2024年基础化工策略报告：行业底部复苏，重视供需格局

行业深度 基础化工 证券研究报告 行业底部复苏，重视供需格局 2023年12月28日 重点股票 2022A 2023E 2024E 评级 EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍）EPS（元）PE（倍） 2024年基础化工策略报告 评级同步大市 行业涨跌幅比较 荣盛石化 0.33 31.31 0.33 31.10 0.77 13.50 增持 评级变动：维持 桐昆股份 0.05 276.46 0.95 15.72 2.07 7.21 买入 回天新材 0.52 19.10 0.76 13.14 1.01 9.81 买入增持 基础化工沪深300 硅宝科技0.6425.500.7621.410.8519.13 资料来源：iFinD，财信证券 22% 12% 2% -8% -18% % 1M 3M 12M 基础化工 -5.83 -6.39 -17.63 沪深300 -5.70 -9.65 -13.19  2022-122023-032023-062023-09 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 12023年基础化工策略报告：行业严冬褪去，静 待企业花开2023-01-03 2财信证券湘股化工行业专题报告：上游原材料高景气，化工业绩表现亮眼2022-09-21 3轮胎行业深度报告：轮胎行业云消雾散，国产 企业乘风而起2022-07-05 投资要点： 2023年，全球局势持续动荡，国际贸易保护主义抬头。国内经济受疫情疤痕效应影响，需求呈现弱复苏。在这样的背景下，化工行业受到了明显影响，由于化工产品的生产和贸易涉及到全球供应链的各个环节，为避免全球供应链调整带来的不确定性，许多化工企业开始考虑生产多元化布局来降低风险，部分新增产能向东南亚转移。同时，国内下游需求恢复较为缓慢，部分化工行业仍面临开工率不足，利润水平维持低位的困境。 2023年初至12月19日，申万化工指数下跌18.5%，跑输市场主要指 数，跌幅超过上证综指12.6个百分点，超过沪深300指数4.2个百分 点。从估值来看，截止2023年12月20日申万基础化工板块PE（TTM，整体法）27.1倍，较年初的估值水平上升了11.3，主要是整体利润下滑被动推高了板块估值。子板块中，塑料和橡胶的估值水平偏高，PE （TTM，整体法）分别为31.25倍、34.37倍；农化制品和化学原料估值较低，分别为13.25倍、18.87倍。 展望2024年，外部流动性因素逐渐好转，国内稳经济政策发力，有望同时抬升行业业绩和估值。国内地产政策在三季度已放松限制，对于产业链上游的拉动未来有待显现，同时消费市场的需求也正随着经济的好转逐步改善。外部环境的不确定性正在趋于缓和，国际原油价格稳定在80美元/桶左右，降低了原材料波动给化工行业造成的压力，有利于大部分产业链环节的利润修复。我们看好两个方向，炼化企业在经历了历史性低谷后，行业需求有望迎来边际好转，企业本身不断的资本扩张强化了一体化优势，在行业景气恢复阶段企业将展现出更强的业绩弹性，建议关注：荣盛石化、桐昆股份。国产材料替代是自主可控需求下的必经之路，粘胶剂行业有望借助新能源行业的发展完成产业转型，短期来看原材料有机硅价格的回落成为企业业绩修复的拐点，建议关注：回天新材、硅宝科技。 风险提示：国际局势动荡加剧；国内经济复苏不及预期；新能源材料市场内卷加剧，新能源产业出口不及预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1行业底部企稳，边际改善显现4 2石化行业布局持续分化，涤纶市场率先见底7 2.1龙头差异化布局效果显现，资本开支维持高水平8 2.2下游地产和消费基本企稳，静待需求恢复9 2.3涤纶长丝率先进入复苏周期10 3粘胶剂需求高增，国产替代助成长12 3.1享受光伏产业发展红利，光伏胶稳增长13 3.2电子封装胶国产替代空间广阔14 3.3电池胶需求高增长，助力企业产品延伸15 3.4原材料产能扩张，成本压力缓解17 4投资建议18 5风险提示18 图表目录 图1：2023年1月1日-2023年12月18日申万化工指数4 图2：2023年布伦特原油价格走势图5 图3：申万基础化工2022-2023年营业收入情况5 图4：申万基础化工2022-2023年净利润情况5 图5：基础化工子板块2022-2023年净利润走势（1）6 图6：基础化工子板块2022-2023年净利润走势（2）6 图7：2023年1月1日-12月20日申万化工子板块涨跌幅（流通市值加权）6 图8：2023年1月1日-12月20日申万化工子板块PE估值（TTM，整体法）6 图9：2019年-2023年申万基础工化工PE估值数据（TTM，整体法）7 图10：主要炼化企业2023年前三季度净利润及增速8 图11：2022年-2023年Q3炼化企业毛利率情况8 图12：2020-2023年炼企构建资产的现金支出情况9 图13：2018-2023年房地产投资、销售以及开工增速9 图14：2020-2023年社会零售总额及同比9 图15：2019-2023年涤纶长丝价格以及价差情况10 图16：涤纶长丝行业库存情况11 图17：全国坯布库存天数情况11 图18：涤纶产业链开工率情况12 图19：浙江地区织机开工率情况12 图20：我国粘胶剂产量和销售额情况13 图21：我国光伏累计装机和新增装机量14 图22：我国光伏组件出口情况14 图23：全球以及中国智能手机出货量15 图24：2016-2023年中国大家电销售额15 图25：新能源动力电池用胶情况16 图26：我国汽车销量数据16 图27：我国新能源销量数据16 图28：2020-2023年有机硅价格17 图29：2018-2023年有机硅产能增长情况17 表1：2023年传统石化产品新增产能情况7 表2：2023年新增涤纶长丝产能情况11 表3：全球和国内光伏背膜及密封胶市场预期14 表4：近年有机硅新增产能情况17 1行业底部企稳，边际改善显现 2023年，全球局势持续动荡，国际贸易保护主义抬头。