化工行业2024年四季度投资策略：重视供需格局，底部布局景气行业

行业评级：推荐 化工行业2024年四季度投资策略：重视供需格局，底部布局景气行业 研究员顾诗园 投资咨询证书号S0620521120001 联系方式025-58519167 邮箱sygu@njzq.com.cn 内容摘要 行情及估值情况：2024年至今，化工行业仍处于周期底部，显著跑输市场；目前化工行业PE和PB均处于历史低位，板块估值有较大修复空间。 资金情况：基金持股比例高位回落，24Q1降至低位，24Q2回到7年均值以上，化工行业配置价值有望继续回升。 业绩端：24Q2基础化工业绩回暖，而炼化及贸易业绩回落，行业总体业绩仍在磨底状态。 供需两端及价格：供给端，上市公司在建产能陆续释放，资本开支有望放缓。5月29日，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，为国内化工供给优化指明路径。需求端，传统下游房地产较弱、新材料下游需求平稳，中国化工品出口增速见底回升。库存情况，23Q3以来进入补库周期，24Q1-Q2出现库存相对高位后的拐点，本轮补库周期总体表现较为平淡。价格端，24年6月CCPI随油价高位回调，目前CCPI价格指数处于51%的历史分位。行业PPI增速回落。24年以来PPI先扬后抑，6-8月增速回落。 投资主线1：半导体材料具备行业增长+国产替代双重驱动逻辑。半导体材料端周期性较弱，跟随下游晶圆厂的产能扩张而逐步放量，目前中国大陆的高端半导体材料对外依存度仍然较高，国产替代空间较大。建议关注：鼎龙股份、安集科技、雅克科技、彤程新材、华特气体、江丰电子。 投资主线2：供给端利好的氟化工产业链。上游萤石是我国战略性矿产资源，中国储采比低，资源安全需要加强。2024年三代制冷剂执行配额制，制冷剂盈利底部反转。高端氟化工产品市场前景好，增速较快。建议关注：金石资源、巨化股份、三美股份、永和股份。 投资主线3：需求端向好的轮胎行业。国内外出行需求持续恢复，成本端可控，龙头轮胎公司迎来盈利和估值的进一步修复。建议关注：森麒麟、赛轮轮胎、玲珑轮胎。 投资主线4：化工进入大周期左侧布局时点，持续关注核心资产。化工核心资产具备盈利稳定性和成长持续性，主产品跟随下游需求复苏底部向上，龙头将有亮眼表现。建议关注：万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学。 风险提示：宏观经济增速低于预期、下游需求疲弱、原材料价格及化工产品价格大幅波动、技术突破风险 目录 第一部分行情回顾及供需分析 第二部分四条投资主线 1.1行情回顾：化工周期底部，显著跑输市场 2024年至今（2024年10月8日）申万化工指数上涨3.07%，自9月24日底部上涨以来，全年仍然跑输同期沪深300指数20.98%。 2024年以来，化工指数已经历两波上下行，主要受到经济修复相对缓慢，下游需求低迷影响，叠加上游原材料高位震荡， 化工行业仍在周期底部。 细分子行业来看，2024年至今石油化工、化学原料、化学制品、化学纤维、塑料和橡胶的涨跌幅分别为+14.05%、+3.88%、 +5.63%、-1.50%、-4.51%、-2.88%，细分板块股价表现分化明显，偏上游石油化工表现更好一些，高股息主线下，“三桶油”涨幅较大带动板块上行，而偏中下游的子行业（化纤、橡塑）跌幅较大，底部快速上行以来仍未回正。 2024年至今（10月8日）沪深300和SW化工涨跌幅2024年至今（10月8日）SW化工子行业涨跌幅 30% 20% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 10% 0% -10% -20% -30% 沪深300涨跌幅（%）SW化工涨跌幅（%）-40% 数据来源：Wind，南京证券研究所 石油石化化学原料化学制品化学纤维塑料橡胶 1.2估值分析：估值仍处于历史低位 纵向对比：截止2024年10月8日，申万基础化工行业PE为23.06倍，PB为2.03倍，从2021年9月开始估值波动回落，基本反映悲观预期，24年9月24日开始迎来估值修复，但目前PE和PB都处于历史低位。 截至2024年10月8日SW一级行业PE（TTM） 60 50 40 30 横向对比：目前化工PE在申万31个行业中排名第16，处于中游偏下位置。20 细分子行业：目前塑料行业PE估值最高（36倍），炼化及贸易PE估值最10 0 国防军工 综合计算机美容护理 电子医药生物电力设备 传媒机械设备商贸零售农林牧渔社会服务食品饮料 汽车房地产基础化工非银金融 环保轻工制造建筑材料有色金属纺织服饰公用事业 钢铁通信 家用电器交通运输 煤炭石油石化建筑装饰 银行 低（12倍），各个子行业PE均处于历史均值以下。 化工行业PE及PB历史走势化工行业及子板块PE估值（截至2024/10/8） 90860 50 4035.67 30.57 30 23.06 26.12 28.23 19.00 20.33 20 17.74 11.63 10 807 706 605 504 40 303 202 101 00 2000-07-12 2001-07-12 2002-07-12 2003-07-12 2004-07-12 2005-07-12 2006-07-12 2007-07-12 2008-07-12 2009-07-12 2010-07-12 2011-07-12 2012-07-12 2013-07-12 2014-07-12 2015-07-12 2016-07-12 2017-07-12 2018-07-12 2019-07-12 2020-07-12 2021-07-12 2022-07-12 2023-07-12 2024-07-12 0 数据来源：Wind，南京证券研究所 PEPB PE（TTM，整体法）历史均值 1.3资金端：基金持股比例高位回落，24Q1降至低位，24Q2回到7年均值以上 从基金持股比例来看，化工行业2021Q2基金持股比例达到2016年以来的高位，几次波动后，24Q1化工行业基金持股比例已经降至7年历史均值以下，24Q2有明显回升；未来在需求预期逐步好转下，上游原材料价格向下传导更加顺畅，化工行业投资价值有望底部回升。 