重庆区域专题：经济景气度提升，个股基本面向好

重庆经济发展情况：整体稳中有进，结构亮点突出。整体来说，重庆经济上半年增长强劲，GDP总量超越广州，在全国城市中稳居第四，6.1%的同比增速在十大城市中仅次于苏州排名第二。在投资端，重庆工业投资保持较快增长，民间投资活力增强，投资结构上有所改善。在消费端，上半年社会消费品零售总额同比增长3.9%、高于全国0.2个百分点，居5个国际消费中心城市首位。在出口端，重庆市今年稳住笔电、手机、汽车等优势产品订单，对全市外贸形成支撑作用。 重大战略实施进展：两大重点工程有序推进，33618产业集群稳步升级。成渝双城经济圈：今年1—8月300个共建成渝地区双城经济圈重大项目完成投资3229.1亿元，年度投资完成率73.9%，超时序7.2个百分点。西部陆海新通道：今年重庆枢纽港先进机电装备和物流产业园项目今年开工建设，总投资超300亿元，今年以来枢纽港共签约重点产业项目108个，总投资700亿元。33618产业集群：今年重庆市在财政补贴、金融支持、产业引导和区县赛马等多方面全方位支持产业优化升级。其中智能网联新能源汽车产业表现非常亮眼，今年上半年重庆汽车产量超过广州，时隔8年重回全国城市产量第一。 主要风险化解情况：地产继续调整，化债稳步推进，国企城投改革取得成效。房地产风险：在土地市场和房产市场，都呈现出供给端持续缩量，需求端未明显企稳的特点，出现了一些有利的信号与因素，不过仍没有明显、持续的改善趋势，未来政策的效果主要取决于国央企收储的力度和需求端的复苏情况。地方城投化债：相较于2023年初，重庆市城投平台存量债务结构上整体改善，具体包括到期期限延长，票面利率下降，债务评级和主体层级提升等方面。重庆市城投债发行平稳，兑付高峰已经过去，2025-2027年每个季度的兑付量基本不超过400亿元，整体兑付压力不大。国企城投改革：今年重庆市推出了以“三攻坚一盘活”为代表的国企改革计划，明确了今年每个季度的阶段性任务并落实到各区县及市属国企主要负责人。今年上半年市属重点国企“三攻坚一盘活”改革突破年度主要目标提前半年基本完成。 渝农商行经营情况。对公贷款方面，上半年在渝农商行在政信和产业两方面积极落实重庆重大战略，对公信贷新增占比较2023年提升16.2个百分点至82.3%，主要是基建和制造业类贷款投放贡献。县域小微方面：上半年渝农普惠型小微企业贷款客户突破20万户大关增量、存量稳居全市第一。县域存款占比为73.79%，较上年末上升1.61个百分点。资产质量方面：渝农商行1 H2 4渝农商行不良率1.19%，环比保持稳定。房地产存量不良处置效果明显。金融科技方面：渝农商行自研自建了“乡村振兴数字金融服务平台”，有效赋能整村授信业务开展，加速推进数字化转型。未来发展方面：渝西地区作为连接成渝双城的重要通道，未来成长空间广阔，渝农商行在渝西地区市占率相对低于其他片区，有进一步提升的空间。 重庆银行经营情况。对公贷款方面，政信业务是重庆银行特色，上半年重庆银行加大对两大重点工程的支持力度，积极参与地方城投平台化债，政信类贷款新增占比为132.5%。县域小微方面：重庆银行联合贷压降结束，线上自营消费贷“捷e贷”2021-2023年余额连续翻番，1 H2 4较上年末增长39.04%，自营线上消费贷有望成为零售端发力的重点。资产质量方面：重庆银行1 H2 4不良率1.25%，环比下降8bp，逾期率稳中有降，拨备继续增厚，总体持续改善。 投资建议：重庆市近年来经济企稳回升，两大重点工程和33618产业集群从政信和产业两个维度为重庆市提供了广阔的发展空间，地产、城投债务等风险持续化解，重庆两大本土法人银行渝农商行和重庆银行均有望持续受益于重庆市经济景气度的提升。 渝农商行依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间。重庆银行对公端政信业务优势突出，零售端联合贷压降完成，自营消费贷增长较快，风险端不良率持续下降，资产质量整体改善。