农林牧渔行业2023中报业绩综述：猪、鸡养殖景气度分化，宠物食品基本面向好

生猪：猪价持续低迷，行业经营承压。2023H1生猪养殖板块共计实现营业收入2369.8亿元，同比+21.6%；实现归母净利润-152.7亿元，同比+6.0%； 合计累计出栏6883.6万头，同比+18.8%，大部分猪企亏损幅度伴随出栏量增长同比扩大。展望下半年，我们预计生猪供应仍处于相对充裕的状态，虽然四季度随着消费逐渐进入旺季以及行业有季节性压栏增重的需求，猪价有望出现阶段性回暖，但行业的盈利表现将出现较大分化。成本控制水平优异的猪企下半年有望扭亏转盈，成本相对较高的企业或处于持续亏损的状态，因此在猪周期筑底阶段，我们持续推荐资金储备充裕、成本控制出色、出栏高成长的优质标的。 白鸡：苗价中枢上移，行业景气上行。2023H1白鸡板块共计实现营业收入148.4亿元，同比+34.4%；实现归母净利润11.5亿元，同比+254.0%。展望下半年 ，前期引种短缺仍未传导至商品代阶段 ；引种结构性问题仍存 ， 从2020~2022年，在产祖代鸡生产效率由57套下降到53套。后备祖代种鸡存栏下滑大致会影响2Q后父母代鸡苗的供应量，再经过3Q后商品代鸡苗供应量，因此我们预计2023Q3商品代鸡苗处于供应高峰，Q4或将逐步回落，意味着商品代鸡苗价格有上行空间，白鸡行业景气度有望向全产业链传导。 动保：疫苗增速稳定，化药略有承压。2023H1动保板块业绩出现分化。化药企业受上游原料药行情影响业绩略有承压：主要因为上游原料药行业产能充裕，兽药原料药价格下滑；生猪高存栏支撑疫苗企业需求稳定增长：2022年5-12月处于能繁母猪补栏周期，往后推10个月对应2023年3-10月产能释放高峰，截至2023H1末生猪存栏4.4亿头，同比+1.1%，高存栏支撑动物疫苗需求增长。展望下半年，秋冬为动物疫病传统的高发季，养殖业对于药苗需求有望迎来增长。此外，自2023年7月中旬开始猪价步入季节性上行通道，养殖行业现金流有望回暖，支撑养殖行业动保需求。 饲料：禽畜料受养殖业务拖累，水产料稳健增长。2023H1饲料板块实现营收894.2亿元，同比+15.1%，实现归母净利润3.4亿元，同比-29.6%，销量达1533.9万吨，同比+10.9%。展望下半年，生猪养殖行业进入季节性压栏增重周期，饲料行业进入需求旺季，禽畜饲料销量有望继续增长。日本核污排海已经启动，将推动水产养殖对海水类产品的替代，水产饲料行业迎来长期利好。 种业：粮价维持高位，盈利延续高增。上半年，为保证本国粮食安全，多个国家对粮食采取出口限制性措施甚至颁布出口禁令，叠加全球极端气候影响，粮价高位运行，下游种植意愿和收益均有提升，带动上游种子企业销量增长。展望下半年，厄尔尼诺气候模式下，全球极端天气频发，粮价有望维持高位，农民种植积极性较强，种植行业有望持续受益于粮价后周期。另外，转基因育种产业化的政策导向已愈加明确，产业化实质性落地可期，种业龙头公司头部效应显著，有望率先受益。 宠物食品：海外业务拐点已现，自主品牌加速发力。2023Q1受海外库存调整压力和美元升值的影响，大部分以出口为主的宠物食品公司业绩有所承压，随着4月份海外逐步减缓库存调整压力，整体上半年宠物食品行业盈利有所修复。 展望下半年，海外库存压力解除，国内市场仍处于快速发展期，头部宠物食品企业聚焦于国内主粮市场，我们预计今年下半年宠物食品企业将迎来业绩增长。 风险提示：原材料价格波动风险，猪价反弹不及预期，极端气候影响的风险 1生猪：猪价持续低迷，行业经营承压 2023H1生猪养殖板块营收增长维持稳定，大部分企业亏损幅度加剧。生猪养殖板块共15家上市公司列入统计，2023H1共计实现营业收入2369.8亿元，同比+21.6%；实现归母净利润-152.7亿元，同比+6.0%；合计累计出栏6883.6万头，同比+18.8%，大部分猪企亏损幅度伴随出栏量增长同比扩大。