专题 | 新湖宏观金融(欧线集运)专题:中国9月出口数据及中远海控半年报解读

欧盟对中国出口贡献减弱 一、 10月14日海关总署公布的中国出口数据来看，9月以美元计价的中国出口总额为3037.12亿美元，当月同比增速为2.4%，同比维持正增长。但是同比增速大幅下滑，8月的出口同比增速为8.7%，9月同比增速下滑了6.3%，是4月以来的最低。 对比不同国家及地区的出口情况来看，美国、东南亚联盟及欧盟是中国出口的三大经济体，但整体的出口结构出现了显著的变化。从占比走势来看，中国对美国的出口自2018年出现了趋势性下滑，而对东南亚联盟的出口占比在趋势性上升，对欧盟的出口自2013年以来始终维持15%左右的水平。前三大经济体出口额占到了中国出口总值的45%左右，9月占比值为44.61%，其中9月欧盟出口额占比13.85%，相较于8月小幅下滑1.32%。 从9月中国出口来看，不同国家和地区的增速存在差异。尽管从总额来看，俄罗斯联盟的出口额仅为3.7%，但其对于出口增速的拉动效应明显，9月同比增速达到16.60%，8月同样维持10%以上的同比增速，报10.37%。前三大经济体9月出口的增速均呈现出下滑，其中美国出口同比增速2.16%，相较于8月4.94%下滑了2.82%；东南亚联盟出口同比增速5.48%，相较于8月8.97%下滑了3.49%；欧盟出口同比增速1.32%，相较于8月的13.40%下滑了12.08%。 对欧盟国家的出口增速同比大幅下滑，主要是由于8月关税政策影响下新能源汽车的集中抢运，8月的超预期出口形成了高基数，使得9月同比增速大幅下滑。 由于俄罗斯联邦与欧盟、美国、东盟等出口金额差距较大，每个经济体对出口贡献如何需要同时考虑占比及增速表现。经过计算，前三大经济体中，东南亚联盟对于中国出口的拉动是最强的，尽管其连续4个月出现贡献减弱，仍然维持在0.84%。欧盟的贡献是前三大经济体中最低的，仅0.18%，而8月其对中国出口增速的贡献高达2.03%。 二、中远海控半年度报告解读 宏观经济运行情况以及对外贸易发展状况与国际海运业务关系密切，在十一假期前后中国政府陆续给出政策大礼包以刺激经济发展，同时欧美央行降息影响下，世界贸易处于回暖阶段，以上从最新的出口数据对中国的外贸格局进行了简单描述。 接下来我们从船公司角度来看外贸格局的发展。中远海控是国际集装箱运输的三大联盟成员，作为中国本土的国际物流公司，其是全球领先的港口物流服务商，不仅从事集装箱和散货码头的运输、装卸和堆存业务，中远海运港口的码头组合也遍布了中国及世界各大主要枢纽港。根据德鲁里最新发布的报告分析，中远海运港口按权益吞吐量排名世界第三。而在国际集装箱海运中，行业集中度处于高位，前三大联盟成员几乎对市场形成垄断。根据最新的Alphaliner的统计数据显示，截止到10月16日，全球集装箱船共计7129艘，合计运力3092.97万TEU，前十大船司的合计运力为2507.6万TEU，占比高达81.07%。而在前十大班轮公司中（中远包括中远海运及东方海外），中远运力占比达到了10.7%。 报告相关主体说明 1. 8月30日中远海控（601919）公布了其半年度报告，首先对半年报中论述的主体进行说明，报告中的航运相关业务是通过中远海控的两家子公司参与的，包括全资子公司中远海运集运和间接控股子公司东方海外国际。这两大成员均为海洋联盟成员，目前海洋联盟的合作期限将至少延长五年制2032年3月31日，联盟成员还包括法国达飞海运集团公司、长荣海运股份有限公司。 受欧美提前补库存、新兴市场货量增长、红海局势持续发酵等多重因素共同作用影响，集装箱航运行业利润较去年下半年有大幅改善。但7月以来欧线运价持续下跌，将对船公司的下半年利润造成非常大的影响，在运价下跌过程中，对于成本的分析则更加重要。中远海运半年报中给到了全球不同航线的营业收入、成本等一系列数据，我们试图通过分析报告推断出COSCO欧线的成本线，进而推测其在四季度的价格策略。 中远海运总体经营情况 2. 上半年中，从营收角度来看，上半年实现了1012.01亿元，同比增长了10.19%。中远集团集装箱业务板块实现了货运量1245.95万标准箱，同比增长了9.34%。尤其是锂电池、光伏、跨境电商等三类货物继续保持高增速，同比分别增长了22.8%、27.6%、61.3%，中国国内的新能源、电商产业为货物出口做出了非常大的贡献。对比上半年欧盟出口总额累计同比下降了3.45%，或在其他航线的业务贡献对于中远集团的货运量做出更大的贡献，或中远集团市场占有率有所提升，从而实现了如此好的运量数据。 新船投放上来看，上半年投放了5艘24188TEU节能型船舶和3艘14100TEU拉美极限型船舶，分别投入到亚欧主干航线和南美新兴航线中。截止上半年，中远集团自营集装箱船队运力规模为324万TEU，较期初增长6.5%。