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食品饮料2024年四季度策略：自上而下驱动，阶段性机会已现

食品饮料 2024-10-14 陈熠,王玲瑶,李依琳国盛证券嗯哼

核心观点与投资建议

白酒板块：政策效应初显，国庆餐饮、出游边际提升；白酒价格带、品牌分化延续，大众品基本面迎改善。
- 投资建议：建议关注超跌龙头（贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖）、高确定性区域酒（迎驾贡酒、古井贡酒、今世缘等）、弹性标的（老白干酒、港股珍酒李渡等）。
- 白酒行业：重质新共识，看龙头价值；需求端动销整体平淡，价格带分化；供给端淡季控货挺价，重视渠道秩序；估值偏低、筹码结构优化，最受益于政策发力与资金配置。
大众品板块：政策效应初显，国庆餐饮、出游边际提升，基本面迎改善。
- 投资建议：自下而上寻找具备α逻辑或边际改善标的，关注三条主线：强政策受益子板块（海天味业、安井食品、伊利股份、新乳业、燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒等）、高景气度延续标的（东鹏饮料、盐津铺子、劲仔食品、三只松鼠、洽洽食品等）、具备α逻辑的弹性标的（百润股份、仙乐健康等）。
啤酒板块：2024年啤酒行业在需求偏弱、极端天气扰动下旺季销量承压，结构升级速度放缓；近期天气转好、国庆餐饮复苏，需求边际修复。
- 趋势：基数下降需求转好，成本贡献利润弹性；成本红利有望持续释放。
- 投资建议：推荐燕京啤酒、珠江啤酒；中期推荐青岛啤酒、华润啤酒。
软饮料板块：Q3旺季延续高势能动销，功能饮料、无糖茶表现持续亮眼，同时白砂糖等原材料成本同比回落，成本红利有望增厚毛利率。
- 投资建议：推荐东鹏饮料，左侧布局农夫山泉，建议关注康师傅控股、统一企业中国。
休闲食品板块：渠道产品交替驱动，景气度维持高位。
- 趋势：基本面优秀持续催化，旺季备货可期；行业层面看，量贩零食店依然延续快速扩店趋势，抖音延续高景气趋势；具备产品端拓张逻辑的公司发展趋势更为稳健。
- 投资建议：推荐三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品，建议关注洽洽食品。
调味品板块：行业竞争加剧，成本红利兑现。
- 趋势：Q3 B端弱复苏，C端更注重质价比消费；成本红利延续，盈利持续改善。
- 投资建议：推荐海天味业、安琪酵母，建议关注千禾味业、涪陵榨菜。
保健品板块：静待需求修复，优选中游代工。
- 趋势：高基数+弱需求，品牌商竞争激烈；中游代工环节受益于下游对产品质量诉求、供应链稳定性及响应速度诉求提升，有望持续集中。
- 投资建议：推荐仙乐健康。
乳制品板块：行业短期承压，企稳改善在途。
- 趋势：春节礼赠需求旺盛，奶价下行叠加淡季短期相对承压；行业积极应对奶价下行，长期发展稳健可期；奶价下行，成本红利与行业调整压力并存。
- 投资建议：无明确推荐，但指出行业长期需求潜力充足，龙头企业有望受益于供需格局改善。

关键数据

白酒板块：2024Q2白酒板块环比降速，高端白酒整体稳健，区域酒整体延续升级态势，次高端汾酒、水井、舍得与酒鬼等表现与经营节奏分化显著。
大众品板块：24H1零食（SW）营收同比+16.2%，归母净利润同比+12.8%；24H1调味品行业B端延续弱复苏、C端质价比消费兴起，H1收入、扣非净利分别同比+6.5%、8.1%。
啤酒板块：2024年啤酒产量同比-1.2%；高端及以上扩容速度放缓，低端价格带缩量，中端及中高端成为主力扩容价格带。
软饮料板块：24Q2软饮料板块收入93.4亿元、同比+7.7%；Q3饮料旺季延续高势能动销，7-8月软饮料零售额分别268/267亿，同比分别+6.1%/+2.7%。
休闲食品板块：24H1零食（SW）单季度营收同比+1.8%，单季度归母净利润同比-11.6%；三只松鼠、盐津铺子、劲仔食品在24H1依然延续快速增长趋势。
调味品板块：2024Q3整体延续Q2的缓慢弱复苏态势，7-8月餐饮收入分别4403/4351.3亿，同比分别+3%/+3.3%。
保健品板块：24H1高基数期各保健品公司增长均承压。
乳制品板块：24H1乳制品（SW）营收同比-9.3%，扣非归母净利润同比-7.1%；原奶价格持续低迷，2024年10月8日奶价为3.14元/kg，同比-15.8%。