国内经济受疫情疤痕效应影响，需求呈现弱复苏。在这样的背景下，化工行业受到了明显影响。由于化工产品的生产和贸易涉及到全球供应链的各个环节，为避免全球供应链调整带来的不确定性，许多企业开始考虑生产多元化布局来降低风险，部分新增产能向东南亚转移。同时，国内下游需求恢复较为缓慢，部分化工行业仍面临开工率不足，利润水平维持低位的困境。2023年初至12月19日，申万化工指数下跌18.5%，跑输市场主要指数，跌幅超过上证综指 12.6个百分点，超过沪深300指数4.2个百分点。 图1：2023年1月1日-2023年12月18日申万化工指数 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 上证指数 基础化工 沪深300 资料来源：iFind，财信证券 2023年原油和煤炭价格均呈现波动下降的趋势，缓和了化工行业的成本压力。2023 年国际原油价格中枢较2022年相比有所下降。上半年，美国通胀数据强劲加剧了美国加息预期，对油价产生了一定压力，叠加中国经济数据在上半年表现略低于预期，布伦特原油价格在2季度创下年内最低价格71美元/桶。随着沙特自愿减产的年底及地缘局势关系紧张，国际油价下半年较上半年呈现反弹走势。国内动力煤供应同比有所增加，煤炭企业扎实推进煤炭增产保供工作，煤炭产能继续释放，同时煤炭进口大幅增长，煤炭供应比较充足，整体价格逐步趋向合理区间。截至2023年10月24日，国内动力煤参考价 格为810元/吨，较2023年初下跌22.86%，较上季度上涨10.81%，较2022年同期下跌 24.72%。 图2：2023年布伦特原油价格走势图 2023-12-06 2023-09-13 2023-06-21 2023-03-28 60.00 2023-01-03 劲，强化加息预期 美国通胀数据强 70.00 65.00 沙特自 愿减产叠加地缘事件 90.00 85.00 80.00 75.00 全球制造业数据 疲软，库存持续上升 100.00 95.00 资料来源：iFind，财信证券 申万基础化工板块2023年收入呈现底部缓慢回升的态势，单3季度收入5414亿元， 较1季度增长377亿元，但净利润却呈现逐季下滑的态势，单3季度净利润296亿元， 较1季度下降38亿元。在原材料价格没有抬升的背景下，行业出现以量换价的情况。虽然收入端有所上涨，但是加工价差被压缩，利润不增反降。其中，化学原料、化学制品以及农化制品净利润位于低位徘徊，塑料和化学纤维的利润水平在2022年下半年见底回升，但仍处于较低水平。整体来看，化工行业景气度恢复有限，各板块利润水平仍处于历史底部区间。 图3：申万基础化工2022-2023年营业收入情况图4：申万基础化工2022-2023年净利润情况 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 800 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 化学原料 化学制品 农化制品 45.0 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 塑料 橡胶 化学纤维 亿元 亿元 图5：基础化工子板块2022-2023年净利润走势（1）图6：基础化工子板块2022-2023年净利润走势（2） 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 2023年，化工子板块中跌幅较大的是农化制品和化学制品，跌幅分别为-18.69%和 -11.29%，农化制品主要受产品价格周期高位回落影响，化学制品则受地产基建需求拖累。塑料和橡胶表现较好，其中橡胶板块受益于下游轮胎需求的回升，部分助剂公司抗跌性强；塑料则受益于部分新能源材料的放量，整体表现较好。从估值来看，截止2023年12 月20日申万基础化工板块PE（TTM，整体法）27.1倍，较年初的估值水平上升了11.3倍，主要是整体利润下滑被动推高了板块估值。子板块中，塑料和橡胶的估值水平偏高，PE（TTM，整体法）分别为31.25倍、34.37倍；农化制品和化学原料估值较低，分别为 13.25倍、18.87倍。 图7：2023年1月1日-12月20日申万化工子板块涨跌幅（流通市值加权） 图8：2023年1月1日-12月20日申万化工子板块PE 估值（TTM，整体法） 5 2.432.74 0 -5 -3.09 -4.96 -10 -11.29 -15 -20-18.69 农化制品化学制品化学原料化学纤维塑料橡胶 40 35 30 25 20 15 10 5 0 34.37 31.25 22.97 24.62 18.87 13.25 农化制品化学原料化学制品化学纤维塑料橡胶 资料来源：iFind，财信证券资料来源：iFind，财信证券 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2019/01/04 2020/01/04 2021/01/04 2022/01/04 2023/01/04 基础化工 沪深300 图9：2019年-2023年申万基础工化工PE估值数据（TTM，整体法） 资料来源：iFind，财信证券 2石化行业布局持续分化，涤纶市场率先见底 2023年，石化行业仍处于产能消化期。在经历了2022年大量新增产能投放冲击后， 2023年新增的产能总量有所放缓，主要是释放的产能以炼化配套