基础化工行业周报：关注维生素D3涨价及相关投资机会

行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 本周化工行情概览 本周基础化工板块涨跌幅为-2.38%,沪深300指数涨跌幅为-0.97%,基础化工跑输沪深300指数1.41个pct。 本周股价大幅波动个股 上涨 ：唯科科技(8.17%)、 巨化股份(7.29%)、 华信新材(6.77%)、 和顺科技(6.18%)、 宝丰能源(6.12%)、 中国石油(5.95%)、昊华科技(5.59%)、兄弟科技(5.30%)、安诺其(5.21%)、中旗股份(5.06%)、博汇股份(5.04%)、恒申新材(4.81%)、康普化学(4.68%)、振华股份(4.20%)、史丹利(4.15%)、海油发展(3.78%)、润阳科技(3.65%)、润普食品(3.45%)、中国海油(3.13%)、汇隆新材(2.98%)。 下跌 ：坤彩科技(-16.50%)、 鼎际得(-14.65%)、 赤天化(-12.78%)、南京化纤(-12.50%)、华西股份(-12.00%)、澄星股份(-11.11%)、 黑猫股份(-11.03%)、 格林达(-10.64%)、 联瑞新材(-10.48%)、同益股份(-10.41%)、泰坦科技(-10.34%)、康鹏科技(-10.23%)、卓越新能(-10.11%)、仁信新材(-10.10%)、恒天海龙(-9.71%)、 万丰奥威(-9.62%)、 华恒生物(-9.50%)、 保利联合(-9.15%)、中核钛白(-9.14%)、建龙微纳(-9.13%)。 液氯价格持续上涨。主要上涨产品为液氯(29.83%)、维生素D3(21.43%)、维生素VE(9.86%)、脱晶蒽油(7.47%)、蛋(7.06%)、煤焦油(6.74%)、蒽油(6.40%)、硫酸(6.14%)、R32(5.88%)、炭黑油(5.81%)、 煤沥青(4.92%)、 维生素VA(4.27%)、 涤纶工业丝(4.14%)、铅精矿(3.83%)、硫铁矿(3.80%)、维生素K3(3.57%)、R134a(3.45%)、 涤纶短纤(3.39%)、 粗铅(3.11%)、 玉米胚芽粕(3.06%)。 氯化苄价格下跌。主要下跌产品为氯化苄(-18.27%)、四氯乙烯(-14.18%)、正丁醇(-7.34%)、草酸(-7.20%)、TMP(-6.73%)、钼铁(-5.81%)、多晶硅(-5.56%)、氩气(-5.14%)、银(-5.00%)、小苏打(-4.99%)、工业级碳酸锂(-4.95%)、钼精矿(-4.93%)、电池级碳酸锂(-4.79%)、 氧化钼(-4.79%)、POM(-4.65%)、 钕铁硼N35(-4.44%)、NMP(-4.44%)、 兰炭(-4.34%)、 钒铁(-4.28%)、 生猪(-4.17%)。 风险提示 供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。 重点公司盈利预测与投资评级 1本周基础化工行情概览 年初至2024-06-28,申万行业指数:一级行业:基础化工涨跌幅为-12.16%,沪深300指数涨跌幅为2.22%,基础化工指数跑输沪深300指数14.38个pct； 本周基础化工板块涨跌幅为-2.38%,沪深300指数涨跌幅为-0.97%,基础化工跑输沪深300指数1.41个pct。 本周基础化工板块上涨排序前二十：唯科科技(8.17%)、巨化股份(7.29%)、华信新材(6.77%)、和顺科技(6.18%)、宝丰能源(6.12%)、中国石油(5.95%)、昊华科技(5.59%)、兄弟科技(5.30%)、安诺其(5.21%)、中旗股份(5.06%)、博汇股份(5.04%)、恒申新材(4.81%)、康普化学(4.68%)、振华股份(4.20%)、史丹利(4.15%)、海油发展(3.78%)、润阳科技(3.65%)、润普食品(3.45%)、中国海油(3.13%)、汇隆新材(2.98%)。 图表1：本周基础化工板块上涨排序前二十 本周基础化工板块下跌排序前二十 ：坤彩科技(-16.50%)、 鼎际得(-14.65%)、赤天化(-12.78%)、南京化纤(-12.50%)、华西股份(-12.00%)、澄星股份(-11.11%)、黑猫股份(-11.03%)、格林达(-10.64%)、联瑞新材(-10.48%)、同益股份(-10.41%)、泰坦科技(-10.34%)、康鹏科技(-10.23%)、卓越新能(-10.11%)、仁信新材(-10.10%)、恒天海龙(-9.71%)、万丰奥威(-9.62%)、华恒生物(-9.50%)、保利联合(-9.15%)、中核钛白(-9.14%)、建龙微纳(-9.13%)。 图表2：本周基础化工板块下跌排序前二十 1.1本周大宗商品价格涨跌排序前二十 本周大宗商品上涨前二十：液氯(29.83%)、维生素D3(21.43%)、维生素VE(9.86%)、脱晶蒽油(7.47%)、蛋(7.06%)、煤焦油(6.74%)、蒽油(6.40%)、硫酸(6.14%)、R32(5.88%)、炭黑油(5.81%)、煤沥青(4.92%)、维生素VA(4.27%)、涤纶工业丝(4.14%)、铅精矿(3.83%)、硫铁矿(3.80%)、维生素K3(3.57%)、R134a(3.45%)、涤纶短纤(3.39%)、粗铅(3.11%)、玉米胚芽粕(3.06%)。 