Q2行业进入季节性消费淡季，猪价持续走低，企业经营情况环比进一步承压。 行业资产负债率进一步上升，整体融资压力加大。2019-2020年猪价维持高位，猪企现金得以回流，叠加融资扩产，2021年畜养殖行业账上资金达到近五百亿元的峰值。随后伴随猪价大幅回落，行业进入深度亏损期，现金流与财务压力较大，企业纷纷加大融资力度“过冬“。2023H1猪企账上资金为531.5亿元，同比+3.9%；行业平均资产负债率达到63.2%，同比+0.7P Ct 。 展望下半年，我们预计生猪供应仍处于相对充裕的状态，虽然四季度随着消费逐渐进入旺季以及行业有季节性压栏增重的需求，猪价有望出现阶段性回暖，但行业的盈利表现将出现较大分化。成本控制水平优异的猪企下半年有望扭亏转盈，成本相对较高的企业或处于持续亏损的状态，因此在猪周期筑底阶段，我们持续推荐资金储备充裕、成本控制出色、出栏高成长的优质标的。 表1：2023H1主要生猪养殖企业营收、归母净利润及出栏量 表2：2023Q2主要生猪养殖企业营收、归母净利润、增速及出栏量 图1：2018-2023H1营业收入（亿元）及增速（%） 图2：2018-2023H1归母净利润（亿元）及增速（%） 图3：2018-2023H1账上资金及资产负债率（亿元，%） 图4：2019-2023H1生猪养殖行业合计出栏量（万头） 表3：2023年猪企定增进度情况 2白鸡：苗价中枢上移，行业景气上行 白鸡板块营收稳定增长，净利润增速显著。白鸡板块共4家上市公司列入统计，2023H1共计实现营业收入148.4亿元，同比+34.4%；实现归母净利润11.5亿元，同比+254.0%；鸡苗及鸡肉制品销量稳增，益生股份和民和股份共计销售鸡苗4.7亿只，同比+9.4%；圣农发展和仙坛股份共计销售鸡肉制品80.4万吨，同比+8.8%。父母代鸡苗：2022年5月开始的引种问题导致年初以来父母代鸡苗维持偏紧格局，推动父母代鸡苗价格维持高位震荡，2023H1父母代鸡苗均价57.5元/套，同比+154.1%，销售父母代鸡苗企业因此受益。商品代鸡苗：年初停孵期+商品代鸡苗销量相对低位支撑了商品代供应偏紧格局；下游随着疫情放开，消费快速反弹，推动鸡肉分割品价格创近5年新高。上下游共同推动鸡苗价格一路走高，最高达6.3元/羽，销售商品代鸡苗企业率先迎来利好。 2023Q2白鸡上游企业盈利幅度环比缩小，下游企业盈利幅度环比扩大。二季度商品代鸡苗供应充裕，2023Q2行业销售商品代鸡苗11.4亿只，同比+16.7%； 而且二季度为白鸡消费淡季，供强需弱导致鸡苗价格回落，上游鸡苗销售企业盈利收窄，而下游鸡肉销售企业成本降低、利润增厚，上下游业绩增速表现分化。其中圣农发展归母净利润环比增长最为亮眼，主要因为公司在养殖端降本举措效果显著，2023二季度环比一季度生鸡肉单吨利润翻了7.42倍。 展望下半年，前期引种短缺仍未传导至商品代阶段；引种结构性问题仍存，从2020~2022年，在产祖代鸡生产效率由57套/年下降到53套/年。后备祖代种鸡存栏下滑大致会影响2Q后父母代鸡苗的供应量，再经过3Q后商品代鸡苗供应量，因此我们预计2023Q3商品代鸡苗处于供应高峰，Q4或将逐步回落，意味着商品代鸡苗价格有上行空间，白鸡行业景气度有望向全产业链传导。 表4：2023H1主要白鸡养殖企业营收、归母净利润、销量及增速 表5：2023Q2主要白鸡养殖企业营收、归母净利润、销量及增速 图5：2018-2023H1营业收入（亿元）及增速（%） 图6：2018-2023H1归母净利润（亿元）及增速（%） 图7：2020-2023H1鸡苗销量（亿只）及增速（%） 图8：2020-2023H1鸡肉销量（万吨）及增速（%） 图9：2018-2023年父母代鸡苗售价（元/套） 图10：2018-2023年商品代鸡苗售价（元/只） 图11：后备祖代种鸡存栏与父母代鸡苗销量（万套） 图12：父母代鸡苗销量与商品代鸡苗销量 3动保：疫苗增速稳定，化药略有压力 动保板块利润增速显著。