原油聚酯11月月度投资策略：地缘政治影响消散，供应回归或压制价格

有投资咨询业务资格：证监许可[2011]1771号 行业研究 东海策略 2023年11月3日地缘政治影响消散，供应回归或压制价格 ——原油聚酯11月月度投资策略 分析师：王亦路： 能源化工 从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827 邮箱：wangyil@qh168.com.cn 分析师冯冰 从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68758859 邮箱：fengb@qh168.com.cn 投资要点： 原油：前期地缘政治影响消散，短期俄罗斯供应小幅回归，另外委内瑞拉和伊拉克的供应回归风险也仍然存在。供应环比增长，叠加24年1月减产前景不明，将会持续计价，对盘面造成一定压力。但是短期减产效果存续，结构仍然偏强，叠加宏观情绪对明年降息仍有预期，不宜过份看空。11月原油价格大概率80左右有较坚实支撑，短期波动性将走低。 PTA：11月多套装置检修挺价，但后期回归预期仍在，叠加新装置投产，老装置复产等， 供应压力将使得盘面持续承压。叠加下游利润走差，库存累积，后续备货意愿或将走弱，PTA下行压力较大，但PX后续偏紧格局不改，对PTA仍有一定支撑，下方空间或有限。 乙二醇：原料成本支撑不改，开工变化不大，基差小幅走强，但短期过剩周期下，乙二醇 将继续保持震荡走势。但近期港口库存走高，前期原料支撑时段的进口增量，短期供应压力将增加，叠加11月下游需求走弱概率增加，乙二醇盘面震荡格局不变，但波动将继续走低，11月或将以更小幅度震荡。 结论：原油供应压力仍有计价余地，短期宏观情绪不明，但后续降息预期仍在不宜过份看空，油价将保持中枢震荡或小幅阴跌。聚酯品种供应压力均有增加，以及11月下游需求走弱，盘面大概率以波动缩小的偏弱震荡为主。 操作建议：原油短期震荡为主，操作性一般。PTA加工费或仍存部分下行空间；乙二醇可进行波动的卖空，或可尝试卖出宽跨或累购/沽结构。 风险因素：地缘政治因素再度影响原油生产格局，伊拉克、委内如来供应出现增量，俄罗斯减产力度不够或额度下降，OPEC后期减产执行不如预期，俄乌冲突出现解决迹象，化工下游需求弱化程度大幅超预期等。 正文目录 1.策略概述4 2.原油4 2.1.地缘政治风险退散，供应回归开始计价4 2.2.低位库存下仍有支撑，宏观情绪不宜过份看空6 3.聚酯9 3.1.PTA：供应压力增加，需求环比下行9 3.2.乙二醇：过剩及成本双向作用，波动进一步降低13 图表目录 图1基准油价格4 图2基准油三月月差4 图3俄罗斯海运出口情况5 图4部分油品现货贴水5 图5委内瑞拉产量情况5 图6沙特油品官价5 图7美国开钻未完成钻井情况6 图8Permian盆地每井产量情况6 图9主要消费地汽油库存情况7 图10主要消费地柴油库存情况7 图11俄罗斯柴油出口情况7 图12美国柴油利润7 图13美国炼厂裂解差8 图14欧洲炼厂裂解差8 图15主要消费地原油在岸库存情况8 图16全球浮仓情况8 图17美国耐用品新订单情况9 图18美国2Y国债收益率9 图19国营炼厂开工率9 图20地炼开工率9 图21PX-石脑油价差10 图22PX开工率10 图23PTA加工费11 图24PTA开工率11 图25织机开工率11 图26加弹开工率11 图27POY库存指数12 图28DTY库存指数12 图29FDY库存指数12 图30短纤库存指数12 图31乙二醇开工率13 图32煤制乙二醇开工率13 图33油制乙二醇利润13 图34煤制乙二醇利润13 图35乙二醇华东港口库存14 图36乙二醇华东到港14 1.策略概述 10月原油经历了较大的地缘政治风险刺激，哈以冲突的冲突溢价一度使得市场极度担忧中东供应和运输的安全性，油价也大幅上行至前期的高点。