我们对两家银行均建议积极关注。 风险提示：一是经济下滑超预期风险：银行经营与宏观经济高度相关，若经济下滑超预期，可能造成公司业绩不达预期。二是研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险：研究报告部分资料来源于公司定期报告以及其他公开资料，使用的公开资料存在信息滞后或更新不及时的风险。三是测算偏差风险：本报告涉及的规模增长、盈利预测等测算均含有一定前提假设，存在一定的测算偏差风险。 重庆经济发展情况：整体稳中有进，结构亮点突出 经济总体表现：总量超越广州，增速位居前列 重庆经济上半年增长强劲，GDP总量超越广州，在全国城市中稳居第四，6.1%的同比增速在十大城市中仅次于苏州排名第二。工业、批零业、民营和外商经济是增长的主要动力。从总量上来说，2024年上半年重庆GDP总量为1.51万亿元，在全国前十大城市中排名第三，领先广州841亿，基本已经坐稳中国第四大城市的位置。从增速上来说，重庆上半年GDP同比增长6.1%，仅次于苏州位列十大城市第二。从行业上来说，在重庆市公布的细分行业中，工业（7.4%）、批零业（9.6%）、民营经济（7.1%）和外商经济（5.9%）增速较快且自2022年以来增速持续提高，体现出重庆市在工业转型升级、发展民营小微、大力招商引资方面的成效。 图表1：2024上半年十大城市GDP规模（亿元） 图表2：2024上半年十大城市GDP同比增速（%） 图表3：重庆市各产业GDP累计同比增速（%） 投资端：工业投资带动明显，民间投资活力增强 重庆市上半年固定资产投资整体有所放缓，同比增长2.6%，低于全国平均水平1.3个百分点，基建是主要拖累。不过重庆工业投资保持较快增长，民间投资活力增强，投资结构上有所改善。1）工业：2024年，在工业企业盈利持续改善和促进大规模设备更新等因素带动下，工业投资持续保持较快增长，重庆工业投资同比增长15.2%，高于全国2.6个百分点，拉动全市投资增速4.2个百分点。其中摩托车（58.6%）、装备（22.2%）、材料（26.1%）、消费品（43.5%）、能源（24%）产业投资均保持20%以上高速增长。2）基建：上半年预计受到化债以及控制地方政府新增债务等政策因素影响，全市基础设施投资同比增长3.0%，增速低于全国4.7个百分点，不过水利、能源等重大领域投资同比分别增长55.2%、38.4%，仍保持较高增速。3）房地产：上半年房地产市场仍在调整，重庆房地产开发投资完成额同比下降8.8%，降幅小于全国1.3个百分点。4）民间投资：随着支持民营经济发展的一系列政策措施的深化落实，民间投资意愿和能力明显改善，上半年民间投资同比增长16.2%，远超全国平均水平，连续6个月保持两位数增长。 图表4：2024年上半年重庆与全国固定资产投资同比增速（%） 图表5：重庆市八大工业产业固定资产投资同比增速（%） 消费端：乡村增长高于城镇，服务消费潜力释放 重庆市上半年社会消费品零售总额同比增长3.9%、高于全国0.2个百分点，居5个国际消费中心城市首位。居民消费价格由降转稳，CPI同比增长0.3%、高于全国0.1%。乡村消费表现强于城镇，服务表现强于商品。1）城镇vs乡村：上半年，全市城镇市场实现零售额6477.54亿元，增长3.0%；乡村市场实现零售额1207.34亿元，增长8.7%，乡村增速快于城镇5.7个百分点。2）服务vs商品：全市餐饮收入同比增长11.9%，高于商品零售额增速9.4个百分点，拉动全市社零总额增长1.8个百分点，住宿业营业额增长7.2%，高于商品零售额增速4.7个百分点，服务消费潜力较快释放，带动消费市场稳步复苏。 图表6：重庆与全国社零总额同比增速（%） 图表7：重庆与全国CPI当月同比增速（%） 图表8：重庆城镇与乡村社零同比增速（%） 图表9：重庆商品零售与餐饮收入同比增速（%） 出口端：对外贸易持续改善，笔电、手机、汽车优势产品出口增速较高 重庆市上半年进出口总值同比下降2.7%，降幅较一季度收窄2.9个百分点，与全国平均增速的差距也逐渐缩小，对外贸易持续改善。