动保板块共6家上市公司列入统计，2023H1共计实现营业收入57.8亿元，同比+6.1%；实现归母净利润9.5亿元，同比-27.6%。 行业平均毛利率为38.5%，同比+0.8PCT，净利率为14.2%，同比+1.4PCT。从批签发数量来看，2023H1主要动保公司中仅普莱柯批签发数量增速较快，普莱柯批签发数507个，同比+110.4%，其余均出现不同程度下滑。 2023H1动保板块业绩出现分化。化药企业受上游原料药行情影响业绩略有承压：主要因为上游原料药行业产能充裕，兽药原料药价格下滑，根据中国兽药饲料交易中心数据，2023H1兽药原料药价格指数（VPi）均值为72.4，同比-11.4%； 生猪高存栏支撑疫苗企业需求稳定增长：2022年5-12月处于能繁母猪补栏周期，往后推10个月对应2023年3-10月产能释放高峰，截至2023H1末生猪存栏4.4亿头，同比+1.1%，高存栏支撑动物疫苗需求增长。此外，疫苗企业加大对下游养殖集团开拓工作，大客户现金流相对充裕，疫苗需求稳定，能有效平滑行情波动带来的收入变动。 2023Q2药苗企业盈利环比下滑，养殖行业连续经历两个季度的亏损，用药积极性有所下滑。此外，养殖户会在夏季雨热天气到来前降低存栏密度，减少疫情传播的风险，2023Q1末生猪存栏4.3亿头，环比-4.8%，因此二季度药苗需求量有所减少。 展望下半年，秋冬为动物疫病传统的高发季，养殖业对于药苗需求有望迎来增长。此外，自2023年7月中旬开始猪价步入季节性上行通道，养殖行业现金流有望回暖，支撑养殖行业动保需求。继续关注非瘟大单品催化扩容，若非瘟疫苗研发成功落地，对行业而言，能有效缓解非瘟疫情对生猪供给的影响，维持生猪市场良性有序发展；对在研公司而言，能先一步进军市场，实现业绩增长。 表6：主要动保企业营收、归母净利润及增速（亿元，%） 图13：2018-2023H1营业收入（亿元）及增速（%） 图14：2018-2023H1归母净利润（亿元）及增速（%） 图15：2018-2023H1毛利率及净利率（%） 图16：2023H1主要动保公司批签发数量及同比 4饲料：禽畜料受养殖业务拖累，水产料稳健增长 禽畜饲料企业业绩受养殖业务拖累，水产饲料企业盈利稳健。饲料板块共6家上市公司列入统计，2023H1饲料行业实现营收894.2亿元，同比+15.1%，实现归母净利润3.4亿元，同比-29.6%，销量达1533.9万吨，同比+10.9%。2023H1毛利率为8.2%，同比-0.8PCT，净利率为0.1%，同比-0.5PCT。禽畜饲料：2023上半年生猪存栏量高位运行，饲料需求稳中有增，但禽畜饲料生产企业多有向下游养殖业务延伸，受猪价低迷影响拖累整体业绩表现。水产饲料：水产养殖受去年年底及今年年初流通几乎暂停的影响，上半年整体存塘量偏高，面临较大的库存去化压力，导致水产品价格普遍处于低位，养殖户采取控料以压缩成本，普水料需求下降；同时重要原材料鱼粉等动物蛋白原材料价格大幅上涨，给水产饲料行业带来较大成本压力，行业洗牌速度进一步加快，但具备较好的成本管控优势和规模优势的企业业绩仍有不俗表现。 展望下半年，生猪养殖行业进入季节性压栏增重周期，饲料行业进入需求旺季，禽畜饲料销量有望继续增长。日本核污排海已经启动，将推动水产养殖对海水类产品的替代，水产饲料行业迎来长期利好。 表7：主要饲料企业营收、归母净利润及增速（亿元，%） 图17：2018-2023H1营业收入（亿元）及增速（%） 图18：2018-2023H1归母净利润（亿元）及增速（%） 图19：2018-2023H1销售毛利率及净利率（%） 图20：2018-2023H1饲料行业总销量（万吨） 5种业：粮价维持高位，盈利延续高增 高粮价提升种植收益，盈利延续高增。种植业板块共10家上市公司列入统计，23H1种植业行业实现营收162.7亿元，同比+5.0%，实现归母净利润13.2亿元，同比+9.3%。202