但随着哈马斯不断释放人质以及以军军事活动的收缩，市场紧张气氛逐渐缓解，供应的风险溢价逐渐消散。而在美联储对利率决议给出最新的表态之前，油市短暂回归自身供需交易。但近期中东供应反复，俄罗斯出口增加，美国和委内瑞拉供应都有回升的可能，整体供需环比宽松。叠加近期各地炼厂利润大幅收缩，即便短期有减产托底，油价将仍然呈中枢区间稳定或阴跌趋势。 聚酯方面，汽油的弱势导致芳烃持续走低，PX在10月也一度探到2个多月低位。但05合约的估价上，后期PTA投产以及复产装置仍然较多，PX紧缺局面仍然不改，成本支撑将会对PTA底部形成承托。但11月后下游需求将逐渐走弱，对聚酯品种的上行驱动将会是利空因素。随着终端开工的逐渐稳定，下游工厂备货需求的下降，PTA和乙二醇价格的上方空间将会有限。 2.原油 2.1.地缘政治风险退散，供应回归开始计价 10月的原油价格经历了地缘政治的刺激后大幅攀升，一度到达前期的高点，在冲突并未持续发酵后油价褪去风险溢价，重回中枢水平。在此轮上升中，其实结构并未出现和绝对价格相等的转强，所以我们也提到过，绝对价的上升某种程度是缺乏结构的支持的，之后绝对价的下降也证实了这一点。后期供应回归将逐渐计价，短期油价波动性将放低，11月若需求水平没有超预期的增长，那么价格将大概率呈现稳定或者阴跌的趋势。 图1基准油价格图2基准油三月月差 资料来源：东海期货研究所，Wind资料来源：东海期货研究所，Wind 虽然近期OPEC减产力度仍然尚可，也为油价底部承托，但是并不意味着目前的价格不存在过高的估价，整体供应环比增加在最近逐渐计价，盘面也体现了这一点。俄罗斯前期已经传出了24年开始将会放松减产幅度的声音，其减产情况在最近一段时间中已经出现了 较大的反复。截至10月底，俄罗斯的出口已经连续保持在340万桶/天以上，最后一周的出 口已经达到了364万桶，远高于其减产水平对应的300万桶/天的出口量。从10月开始，俄罗斯的出口就持续处在快速回升的过程中。 不过近期俄罗斯的成品油出口仍然处在偏低位置，柴油出口仍然维持在不到75万桶/ 天，燃料油出口也在80万桶/天左右，相比与前几个月的高位有接近50万桶/天的差距，可能的原因是近期炼厂处在检修时段，供应相对有限。但这终究造成了目前成品油并未出现和原油相等的跌幅，总体裂解利润稳中小幅回升。 图3俄罗斯海运出口情况图4部分油品现货贴水 资料来源：Bloomberg资料来源：Reuters，东海期货研究所 委内瑞拉前期与美国达成了协议，将会以民主选举来换取部分的制裁解除。但是委内瑞拉的储量多为超重质油品，生产过程中需要凝析油等轻质油品进行调和，而进口生产所欲原料方面，委内瑞拉的经济支撑稍显欠缺，加上生产设备等问题，委内瑞拉短期的原油供应可能不会有很快的增长，但是一段时间后回归的概率仍然不低，后期仍然会是需要关注的点。 图5委内瑞拉产量情况图6沙特油品官价 资料来源：Bloomberg，东海期货研究所资料来源：Bloomberg，东海期货研究所 可能是考虑到后期的供应回归较多，目前的炼厂利润又不足以支撑强烈的购买，沙特本月没有对其官价进行抬高，也反映出了目前买兴总体偏低，后续的供应紧张程度是得到了不小的缓和的。 美油方面，页岩油的复产方面市场一直都未引起足够的重视。EIA对于美国4季度产量的预估在2个月之内增加了52万桶/天，达到了1313万桶/天，而目前的产量已经到达了 1320万桶，11月后产量进一步增长仍然是可能的。8月到目前的产量增长已经达到了60万桶/天，从目前情况来看，即便后期的产量增长只有前几个月的一半，到年底美油产量也仍然可能到1340万桶/天。而近期页岩油公司的并购也引起了广泛注意，虽然最近一笔打并购中，Hess公司的主营业务30%布局在圭亚那，对于页岩油生产影响有限，但是其他的并购中，如美孚对Pioneer的收购，对于Permian盆地资源的整合仍然会导致之后产量的回升。而近年来随着钻井技术的继续提升，生产效率本就在提高中，后期总产量提升仍是大概率的。 