银行业2024年四季度投资策略：信用风险担忧缓解驱动新一轮机会

核心观点与关键数据

近期国务院多场新闻发布会显示我国稳增长政策积极发力，其中大规模置换地方政府存量隐性债务及多政策支持房地产止跌回稳，彰显化解风险意图。财政政策与货币、金融、资本市场政策配合，房地产大概率企稳，地方政府债务和房地产大面积违约风险短期解除。信用风险是底线经营逻辑，企业正常经营则银行资产质量稳定。

关键数据：

• 6家上市样本行2023年末信贷直接投向房地产和政信类相关行业的贷款占贷款总额约35%。
• 6家上市样本行2023年末房地产贷款不良率为4.84%。
• 上市银行政府融资风险敞口不良率较低，但房地产景气度下行及地方政府债务压力提升加剧市场担忧。

政策呵护净息差意图明显

政策核心目标从“稳汇率+防风险”转向“防风险+稳增长”，货币政策偏宽松，但需保持一定净息差以防范金融风险。2024年上半年42家上市银行净息差1.58%，扣除业务成本和信用成本后仅0.44%，股份行趋近于0，城商行仅25bps。存款利率下调及禁止高息揽存彰显呵护意图。2025年后2021年及之前高利率贷款到期规模下降，净息差下行压力将明显缓解。

投资建议

短期建议优选信用风险担忧缓解的低估值个股，如兴业银行、江苏银行、渝农商行等，迎来估值修复行情。中长期：

• 追求高弹性超额收益：配置具备估值优势的优质高成长性个股（宁波银行、招商银行、常熟银行、瑞丰银行等），因稳增长政策持续发力，实体部门资产负债有望扩表。
• 追求低波动绝对收益：稳健高分红大行仍有配置价值。

风险提示

1. 经济复苏不及预期，贷款供需恶化，2025年净息差进一步收窄。
2. 房地产政策效果不及预期，景气度下行可能加大银行资产质量冲击。
3. 化债规模不及预期，可能冲击市场对银行业资产质量的担忧。