其中出口同比增长2.8%、较一季度提升0.2个百分点、连续6个月实现正增长；进口同比下降13.1%、降幅较一季度收窄6.4个百分点。从具体产品来看，重庆市今年实施“百团千企”国际市场开拓计划和“渝车出海”行动计划，稳住笔电、手机、汽车等优势产品订单，对全市外贸形成支撑作用。上半年重庆机电产品出口2122.2亿元，同比增长6.1%，占出口总值的90%。其中，笔记本电脑、手机、汽车出口增速均高出全国同类商品整体水平，分别出口778亿、213.5亿、200.1亿元，同比分别增长4.7%、35.8%、34.9%。 图表10：重庆与全国进出口总额同比增速（%） 图表11：重庆与全国出口总额同比增速（%） 图表12：重庆与全国进口总额同比增速（%） 图表13：重庆主要产品出口同比增速（%） 重大战略实施进展：两大重点工程有序推进，33618产业集群 稳步升级 两大重点工程：双圈建设超时序完成、陆海新通道出口高增 成渝双城经济圈：今年1—8月300个共建成渝地区双城经济圈重大项目完成投资3229.1亿元，年度投资完成率73.9%，超时序7.2个百分点。作为重庆市1号工程，成渝双城经济圈项目建设持续超进度完成，八横八纵高铁网的重要组成部分渝昆高铁已经进入试运行阶段，重庆江北机场新跑道也完成验收。除了项目清单工程以外，在区域政府服务协作方面，今年还印发了深化重庆四川合作推动成渝地区双城经济圈建设2024年重点任务，从7个方面推出72项服务优化升级政策，体现出将成渝双城经济圈建设从“硬设施”向“软服务”升级。这些措施包括强化市场共建、推动政策衔接、落实国家关于“高效办成一件事”工作要求等多个方面，覆盖生产、经营和民生等多方面。而且这些措施都有明确的时间点，大部分都是2024年之前要完成，这些措施的落地预计也将使双城更好的融为一体。这一点从双城经济表现也能看出。上半年成渝地区双城经济圈实现地区生产总值（GDP）40365.7亿元，相当于京津冀、大湾区（不含港澳）、长三角的78.4%、75.8%、26.8%，均高于上年同期和今年一季度，与三大经济区的差距持续缩小；经济增速比大湾区（不含港澳）、京津冀、长三角分别高1.7个、0.6个、0.3个百分点。 图表14：成渝双城经济圈1-8月建设进度及成果 图表15：深化川渝政务服务合作2024年重点工作任务清单 西部陆海新通道：今年是西部陆海新通道总体规划提出5周年，重庆在多个方面继续积极推动建设西部陆海新通道。1）今年重庆市政府出台了《重庆市支持西部陆海新通道高质量发展若干政策措施》，其中的重庆枢纽港先进机电装备和物流产业园项目今年开工建设，总投资超300亿元，今年以来枢纽港共签约重点产业项目108个，总投资700亿元。措施中还包括推动渝车出海，今年上半年服务整车出口22.8万辆、同比增长30%，出口额200亿元、同比增长35%。2）今年重庆牵头西部陆海新通道沿线的广西、贵州等13个省（区、市）以及广东湛江、湖南怀化的税务机关在重庆共同签署《合作框架协议》，重庆作为西部陆海新通道的核心也有望承接更多中西部省份企业的出口。未来“13+2”省区市税务部门将围绕西部陆海新通道经营主体的实际涉税（费）需求等8项合作。3）重庆今年通过西部陆海新通道出口量也增长较多，今年1-8月，重庆经西部陆海新通道3种主要运输组织方式运输货物16.59万标箱、同比增长53%，货值312.85亿元、同比增长85%；重庆经西部陆海新通道与中欧班列、长江黄金水道联运货物9.72万标箱、同比增长87%；截至目前，西部陆海新通道网络已拓展到125个国家和地区的538个港口。 图表16：《重庆市支持西部陆海新通道高质量发展若干政策措施》重点内容 33618产业集群：财政、金融、组织机制等多方面促进产业升级 今年，以3个万亿级主导产业为代表的先进产业集群持续壮大。1）智能网联新能源汽车产业方面