化工行业基金持股比例化工细分子行业基金持股比例 6.012 5.010 8 4.0 6 3.0 4 2.0 2 1.0 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 0 0.0 16Q1 16Q2 16Q3 16Q4 17Q1 17Q2 17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 23Q4 24Q1 24Q2 SW基础化工平均值 SW化学原料SW化学制品SW化学纤维SW塑料 SW橡胶SW农化制品SW非金属材料ⅡSW炼化及贸易 数据来源：Wind，南京证券研究所 2.1业绩表现：24Q2基础化工业绩回暖，行业仍在磨底状态 收入端：2024H1基础化工行业整体实现营收10784亿元（同比+2%），24Q2实现营收5754亿元（同比+6.24%，环比+14.40%）。 业绩端：2024H1基础化工归母净利润为665亿元（同比-5%），24Q2归母净利为362亿元（同比+4.65%，环比+19.80%）。24Q2单季度基础化工行业毛利率16.89%（同比+0.53pct，环比+0.13pct），24Q2单季度净利率6.64%（同比-0.15pct，环比+0.33pct），24年Q2进入传统旺季，部分产品价差走阔，但6月开始进入淡季，景气回落。 基础化工行业、炼化及贸易毛利率（%） 26 24 22 20 18 16 14 1210 基础化工炼化及贸易 基础化工行业主营业务收入情况（单位：亿元）基础化工行业归母净利润情况（单位：亿元） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 150% 100% 50% 0% -50% -100% 数据来源：Wind，南京证券研究所 基础化工yoy 基础化工yoy 2.1业绩表现：24Q2炼化及贸易业绩回落，行业仍在磨底状态 收入端：2024H1炼化及贸易实现营收37248亿元（同比+1.8%），24Q2实现 营收18267亿元（同比-1.8%，环比-3.8%）。 业绩端：2024H1炼化及贸易归母净利润为1318亿元（同比+4.0%），24Q2归母净利为634亿元（同比+4.2%，环比-7.3%）。24Q2单季度炼化及贸易毛利率17.1%（同比+0.38pct，环比-0.03pct），24Q1单季度净利率3.9%（同比 +0.24pct，环比-0.19pct）。24年Q2油价环比提升，炼化价差收窄，叠加 淡季检修，影响部分业绩。 基础化工行业、炼化及贸易净利率（%） 14 12 10 8 6 4 2 0 基础化工炼化及贸易 炼化及贸易行业主营业务收入情况（单位：亿元）炼化及贸易行业归母净利润情况（单位：亿元） 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 数据来源：Wind，南京证券研究所 炼化及贸易yoy 炼化及贸易yoy 2.2供给端：在建产能陆续释放，资本开支有望放缓 行业固定资产投资完成额：2024年1-8月石油和天然气开采业/石油、煤炭及其他燃料加工业/化学原料及化学制品制造业/化学纤维制造业/橡胶和塑料制品业固定资产投资完成额累计增速分别为-1%/10%/10%/4%/14%。行业中石油天然气开采投资降速明显、而化学原料及制品、橡胶和塑料制品行业投资增速较高，警惕相关行业产能过剩风险。 上市公司在建工程&资本支出：从行业上市公司数据，24Q1-Q2行业在建工程、资本支出同比下降，前期新建产能陆续投放，后续资本开支增速有望逐步放缓。 5月29日，国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》，为国内化工供给优化指明路径； 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 SW化工行业在建工程合计（亿元）及同比（%） 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 6月7日，国家发展改革委等部门印发钢铁、炼油、合成氨、水泥行业节能降碳专项行动计划， 进一步细化上述行业节能降碳路径。 化工yoy（%，右） SW化工行业资本支出合计（亿元）及同比（%） 固定资产投资完成额累计同比（%） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 2014-08 2014-12 2015-04 2015-08 2015-12 2016-04 2016-08 2016-12 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 20