化工行业2024年中期投资策略：供需格局改善及新技术驱动化工行业景气复苏

凝聚智慧·创造财富 证券研究报告 供需格局改善及新技术驱动化工行业景气复苏 --化工行业2024年中期投资策略 华龙证券研究所化工行业分析师：孙伯文 SAC执业证书编号：S0230523080004 联系人：彭越 SAC执业证书编号：S0230124010004 2024年07月24日 最近市场走势（单位：%） 相关报告 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 2023-07-24 2023-08-24 2023-09-24 2023-10-24 2023-11-24 2023-12-24 2024-01-24 2024-02-24 2024-03-24 -35% 沪深300指数基础化工(申万) •《化工行业周报：氟化工、磷化工、轮胎、食品添加剂板块中报业绩突出，景气有望延续》2024.07.15 •《化工行业周报：原油价格高位整理，维生素延续景气向上》 2024.07.01 •《化工行业周报：原油价格区间整理，制冷剂延续偏强》 2024.05.27 沪深300表现（2024.7.24）（单位：%） 表现 1m 3m 12m 化工 -7.49 -12.72 -25.52 沪深300 -1.69 -2.94 -10.17 请认真阅读文后免责声明2 摘要 •2024年上半年化工行业经营逐步向好，利润环比改善明显，在海外化工企业处于原料物流成本高企、停产事件频发的环境下，我国全产业链化工品的经营优势不断凸显，在全球的市场份额持续提高。受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升，维持化工行业“推荐”评级。 •周期龙头：受到原材料成本高企影响，欧美MDI产能扰动停产检修较多，2024上半年MDI出口同比增加显著，叠加需求端我国家用电冰箱、冷柜同比保持增长，聚合MDI市场整体回暖。建议关注：万华化学 （600309.SH）。 •磷化工:随着磷矿石品位的下降、开采边际成本不断提高以及国家对磷矿石开采管制更加严格，磷矿石稀缺度将逐渐增强,拥有较多磷矿资源的公司有望维持更好的盈利水平。建议关注：川恒股份（002895.SZ）。 •食品及饲料添加剂：新增产能增速放缓，叠加下游养殖复苏对需求端产生支撑，维生素及蛋氨酸景气复苏，行业龙头公司有望充分受益。建议关注：新和成（002001.SZ）。 •合成生物：在碳中和的产业背景下，合成生物技术有望提供一条科技含量高、经济效益好、资源消耗低、环境污染少的新材料新能源产业化道路，具备成本优势及技术壁垒的公司发展空间广阔。建议关注：凯赛生物 （688065.SH）。 •半导体材料：随着国内晶圆代工产能不断提升，预计2025年中国半导体光刻胶市场规模有望达到100亿元，随着制程缩减、存储容量提升、光刻次数增加，单位面积光刻胶的金额将显著提高，取得技术突破及通过国内芯片厂验证的公司将处于长期景气向上通道。建议关注：彤程新材（603650.SH）。 •风险提示：原油价格大幅波动；汇率波动；贸易摩擦持续恶化；地缘政治局势紧张升级；业绩不及预期；所引用数据资料的误差风险。 请认真阅读文后免责声明3 目录 12023年及2024年Q1海内外化工行业回顾 22024年上半年化工行业宏观供需情况 32024年原油市场回顾及展望 4关注行业周期龙头及供需格局改善标的 5关注新质生产力带来的增长机会 6投资建议及风险提示 4 01 海外化工成本高企，利润暴跌经营承压 全球部分化工龙头业绩情况： •自2022年起，全球经济放缓叠加地缘政治紧张，导致化工行业面临供应链冲击、需求萎缩以及市场预期下降等多重挑战，行业整体自2021年的高点回落。根据目前海内外巨头发布的2023年年度财报，面对能源和原材料价格高位叠加化学品价格的下跌的压力，全球化工巨头业绩普遍承压，行业整体在疲软需求中寻求突破。 •2023年全球化工巨头业绩普遍下跌，利润方面，除万华化学小幅增长外，其余龙头跌幅显著，经营承压，2024年Q1仍受到需求较弱影响，但整体跌幅缩小，行业修复或需要更多时间。 