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印尼POME贸易流对棕榈油潜在影响及持续性分析

2024-10-18 傅博国泰君安证券心大的小鑫

核心观点：印尼可能存在将棕榈油（CPO）以棕榈油加工残余物（POME）的税则号出口的行为，导致实际产量数据偏低，或消费数据偏高，从而解释了近期产地棕榈油产量恢复但库存持续低迷的现象。
关键数据：
- 2024年9月印尼油棕产品出口149万吨，环比减少50万吨。
- 8月起印尼果串产量传有20%左右的恢复，但9月期末库存仍可能较低。
- 印尼POME出口量持续高于其潜在产量，2024年POME出口不降反增。
- 印尼CPO与POME的税差曾为70美元/吨，即使税改后仍有利润空间。
- 新加坡Neste月均原料需求约25万吨，7-8月曾出现向印尼搜集原料的行为。
- 中国UCO对欧洲出口量自4月订单交付后一直较为清淡。
- 马来UCO对新加坡出口量在7-8月因欧洲及新加坡原料采购转向印尼而减少。
研究结论：
- 印尼POME流向主要有三条：出口新加坡加工成HVO和SAF出口欧美、部分POME直接出口欧盟、部分POME出口中国加工成UCO再出口欧美。
- 利润来源主要是税差及预处理成本的差异，去年7-10月及今年3-7月出现明显的利润窗口。
- 实际利润兑现需要新加坡生柴厂确将囤积的原料转化为生产和出口利润，或中国UCO的实际出口成交。
- 欧洲及亚太的生柴厂可能存在直接采购CPO贴牌POME出口的情况，导致部分CPO产量隐身于POME中。
- 一旦新加坡全链利润开始下滑，CPO与POME价差继续高到封死贴牌利润，POME的需求就会大幅减小，产地CPO真实产量将凸显，但在数据上可能需要一定的时间来传导。