而根据Alphaliner的统计数据显示，截止10月16日中远集团运力达到了327.99万TEU，排名行业第四，下半年仍陆续有新船交付，运力不断增长。 中远海运集装箱航运业务表现 3. 主营业务收入分为集装箱航运业务和码头业务两大块，下面我们主要看集装箱航运业务的表现。 集装箱航运业务的营业收入合计974.77亿人民币，占比全年营业收入的96.32%，航运业务是中远海运最主要的收入来源，其同比增速超过总营收增速的10.19%，上半年同比增长了10.41%。营收的增加主要来自于美洲航线的高增速，亚美航线收入同比增加了34.89%，并且是由货量和单个集装箱利润共同提升造成的。报告显示，亚欧航线、亚洲区内、中国大陆这三大航线的营业收入在前半年也呈现出同比增长态势，增速分别为：8.53%、1.06%、7.29%，其他国际地区的营业收入同比回落了5.09%。 货运量角度来看，中国大陆货运量同比大幅增长30.23%，亚洲区内（包括澳洲）的货量次之，同比增长12.90%，美洲航线同比增长8.47%。但亚欧航线货量表现最弱，同比出现大幅缩减，至14.87%，上半年仅实现了187.48万TEU的货运量，相较于去年同期220.23万TEU降幅较大。 从成本构成来看，主营业务收入中贡献96.32%的集装箱航运业务在上半年所有营业成本中占比96.99%，在集装箱航运业务成本中分为设备及货物运输成本、航程成本、船舶成本、其他业务成本，其中占比最高的是设备及货物运输成本。为了区分这几个成本的具体涵义，我们查阅了上市公司对投资者的解答，设备及货物运输成本主要包含集装箱及货物等相关的费用，包括拖泊费、装卸费、保险费等，航程成本主要是燃油费、港口费、船员薪酬等相关费用，船舶成本主要是船舶折旧、船舶租金等相关费用。 2024年上半年中远海控的设备及货物运输成本同比大幅增长，增长率22.74%，对应上半年绕行红海造成集装箱的短缺问题严重，并且出现大量的港口拥堵问题而造成的高昂滞港费、保险费等。而船舶成本同比降低了10.7%，这是在今年投放大量新船的背景下发生的，并且船舶租金处于高位，这可能是由于闲置船只利用率的提高下，折旧比例降低，船舶修理费用等降低而造成的。尽管亚欧航线绕行红海的航程增加，但航程成本同比小幅下跌0.98%。集装箱业务的总成本同比去年增长了8.48%，这低于收入增长率10.41%，因此中远集团上半年集装箱航运业务的毛利率有所提高。 单个集装箱成本测算 4. 根据半年报汇总的收入及成本进行粗略的测算，直接计算集装箱航运业务的营业收入与货运量的比值，将收入平摊到单个集装箱中，并将汇率转换为美元后（前半年汇率的平均值美元兑人民币7.1051）得到，单个集装箱的营业收入为1101美元。运用同样的方法计算单个集装箱的成本为849美元/TEU，这一成本是包括了中远集团涉及到的所有航线，例如亚美、亚欧、亚洲区内、其他国际及中国大陆。 从不同航线的角度来看，跨太平洋航线的单个集装箱营收最高，达到了1722美元/TEU，亚欧航线次之达到了1610美元/TEU。而中国大陆和亚洲区内的相对短途的贸易中，单个集装箱的收入低于1000美元/TEU，但航程时间的缩短，使得船只的周转效率提高，全年来看亚洲区内的营收是高于亚欧航线的。同时营收占比最多的是跨太平洋航线，美线整体呈现高需求、高周转率、高利润，是对营收贡献最大的航线。 从亚欧航线的表现来看，欧洲地区的营业收入上半年实现了8%以上的同比增速，而这是通过减少14.87%的货量而实现的，说明收入的增加主要是由单个集装箱运价的提高而形成。上半年亚欧航线的对中远集团的收入贡献居于第三位。 5.观点总结 从中远海控的半年报中得出，上半年由于亚欧航线绕行红海造成的运价上涨使得船公司大大受益，这与前期分析马士基报告所得出的结论是一致的。中远集团跨太平洋航线的单个集装箱收益是最高的，并且航线总体收益也是最高的，货量角度来看也高于欧洲航线。中国的出口数据表现方面，9月以美元计价的中国出口总额为3037.12亿美元，当月同比增速为2.4%，同比维持正增长，但增速大幅回落。欧盟与美国的出口额占比均在15%左右，出口东盟的占比呈现逐年攀升状态。9月出口数据中，欧盟对于中国出口增长的贡献仅为0.18%，这与欧洲弱复苏的经济状态密切相关，中国至欧盟的出口额强于2023年同期，但弱于2022年同期，需求端提供的增量有限。基于亚欧航线的营收更多依赖单个集装箱运价的上涨，7月之后运价的下跌则将会对中远集团亚欧航线的营收产生较大的影响，为了维持全年较好的业绩表现，船司可能会产生多种多样的挺价行为。 分析师： 王姝兰（欧线集运指数）执业资格号：F3080650投资咨询号：Z0018447电话：021-22155616 E-mail:wangshulan@xhqh.net.cn 审核人：李明玉 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建议。