图7美国开钻未完成钻井情况图8Permian盆地每井产量情况 资料来源：Bloomberg，东海期货研究所资料来源：Bloomberg，东海期货研究所 其他的层面上，两伊的供应回归仍然可能会是后续市场的关键利空。伊朗供应短期释放或已经比较充足，剩余上升空间不大，而伊拉克北部40万桶/天左右的出口目前仍然没有释放，一旦其与土耳其谈判完成，对于当下的油市来说将仍然是较大的冲击。 从供应层面来说，前期的减产已经去化了较多的库存，无论是在岸库存还是浮仓，近一个季度以来都处在偏低位置，而低位库存从长期来看是保证了油价的底部支撑的，所以除非发生了预期外供应的大幅回归，否则11月深跌可能性不会太大，但是供应环比小幅增加的 事实仍然在计价，供应压力也压低了11月油价的上行空间，整体波动性在11月将会缩小。 2.2.低位库存下仍有支撑，宏观情绪不宜过份看空 进入到11月之后，油品需求都在走弱。汽油的颓势已经延续了一段时间，这也造成了芳烃类价格整体持续的低迷。而后期将转到柴油消费旺季，10月下旬开始，农机收割等需 求旺盛，而到12月，取暖需求也将进入峰季，不过从目前来看，柴油需求还是处在今年的 低位区间，近期的表需更是仅有476万桶/天，突破了5年区间低位。 从库存上看，近期汽油在累库后重回稳定，而柴油库存则继续缓慢去库。之所以目前柴油库存在低位需求的情况仍然能去库，原因仍然在目前的供给上。 图9主要消费地汽油库存情况图10主要消费地柴油库存情况 资料来源：Bloomberg，东海期货研究所资料来源：Bloomberg，东海期货研究所 首先目前海外炼厂仍然在检修尾段，根据彭博数据，目前美国及欧洲炼厂仍然有约150万桶/天炼能处在检修中，所以这就导致炼厂进料偏低，成品油整体供给偏少。其次近期俄罗斯的柴油出口仍然受到影响，当下的柴油出口仅有90万桶/天不到，相比于三季度减少了 约20-30万桶/天。这就导致海外汽油整体出现了供需双弱的情况，一定程度也顶住了油品裂解，并为原油提供了一定支撑。 图11俄罗斯柴油出口情况图12美国柴油利润 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg，东海期货研究所 近期成品油的偏稳定，也使得前期不断下行的炼厂利润得到一定支撑，颓势暂停。但是短期炼厂购买意愿仍然不及之前一阶段，如前文所述整体现货贴水都有所起伏，原油现货近期能够对盘面起到的支撑较为一般。 图13美国炼厂裂解差图14欧洲炼厂裂解差 资料来源：Bloomberg，东海期货研究所资料来源：Bloomberg，东海期货研究所 但是从供需和库存角度来看，近期库存水平，不管是在岸还是浮仓，都已经去化较多，整体库存偏低位，在此情况下，短期油品需求虽然较弱，但是如果不出现大的供应回归情况，即便后续检修炼能回归，冬季需求的回归也将部分抵消多余供应，供需双弱的格局将大概率维持，低位库存将继续对当下价格的底部进行支撑情况。 图15主要消费地原油在岸库存情况图16全球浮仓情况 资料来源：Bloomberg，东海期货研究所资料来源：Bloomberg，东海期货研究所 另外，联储年内大概率停止加息，但是降息时点仍然未定，美元指数继续上突概率也较低，叠加近期中美关系缓和，所以虽然工业需求的预期仍然较为一般，各类订单数据等未见明显恢复，但是后期情绪上不宜过份看空原油。 图17美国耐用品新订单图18美国2Y债券收益率 资料来源：Bloomberg，东海期货研究所资料来源：Bloomberg，东海期货研究所 中国开工同样受到了炼厂利润下降的影响，近期中东油品官价维稳也是对亚太客户买兴的担忧。另外24年首批非国营进口贸易配额下放，数额与23年持平，从该角度看明年1季度的购买也将保持在中性偏高的稳定水平，难以有预期外的超额需求出现。 图19国营炼厂开工率图20地炼开工率 资料来源：Bloomberg，东海期货研究所资料来源：Bloomberg，东海期货研究所 综合来看，油价目前已经到了中枢位置，短期供应增加的趋势仍然在计价中