图表3：本周大宗商品上涨前二十 本周大宗商品下跌前二十：氯化苄(-18.27%)、四氯乙烯(-14.18%)、正丁醇(-7.34%)、草酸(-7.20%)、TMP(-6.73%)、钼铁(-5.81%)、多晶硅(-5.56%)、氩气(-5.14%)、银(-5.00%)、小苏打(-4.99%)、工业级碳酸锂(-4.95%)、钼精矿(-4.93%)、电池级碳酸锂(-4.79%)、氧化钼(-4.79%)、POM(-4.65%)、钕铁硼N35(-4.44%)、NMP(-4.44%)、兰炭(-4.34%)、钒铁(-4.28%)、生猪(-4.17%)。 图表4：本周大宗商品下跌前二十 2核心观点&投资逻辑 行业供给虽承压，且处于持续去库存阶段，但盈利能力触底，估值触底，2024年需求有望改善，行业估值或迎向上拐点，推荐低估值行业龙头&中特估&AI材料链&出口链。 2.1底部运行，拐点可期 中邮证券基础化工景气指数底部运行约27个月。我们以Brent原油现货价格作为化工企业表示成本项，以中国化工品价格指数表示收入项，并将两种标准化处理，以两者差值表示化工企业盈利状况，命名为中邮证券基础化工指数。 2020年3月—2021年10月基础化工盈利能力处于景气周期，持续时间约19个月，主因是内外需持续向好，叠加行业新增产能有限，行业进入主动补库存周期。2021年10月基础化工盈利出现向下拐点。2022年2月，受俄乌冲突等地缘政治因素影响，作为基础化工行业成本端的原油、煤炭等能源品供需偏紧。 与此同时，基础化工行业受出口与内需增速放缓，行业开工率提升、资本开支转固等因素影响，供需偏于宽松，利润向产业链上游集中。此后，成本端供需偏紧，商品端供需宽松局面并未出现较大转变，基础化工行业盈利持续运行底部区间，运行时间约27个月。 图表5：中邮基础化工景气指数底部运行27个月，预计高油价是常态 需求端，中国内外需有望改善。中国内外需求增速处于历史较低水平，2023年1月-12月，中国房地产累计新开工面积增速为-20.4%，2024年1-5月，中国房地产累计新开工面积增速为-24.2%；2023年1-12月，中国出口总值累计增速为-4.7%。2024年1-5月，中国出口总值累计增速为2.7%。我们预计伴随着国内房地产政策陆续出台、美国制造业PMI回升，中国内外需有望迎来改善。 图表6：房地产新开工面积下降速度放缓 图表7：中国出口总值下降速度放缓 图表8：2024年5月美国制造PMI为51.3，环比提升 供给端，压力仍存，拐点可期。历经2020年-2021年景气周期，基础化工行业资本开支明显增长，截止2024年Q1末，基础化工在建工程/固定资产为33.55%，处于近十年高位。2022年-2024年Q1，受盈利能力下降影响，2022年Q1基础化工经营性现金流净额出现负增长，截止2024年Q1末，连五个季度为负增长。在此情况下，基础化工企业并未停止扩张步伐，选择持续加杠杆扩张产能。基础化工行业资产负债率自2022Q4拐点向上，2024年Q1末达到47.43%。 图表9：基础化工在建工程处于近十年高位 图表10：基础化工经营性现金流净额持续下降 图表11：基础化工资产负债率呈现上行趋势 库存端，持续去库阶段。产成品库存累库增速放缓。2023年3月中国化工品库存增速达到近年高点，为10.7%。此后，行业主动去库存，累库速度放缓，2023年1-12月，中国产成品累计同比增速为2.1%。2024年1-5月，中国产成品累计同比增速为3.6%。美国制造业持续主动去库存。2022年5月美国制造业库存增速达到近年高点，为11.30%。此后，美国进入主动去库存阶段，2023年10月-2024年2月美国制造业库存连续五个月出现负增长，2024年4月美国制造业库存同比+0.3%。美国上一轮库存持续下降时间为2015年5月-2016年12月，连续17个月负增长。 图表12：产成品累库增速放缓 图表13：美国制造业持续去库存 图表14：基础化工估值（PB）处于低位 图表15：美国国债收益率处于高位 2.2投资建议：推荐低估值龙头&中特估&AI材料链&出口链 主线1中特估链，关注中国海油，中国石化，中国石油。 主线2AI材料链，东材科技，圣泉集团。 主线3出口链，关注润丰股份，赛轮轮胎，森麒麟，玲珑轮胎，三角轮胎，贵州轮胎，森泰股份。 主线4供给收缩价格弹性可期，关注巨化股份，三美股份，永和股份。 主线5低估值龙头白马，关注万华化学，华鲁恒升，宝丰能源，扬农化工，新和成，远兴能源，亚钾国际，梅花生物。 主线6资源品价值重估主线，关注云天化，川恒股份，兴发集团，亚钾国际，藏格矿业，盐湖股份，新洋丰。 主线7创新药价值高地，关注江山股份，中旗股份，先达股份，海利尔，利民股份。 主线8国产替代下新材料，关注侨源气体，凯美特气，杭氧股份，万润股份，国瓷材料，鼎龙股份，圣泉集团，凯盛新材，中研股份，凯立新材。 主线9合成生物学，关注华恒生物，凯赛生物，金禾实业，百龙创园，嘉必优，华康股份，梅花生物。 主线10北交所，天马新材，利通科技。 3风险提示 供给格局恶化风险，出口不及预期风险，地产恢复不及预期风险。