城投发行跟踪（2024年Q3）

2024年10月17日 城投发行跟踪（2024年Q3） 胜遇研究 2024年3季度城投发行收紧的态势继续延续，共发行1.34万亿，环比增长4.1%，同比下降22.0%；前3季度合计发行4.23万亿，同比下降13.7%。分省份来看，江浙是发行量的前两名，分别达到9898.52亿元和5024.38亿元，依然同比下降10.7%和26.1%；山东、江西和河南发行量位列3-5名，同比增速分别为6.%、11.9%和-18.9%，发行量前10的省份中也仅山东和江西同比实现增长，其他增长的省级区域则集中在“下半区”，其中云南增长明显，前3 季度发行量约601亿元，同比增长近九成，其他增速突出的省份发行规模有限，不足百亿。 表各省级区域城投债券发行情况情况（亿元） 12,000 200% 10,000 150% 100% 8,000 50% 6,000 0% 4,000 -50% 2,000 -100% - -150% 江浙山江河重天四湖广湖福安北陕上河云广新山贵吉辽西青甘黑宁海内苏江东西南庆津川南东北建徽京西海北南西疆西州林宁藏海肃龙夏南蒙省省省省省市市省省省省省省市省市省省壮维省省省省自省省江回省古 族吾自尔治自区治区 治省族自 区自治治区区 2024年1-9月发行量 同比增速 数据来源：WIND，胜遇研究团队整理 2024年第3季度城投净融资缺口扩大203.5%，达到-1515.84亿元，同比转负，下降 134.8%；前3季度净融资合计-1003.43亿元，同比下降107.1%。分省份来看，发行量第3的山东净融资第一，且远超其他区域，而发行量前两名的江苏和浙江，净融资缺口较大，排名尾部，且均同步转负。详细来看，山东净融资约807亿元，同比降幅也达到了52.4%；净 融资前10的区域中仅上海实现增长，此外增长的还有云南、吉林、青海、黑龙江（依然为负）和甘肃（依然为负），这些区域净融资规模均偏小。此前的融资大户均出现融资缺口，其中四川、安徽、贵州、浙江、湖南、湖北、天津和江苏净融资缺口均在百亿以上，实现 了债券维度的“化债”。 2024年10月17日 图各省级区域城投债券净融资情况（亿元） 1,000 400% 800 200% 600 0% 400 -200% 200 -400% - -600% (200) (400) -800% (600) -1000% (800) -1200% (1,000) -1400% 山河福上江河广北陕新云重山吉辽西广青海内黑宁甘四安贵浙湖湖天江东北建海西南东京西疆南庆西林宁藏西海南蒙龙夏肃川徽州江南北津苏省省省市省省省市省维省市省省省自壮省省古江回省省省省省省省市省 吾尔自治区 治族区自 治区 自省族治自 区治区 2024年1-9月净融资同比增速 数据来源：WIND，胜遇研究团队整理 从发行的加权平均票面利率来看，3季度整体仍呈现下降的趋势。其中，贵州、云南、宁夏和青海的环比降幅最为明显，云南和宁夏已降至3%以内，贵州和青海降至4%，也是目前唯二的加权平均票面利率仍在3%以上的省份。尽管9月中下旬有所反弹，相信在化债升级 和缺资产的大背景下，城投债未来仍“紧俏”，收益率上行即机会。 表各省级区域城投债券加权平均票面利率情况 2024年10月17日 数据来源：WIND，胜遇研究团队整理 接下来重点来看两个区域，山东和河南。从季度的变化可以看出，2024年3季度山东净融资转弱，净融资为负的区域增加至7个（2季度为3个），且济南、潍坊、济宁和威海缺口较大。前3季度来看，除青岛外，其他城市净融资均不足百亿，仅聊城净流出；同比变化来 看，除潍坊、德州和烟台外，其他均出现明显的下滑。 表山东各地城投债券净融资情况（亿元） 2024年10月17日 数据来源：WIND，胜遇研究团队整理 收益率上，3季度淄博和聊城加权平均票面利率环比出现增长，其他城市则继续下行，且聊城已超过去年4季度水平。目前来看，山东仍有不少3%以上的收益区域，包括潍坊、济宁、威海、聊城、枣庄等，其中潍坊3季度发行142.45亿元，其中地级市城投占比约33%，其他为区县级（含开发区）；济宁发行规模112.26亿元，地级市城投占比约37%，威海发行 规模57.74亿元，地级市城投占比约37%。 表山东各地城投债券加权平均票面利率情况 数据来源：WIND，胜遇研究团队整理 再看河南，净融资弱化的情况比山东更为严重，单季度均有5-6个城市净融资为负，南 阳、周口、驻马店、开封、安阳、焦作和三门峡前3季度为负，从变化上看，仅鹤壁增长，其他城市均出现明显的下滑。 2024年10月17日 表河南各地城投债券净融资情况（亿元） 数据来源：WIND，胜遇研究团队整理 河南各地收益率上，南阳3季度回到4%主要是24邓州02单一债券所致，加权平均票面利率在3%以上的还有开封和濮阳，但其供给有限，整体来看河南各地的“挖掘”空间不如山 东。 表河南各地城投债券加权平均票面利率情况 数据来源：WIND，胜遇研究团队整理 2024年10月17日 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。 5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间接联系不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。 6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。 7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。 8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。