表1：全球部分化工龙头业绩情况（亿欧元） 2023年 2024年Q1 公司 营收 yoy 利润 yoy 营收 yoy 利润 yoy 巴斯夫 689.02 -21.10% 76.71 -28.70% 175.53 -12.20% 27.12 -5.30% 赢创 152.67 -17.42% 16.56 -33.49% 37.96 -5.22% 5.22 27.63% 科思创 143.77 -20.00% 10.80 -33.20% 35.10 -6.20% 2.73 -4.50% 拜耳 476.37 -6.10% 117.06 -13.40% 137.65 -4.30% 44.12 -1.30% 万华化学 223.13 5.92% 21.39 3.59% 60.13 10.07% 5.42 2.57% 数据来源：公司官网，Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责声明5 01 国内化工经营逐步向好，利润环比修复改善 2024年一季度基础化工行业营收同环比下降，归母净利润同比下降环比改善明显 •营业收入共计4877.57亿元，同比-2.25%，环比-6.11%，407家上市公司中分别有222/134家同/环比增速为正。 •归母净利润共计290.76亿元，同比-13.98%，环比+79.53%，407家上市公司中分别有160/143家同/环比增速为正，30/62家同/环比扭亏为盈。 图1:2024Q1基础化工行业营业收入环比-6.11% 数据来源：Wind，华龙证券研究所 图2:2024Q1基础化工行业归母净利润环比+79.53% 数据来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责声明6 目录 12023年及2024年Q1海内外化工行业回顾 22024年上半年化工行业宏观供需情况 32024年原油市场回顾及展望 4关注行业周期龙头及供需格局改善标的 5关注新质生产力带来的增长机会 6投资建议及风险提示 7 02 宏观经济复苏释放流动性，化工产品价格回升 •2024年6月以来加拿大及欧洲央行首次开启降息周期，全球货币紧缩逐渐温和放松，有利于制造业回升，促进经济增长，国内央行靠前发力、加大逆周期调节，2024年年初降准0.5个百分点，释放中长期流动性超1万亿元，维持市场流动性平稳宽松，对稳定投资及消费提供积极环境。商务部等多部门持续推出《推动消费品以旧换新行动方案》 《汽车以旧换新补贴实施细则》政策，提振市场消费信心，国内6月CPI同比上涨0.2%，环比下降0.2%，1­­-6月平均CPI同比上涨0.1%，整体有所改善。 •2020年化工行业受到环保政策趋严影响，导致供给收紧，产品涨价显著，其后自2022年持续回调，行业盈利能力受损，下游需求疲软，2023年下半年，经济逐渐复苏，化工制造业PPI降幅逐渐收窄，2024年上半年，大宗商品涨价带动中游化工产品价格回升，但下游需求仍较为疲软。 图3:全球CPI当月同比（%） 数据来源：Wind，华龙证券研究所 图4:中国PPI当月同比（%） 数据来源：Wind，华龙证券研究所 图5：PPI-CPI传导情况（%） 数据来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责声明8 02 供给过剩竞争持续，落后产能逐步出清利好龙头企业 •截至2023年12月，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业固定资产投资完成额累计同比分别为13.40%、-9.80%、4.60%，截至2024年5月，分别为9.90%、4.70%、14.20%，橡胶和塑料制品业增长显著，行业整体仍然处于资本开支较高水平，虽然2023年及2024年Q1基础化工行业在建工程增速放缓，但短期来看，产能过剩带来的竞争加剧格局仍将继续。