油脂蛋白月报：油籽供需结构及价格对贸易流的影响

敬请阅读末页的重要说明 期货研究报告 | 商品研究 月度报告 油籽供需结构及价格对贸易流的影响 2015年1月7日 油脂蛋白月报20141201—20150107 美豆指数图 资料来源：文华财经 期货市场价格表 标的 12-1 1-6 涨跌 美豆03 1024 1055.6 31.6 马棕03 2112 2284 172 M1505 2837 2849 12 Y1505 5570 5702 132 P1505 5042 5038 -4 RM1505 2213 2243 30 OI1505 5800 6068 268 资料来源：招商期货研究所 本期投资策略： 投资标的 当期持仓 上期持仓 变化 M1501 空单 空单 无 Y1501 空仓 空仓 无 P1501 空单 空单 无 RM1501 多单 多单 无 OI1501 多单 多单 无 本期观点：  全球市场：12月份南美大豆晚播的进度在良好天气条件下迅速赶上。北美的出口进度超出预期，给市场提供了一定支撑，美豆也在1000-1060区间震荡了两月有余。温尼伯菜籽在美豆震荡时，走势上扬，从12月初的410加元/吨上扬至450加元/吨附近。油世界在12月中旬的报告中对欧盟菜籽15年的产量预估做了调整，下调356万吨，因为德国和法国在种植季节的高温和虫灾。加拿大菜籽周度出口数据显示出口良好，也是支撑近期盘面上扬的力量。目前统计数据显示，15年一季度，中国约进口菜籽114万吨，去年同期持平。马来的洪灾促进棕榈油的迅速上扬，也导致中国进口利润正逐步变差。  国内市场：12月大豆到港压力庞大，但12月底的豆油库存却显示下行，开机率也偏高，证明12月的豆油消费不错，我们预估12月食用消费有130万吨左右。菜油传闻轮储37万吨，福建地区屡有万吨菜油成交，菜油价格相对坚挺。近期油厂开机率高，蛋白消费稳定，全国豆粕库存也呈现增长趋势。  投资建议：建议多菜油空棕榈油，或多菜粕空棕榈油（2:1），观点供参考。 油脂蛋白主流交割库所在地现货价格表 地域 12-01 1-06 涨跌 与基准库升贴水 折合盘面价格 华东豆粕 3300 3110 -190 0 3110 华东四豆 5550 5650 100 0 5650 黄埔24棕榈 5000 4850 -150 0 4850 湛江菜粕 2300 2300 0 -50 2350 湛江菜油 5700 5750 50 -240 5990 资料来源：招商期货研究所 杨学朴 86-755-82771254 yangxp@cmschina.com.cn F3007251 詹志红 86-755-82763240 zhanzh@cmschina.com.cn F0242132 Z0001362 股票报告网整理http://www.nxny.com 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 利润与进口量 图1：豆油进口利润与月度豆油进口量对比 资料来源：海关总署，招商期货研究所 图2：棕榈油进口利润与月度棕榈油进口量对比 资料来源：海关总署，招商期货研究所 图3：菜油进口利润与月度菜油进口量对比 资料来源：海关总署，招商期货研究所 我们看到月度进口量与即期利润存在着正相关的关系。棕榈油的融资属性使其保持一定的进口基数，豆油和菜油的融资属性极弱，与利润参照性强。 股票报告网整理http://www.nxny.com 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 我们对菜油的理解是，进口利润低于300（不同持续跟踪的数据显示不同价差，我们选择华东进口菜油销售价格），将使进口量出现萎缩，这与消费地（华中等）与进口港（华东）以及进口压榨菜油（华南）存在地理上的运输费用，华中等消费地可选择从福建、广东、广西等压榨进口菜籽的工厂进货，也可以从华东直接进口菜油港口进货，当价差（成本价差及华东与华南价差）不足以维持华东相比华南菜油优势时，进口量会出现萎缩。当进口利润变差时，华东面临华南的竞争，使得高成本菜油难以顺价销售，出现亏损。这也使得国际菜油价格与中国菜油价格更接轨（关税、增值税后）。 目前而言，随着豆油及棕榈油（近期显现）进口利润的恶化，菜油进口利润的低迷，进口的减少，会导致国内目前价格下的油脂或表现偏强（相比进口成本）。豆油的利润恶化比棕榈油更严重些。 图4：近期大豆内外盘盘面压榨利润（美豆01对应国内05合约） 资料来源：招商期货研究所 世界各地现货价格 图5：巴西豆油FOB价格图 资料来源：Bloomberg, 招商期货研究所 股票报告网整理http://www.nxny.com 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图6：欧洲菜油工厂价价格图 资料来源：Bloomberg, 招商期货研究所 图7：马来棕榈油FOB及CNF价格图 资料来源：Wind, 招商期货研究所 图8：加拿大菜籽FOB价格图 资料来源：Bloomberg, 招商期货研究所 股票报告网整理http://www.nxny.com 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 图9：IL州DDGS现货价格图 资料来源：Bloomberg, 招商期货研究所 图10：海湾美豆现货升贴水价格图 资料来源：Bloomberg, 招商期货研究所 图11：欧洲鹿特丹菜粕FOB价格图 资料来源：Bloomberg, 招商期货研究所 我们后期将针对世界各地的油脂油料做个贸易链的梳理，不同地区的供需对贸易流向的影响，从供需结构的角度推理不同品种间的互动。例如不同品种间的套利机会，一方影股票报告网整理http://www.nxny.com 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 响中国盘面的驱动在于局部地区（中国与进口国）的品种间差异，而全球是否配合这种局部地区的差异对套利的盈利区间有着至关重要的作用。均衡价格是靠总的供需推动，而市场多处于非均衡状态，这多数是由本身供需结构、局部供需结构及定价规则决定。举例而言，我们认为15年欧盟的菜籽减产会带来下一年加拿大对欧盟的菜籽出口增加，这将与中国的贸易进行竞争，若加拿大本身菜籽单产出现回调，将引起全球范围内菜籽系列与豆类系列的差异化发展。至于量是多少，我们可以去猜测，而实时跟踪的现货价格能给出清晰的贸易流向的预期。 股票报告网整理http://www.nxny.com 期货研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 研究员简介 杨学朴：有数年油脂油料现货经验，华中农业大学学士。熟悉两粕三油现货，擅长农产品的套利配置。拥有期货从业人员资格（证书编号：F3007251）。 詹志红：四川大学管理学硕士。拥有期货从业人员资格（证书编号：F0242132）及投资咨询资格（证书编号：Z0001362）。招商期货研究所农产品化工部总监，主管大连、郑州两大交易所品种。9年的期货研究经验，在农产品分析领域获得高度的市场认可。获得三届“最佳豆类分析师”称号。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。 本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 股票报告网整理http://www.nxny.com