处和打击非法生产和销售HFC专项基金的倡议书》，旨在查处和打击非法生产和销售HFCs的不法行为，促进行业的健康发展。近期，制冷剂主流厂商陆续进入检修期，比如巨化股份四季度将进行年度系统大修，东岳化工已开始停车检修，预计时长10-15天。建议关注：三美股份、巨化股份、东岳集团、昊华科技、永和股份。 贸易商去库或告一段落，维生素价格有望反弹。巴斯夫7月29日发生事故，导致维生素价格大幅跳涨。据博亚和讯数据，维生素A、维生素E市场价分别从7月30日的92.5元/kg、93.0元/kg上涨至8月20日的330元/kg(涨幅256.8%)、162.5元/kg(涨幅74.7%)；此后，由于市场对“巴斯夫事件”恐慌情绪的逐步消退与贸易商对前期低价库存的获利抛售，至10