政策端，为推进完成“十四五”规划节能降碳目标，国家发改委发布的钢铁、炼油、合成氨、水泥行业专项计划已率先出台，未来，产能能效未达到基准水平的高能耗高排放企业将面临强制性国家节能标准的整改，对于具备规模效益及先进生产技术的行业龙头，落后产能出清，或将进一步提高行业集中度，改善行业龙头盈利能力。 图6:化工行业固定资产投资完成额累计同比（%） 数据来源：Wind，华龙证券研究所 图7:基础化工行业在建工程总额（亿元） 数据来源：Wind，华龙证券研究所 图8：化工行业营业利润/营业收入（%） 数据来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责声明9 02 全球宏观需求疲软，制造业景气水平有所回落 •全球PMI已经连续6个月处于扩张区间，美国制造业受到新订单指数影响4月以来降至收缩区间，欧元区制造业已连续2年处于收缩区间，亚洲主要经济体日本、韩国及印度保持增长态势。 •国内6月制造业PMI为49.5%，受到前期制造业增速较快及宏观需求不足影响，制造业景气水平有所回落，但细分来看，制造业生产PMI为50.6%，虽较4月有所回落，但在大规模设备更新及消费品以旧换新的政策带动下，仍保持在扩张区间；主要原材料购进价格及出厂价格PMI分别为51.7%及47.9%，原材料价格涨势有所放缓，出厂价格PMI5月上涨至扩张区间后再次回落，但上半年企业盈利水平整体有所改善，2024年Q2，受益于产品价格上涨及需求改善的细分子行业业绩表现值得关注。时至年中，铜铝油煤等大宗商品上涨趋势有所放缓，全球经济疲软背景下，产品价格上涨的投资逻辑是否能够延续需结合下游接受程度跟踪观察，2024年下半年推荐关注新质生产力创造的新需求机会。 图9:全球制造业PMI（%）表2：中国制造业PMI(%) 购进价格 6月 49.50 50.60 51.70 47.90 49.50 5月 49.50 50.80 56.90 50.40 49.60 4月 50.40 52.90 54.00 49.10 51.10 3月 50.80 52.20 50.50 47.40 53.00 2月 49.10 49.80 50.10 48.10 49.00 1月 49.20 51.30 50.40 47.00 49.00 日期总PMI生产主要原材料 出厂价格新订单 数据来源：Wind，华龙证券研究所 数据来源：Wind，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责声明10 02 海外化工成本高企，全产业链化工品出口优势凸显 •截至2024年5月化工行业出口交货值均同比上涨，其中石油和天然气开采业同比增加229.2%，增幅显著。据WTO商品出口数据显示，2016年至2022年，中国化工品出口贸易额占中国出口贸易总额比重为8.84%，占全球化工品出口贸易额比重为10.25%，占比保持逐年上涨趋势，在海外化工企业处于原料物流成本高企、停产事件频发的环境下，我国全产业链化工品的经营优势不断凸显，在全球的市场份额持续提高。 图12:中国化工品出口额占全球化工品出口额比重（亿美元，%） 图11:中国化工品出口额占中国出口总额比重(亿美元，%) 图10:化工行业出口交货值（%） 数据来源：Wind，华龙证券研究所 数据来源：WTO，华龙证券研究所 数据来源：WTO，华龙证券研究所 请认真阅读文后免责声明11 02 营收库存同比双提升，行业延续补库阶段 •从库存周期变化来看，工业企业受到供给过剩及经济疲软影响，2022年4月进入主动去库存阶段，产成品存货同比加速下降，随着经济活动逐渐恢复，营业收入累计同比降幅收窄，2023年2月主动去库存转变为被动去库存，2023年8月内外部需求逐渐回暖，企业有改善盈利预期，开启主动补库阶段，其中化学纤维制造业、橡胶及和塑料制品业产成品存货同比及营收同比提升显著。 图13:化工行业产成品存货同比（%） 数据来源：Wind，华龙证券研究所 图14:化学纤维制造业产成品存货同比(%) 数据来源：WTO，华龙证券研究所 图15:橡胶及和塑料制品业产成品存货同